核心观点 - 宏观经济方面，海外美国经济基本面动摇、欧元区风险偏好回升，国内经济起步平稳但内需待提升，货币政策“择机降准降息”、财政政策积极[2][3] - 利率债投资方面，2025年二季度利率或下行修复，短期限品种空间大，需关注货币政策和资金面[6][8] - 信用债方面，收益率走势反映债市牛熊、信用利差反映强弱，当前收益率处低位、性价比下降，后市仍下行但震荡难免[9][12] - 主动权益基金仓位研究方面，构建高频动态自动化模型测算仓位，Lasso模型在估计整体仓位时表现较好[14][15] 宏观及策略分析 海外经济及政策环境 - 美国经济基本面动摇，政策反复打击企业和居民预期，美联储按兵不动，市场预计最早6月重启降息[2] - 欧元区市场风险偏好回升，欧央行虽降息但措辞偏鹰，为后续停止降息埋下伏笔[3] 国内经济 - 开年经济起步平稳，1 - 2月出口增速疲软，扩大内需成首要工作，二季度产需和价格指数有望提升[3] 国内政策环境 - 货币政策“择机降准降息”，短期重视结构性工具，降息降准或为应对冲击后手棋[3] - 财政政策积极，1 - 2月政府债券发行提速，后续支出效果有望显现，但财政收入有挑战[4] 金融工程研究 2025年一季度市场回顾 - 资金价格：一季度资金面偏紧、波幅大，DR007收于2.09%，R007收于2.29%，利差处于低位[5][6] - 一级市场：利率债供给和净融资压力大，发行量7.6万亿元，净融资额4.3万亿元，国债变化明显[6] - 二级市场：利率上行调整，春节后资金利空传导，收益率曲线熊平，3月下旬有修复迹象[6] 债市展望 - 基本面：二季度外需不确定，内需地产销售或升温，长期内需向好或影响债市[6] - 政策面：财政政策积极，对债市有潜在扰动；货币政策适度宽松，期待结构性政策[7] - 资金面：二季度利率债供给压力大，央行关注债市运行，资金面或带动利率修复[7] 信用债收益率与信用利差变化回顾 信用债走势复盘 - 收益率走势反映债市牛熊，信用利差走势反映强弱，中短期票据和城投债走势代表信用债[9] - 2016 - 2025年有多个牛熊阶段，2025年1月至今收益率先升后修复[9][10][11] 近期数据表现 - 截至3月21日，中短期票据收益率变化0.20% - 0.36%，城投债 - 0.07% - 0.35%[11] - 中短期票据信用利差走阔0.35BP - 10.77BP，城投债信用利差有分化[11] 后市展望 - 收益率在下行通道但震荡难免，信用利差与收益率走势不完全一致[12] - 低等级品种有独立行情，长端信用债后续或补跌[12] 主动权益基金仓位的高频测算方法研究 研究背景 - 公募基金重要，但当前仓位获取方式数据更新慢、信息滞后，需构建高频模型[14] 模型构建 - 构建净值回归法，包括标准线性回归和正则化回归模型，引入卡尔曼滤波[14][15] - 选取申万一级行业指数和基金净值数据，采集2020 - 2025年规模大于2亿的非港股主动权益类基金[14] 模型表现 - Lasso测算普通股票型基金仓位误差均值1.87%，卡尔曼滤波测算偏股和灵活型基金误差均值3.33%和3.21%[15] 近期仓位情况 - Lasso模型估计整体仓位表现好，仓位与市场涨跌同步，市场波动时模型精确性下降[15] - 基金经理季度间大幅调仓，但会控制仓位波动率[15]