今日重点推荐报告 毛戈平(01318) - 2024 年营收 38.8 亿元同比+35%，净利润 8.8 亿元同比+33%，经调整净利润 9.2 亿元同比+39%；24H2 营收 19.1 亿元同比+29%，净利润 3.9 亿元同比+24%，经调整净利润 3 亿元；24 年末派息 0.72 元/股，共分红 3.5 亿元，分红比例达 40% [2][11][13] - 2024 年毛利率 84.4%同比降 0.4pct，净利率 22.7%同比降 0.3pct；销售费用率 49%同比上升 0.1pct，行政开支费用率 6.9%同比上升 0.2pct，研发费用率 0.8%与上年持平 [13] - 分品类看，彩妆营收 23.04 亿元同比+42%占营收 59.3%，护肤营收 14.29 亿元同比+23.2%占营收 36.8%，培训营收 1.52 亿元同比+45.8%占营收 3.9%；分渠道看，线下营收 19.49 亿元同比+21.6%占营收 52.2%，线上营收 17.84 亿元同比+51.2%占营收 47.8%，营收占比同比上升 5.6pct [13] - 线下专柜 2024 年达 409 个净增长 25 个，覆盖 120 多个城市，美妆顾问 2800 多名；线上 2024 年抖音 GMV 超亿元，产品销量超 100 万件，25 年抖音 38 大促 GMV 达 5000 - 7500 万元，夺得 38 节好物节香水彩妆类目品牌榜 TOP1，25 年天猫 38 焕新周美妆全周期品牌成交榜中首次入榜位居第 16 位；2024 年线上复购率 27.5%同增 5.5pct，线下复购率 34.9%同增 2.1pct，整体复购率 30.9%同增 4.1pct [13] - 2024 年末备案十余款香水产品，“国韵凝香”系列三款主题香水每瓶售价 1280 元已在天猫旗舰店售卖 [13] - 调整 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 11.84/15.42/19.53 亿元，同比+34%/+30%/+27%，对应 PE 为 40/30/24 倍，维持“买入”评级 [13] 中裕科技（871694） - 以消防水带起家主打海外市场，后以压裂供水软管打入美国页岩油气开采领域成营收主要构成，2024 年受美国、中东油气开采低迷影响业绩承压，短期特朗普上台有望推动美国油气需求回暖带动业绩提升，中长期开拓新市场和新领域目标成全球化布局管业公司 [2][12][13] - 特朗普 2.0 时期支持传统能源政策有望加码，页岩油气生产企业资本开支有提升空间，特朗普降息降税预期下投资回报率有望提升刺激增产，带动公司耐高压管需求回暖 [14] - 在沙特开发页岩气田背景下，2020 年开始与沙特阿美合作，陆续在阿联酋、沙特成立子公司，2025 年布局用于油气输送的 F - RTP 管和用于市政领域的普通轻型管道，将产品从上游钻采环节纵向延伸至中游运输环节，从石油产业链横向延伸至市政消防领域 [16] - 研发的钢衬聚氨酯管用于选矿和矿浆输送管道，完善软硬管矩阵，选择澳洲作为第一目标市场并成立办事处开拓市场 [16] - 预计 2025 - 2027E 实现归母净利润 1.27、1.31、1.57 亿元，对应当前 PE 分别为 17、16、13X，以 2025E 为基准年份可比公司平均 PE 为 22X，目标市值为 27.61 亿元，仍有 30.1%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级 [16] 浪潮信息（000977） - 2024 年实现收入 1148 亿元同比+74%，实现归母净利润 22.9 亿元同比+29%；24Q4 单季度实现收入 316 亿元同比+80%，实现归母净利润 10.0 亿元同比 - 1%，业绩符合预期 [3][15][16] - 2024 年前四大客户销售额分别达 362、251、108、103 亿元，占公司收入比重分别为 32%、22%、9%、9%，验证在主要互联网厂商市占率稳定高位 [16] - 2024 年海外地区实现收入 341 亿元同比+257%，海外收入占比 29.7%，全球供应链优势成后续长期成长重要支撑 [16] - 2024 年末存货达 406 亿元，较 2023 年末增加约 215 亿元，存货主要为高端芯片等元件及部分待发货服务器，为后续季度增长奠定基础 [16] - 24Q4 单季度毛利率恢复至 7.3%，较 24Q3 提升 1.6pcts，24 年全年整体毛利率为 6.8%，24Q4 开始国产 AI 芯片预计进入快速成长阶段，后续毛利率有望稳中有升 [16] - 2024 年销售/管理/研发费用分别为 14.5/8.0/35.1 亿元，同比分别 - 0.4%/+5.0%/+14.4%，费用控制得当，未来规模化优势将持续展现 [16] - 上调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年实现收入 1832、2198、2593 亿元，实现归母净利润 37.7、42.9、50.6 亿元，维持“买入”评级 [16][18] 华鲁恒升（600426） - 2024 年全年实现营业收入 342.26 亿元 YoY + 25.55%，归母净利润 39.03 亿元 YoY + 9.14%，扣非归母净利润 38.7 亿元 YoY + 4.49%；Q4 实现营业收入 90.46 亿元 YoY + 14.31%，QoQ + 10.26%，归母净利润 8.54 亿元 YoY + 31.61%，QoQ + 3.52%，扣非归母净利润 8.11 亿元 YoY + 1.38%，QoQ - 1.38%，业绩符合预期 [3][17][19] - 24Q4 营收及利润同环比提升，产品价差底部震荡，规划项目投产贡献增量，长期回暖趋势明显 [19] - 三季度年度检修完成后四季度开工负荷提升，荆州尿素项目投产，Q4 肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品销量环比分别变动+46.3%、 - 0.4%、+14.6%、 - 2%，尿素及新能源新材料相关产品增量明显 [19] - 24Q4 原料煤、燃料煤市场均价环比分别下滑 1.9%、1.7%至 837、650 元/吨，成本压力高位，需求暂无起色，供给端压力不减，主要产品 Q4 平均价差分位数底部震荡，整体处于历史底部区间 [19] - Q4 销售、管理、研发、财务费用分别环比变动 - 123、+1004、+1705、+668 万元，2024 年发生增值税加计抵减全年约 1.6 亿元，下半年约 1.21 亿元，支撑 Q4 其他收益达 9566 万元，缓解费用端压力 [19] - 荆州基地已全面开车生产，后续启动一批高端化工项目，16 万吨/年密胺树脂已于 2024 年四季度建成投产，20 万吨/年 BDO、30 万吨/年 TDI 项目预计 2024 - 2027 年分批次陆续投产；德州基地 20 万吨/年己二酸项目预计 2024 年陆续投产，规划 20 万吨/年草酸项目，后续德州第一、二套合成气老装置将技改优化 [19] - 下调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计分别实现归母净利润 38.5、46.7、55.4 亿元，对应 PE 估值分别为 12X、10X、8X，维持“买入”评级 [19] 今日推荐报告 美国通胀“计入”了多少关税？——对等关税前瞻 - 从高频物价看，截至 3 月 16 日美国食品杂货等 8 种主要非耐用商品价格整体平稳，但乳制品等价格上涨；从进口价格看，2 月美国自中国进口价格指数环比增速 0.5%为 2022 年以来高点，涨幅较快的包括服装等，上海至洛杉矶集装箱运输费用 1 月上升至 5380 美元；从市场预期看，美债盈亏平衡通胀率上升，权益市场定价“滞胀” [23] - 第一轮贸易战经验显示关税主要导致价格水平上涨而非通胀持续抬升，加征关税后价格回落源于消费者需求下降、进口商供应链更替、美国政府下调关税税率 [23] - 对等关税存在加征对象范围、税率、实施节奏和谈判空间三重不确定性，落地或给美国药品等产品价格带来一次性上涨压力，若关税力度加大需警惕通缩风险 [23] 二季度弱势震荡，科技仍可能有独立行情——策略一周回顾展望(25/03/24 - 25/03/29) - A 股二季度调整宏观背景为中国出口自然回落、美对华关税威胁加码，海外衰退交易向 A 股映射，宏观预期波动放大，风险偏好下行，顺周期修复上行空间有限，科技行情需收缩聚焦 [22] - 短期市场调整因“四月决断”窗口临近市场风险偏好下降，调整兑现后压力基本释放，业绩期科技行情是“聚焦”，后续国内 AI 算力可能率先分化走强，二季度 A 股可能维持弱势震荡市，科技行情需收缩聚焦 [25] - 本轮科技调整叙事与 2023 年美股纳斯达克调整类似，国内 AI 行情处于基础层突破后应用层挖掘不充分阶段，调整时间可能更短，互联网平台内部爆款应用催化或强化资本开支高增预期，基础层大模型突破可能催化新一轮全面 AI 行情 [25] - 2025 年科技结构牛判断不变，当前可能不是科技中级别调整波段，推荐国内 AI 算力和应用等，看好港股高股息，中期看好港股互联网 [25] 轻资产业务增长亮眼，ROE 显著提升——广发证券 2024 年业绩点评 - 3 月 28 日披露 2024 年年报，业绩超出预期，2024 年实现营收 272.0 亿元同比+16.7%，归母净利润 96.4 亿元同比+38.1%；4Q24 营收 80.6 亿元同比/环比+52.5%/+9.6%，归母净利润 28.7 亿元同比/环比+146.0%/+19.6%；2024 年加权平均 ROE 为 7.44%较去年同期+ 1.78 pct [25] - 2024 年经纪业务收入 66.5 亿元同比+14.5%，4Q24 经纪业务收入 26.6 亿元同比/环比+98.1%/+117.0%，期末超 4600 人获投资顾问资格位居行业第一，沪深股票基金成交金额 23.95 万亿元同比增长 29.0%，市占率 4.1%同比提升 0.23pct [25] - 2024 年投行业务收入 7.8 亿元同比+37.4%，4Q24 投行业务收入 2.5 亿元同比/环比+47.8%/+26.5%，2024 年 IPO/再融资/债券承销规模分别为 8.0/73.4/3374.1 亿元，同比 - 60.4%/+9.8%/+23.8%，市占率分别为 1.2%/3.6%/2.4%，行业排名第 18/8/13 名，同比提升 9/4/1 位 [25][26] - 2024 年资管业务收入 68.9 亿元同比 - 10.9%，易方达基金/广发基金实现净利润分别为 39.0/20.0 亿元，按持股比例折算合计贡献利润 19.7 亿元同比+7.9%，占归母净利润的 20.5%，期末易方达基金和广发基金各类型基金规模较年初有不同程度增长 [28] - 2024 年自营投资净收益 78.2 亿元同比+119.9%，4Q24 自营投资净收益 18.4 亿元同比/环比+138.9%/ - 20.5%，期末金融投资资产规模 3734 亿元较年初+2.0%，各类型资产规模有不同变化 [28] - 调整 2025 - 2027 年盈利预测，2025 - 2027E 归母净利润为 110 亿元、130 亿元、149 亿元，同比分别+14.3%、+17.9%、+14.6%，截至 2025 年 3 月 28 日最新收盘价对应 25 年动态 PB 为 0.98x，维持“买入”评级 [28] 客户规模快速增长，自营配置结构改善——中国银河 2024 年业绩点评 - 3 月 28 日披露 2024 年年报，业绩符合预期，2024 年实现营收 354.7 亿元同比+5.4%，归母净利润 100.3 亿元同比+27.3%；4Q24 营收 83.9 亿元同比/环比+2.8%/ - 16.1%，归母净利润 30.7 亿元同比/环比+140.5%/+19.1%；2024 年加权平均 ROE 为 8.30%较去年同期+ 0.78 pct [28] - 2024 年经纪业务收入 61.9 亿元同比+12.5%，4Q24 经纪业务收入 25.0 亿元同比/环比+92.2%/+110.9%，2024 年末零售业务客户总数超 1730 万户，托管证券总市值 5.09 万亿元较 2023 年末增长 21.8%，机构业务 PB 业务客户数量达 7036 户较 2023 年末增长 12.8%，PB 业务股基交易量为 3.58 万亿元较 2023 年增长 23.3% [28] - 2024 年投行业务收入 6.1 亿元同比+10.6%，4Q24 投行业务收入 2.4 亿元同比/环比+10.0%/+140.6%，2024 年债券承销规模 4816.1 亿元同比+34.4%，市占率为 3.5%，行业排名第 6 名