报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 农业银行2024年年报显示全年营收和归母净利润同比上升，资产规模增长，利润分配预案为每股派发1.255元含税，分红率30.0% [4] - 盈利表现优于同业，营收增幅走阔，受营收上行和拨备反哺拉动；资产端定价承压拖累息差回落；资产质量整体稳健但需关注零售风险变动 [7][8] - 考虑农行县域优势持续释放，小幅上调25 - 26年盈利预测并新增27年预测，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为银行，公司网址为www.abchina.com和www.abchina.com.cn，大股东为中央汇金投资有限责任公司，持股40.14% [1] - 总股本349,983百万股，流通A股319,244百万股，流通B/H股30,739百万股，总市值17,615亿元，流通A股市值16,281亿元 [1] - 每股净资产7.40元，资产负债率92.8% [1] 财务数据 历史数据 - 2024年全年实现营业收入7106亿元，同比上升2.3%，归母净利润2821亿元，同比上升4.7%，年化加权平均ROE为10.5% [4] - 24年年末总资产规模达43.2万亿元，同比增长8.4%，贷款总额同比增加10.1%，存款同比增加4.9% [4] 预测数据 |项目|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业净收入(百万元)|706,495|736,582|775,300| |YOY(%)|0.5|4.3|5.3| |归母净利润(百万元)|293,751|310,088|326,702| |YOY(%)|4.1|5.6|5.4| |ROE(%)|11.1|11.0|10.7| |EPS(摊薄/元)|0.84|0.89|0.93| |P/E(倍)|6.08|5.76|5.46| |P/B(倍)|0.66|0.61|0.56|[6] 盈利分析 - 全年归母净利润同比增长4.7%，增速较前三季度走阔1.3个百分点，受营收上行和拨备反哺拉动 [7] - 24年全年营收同比增速上行至2.3%，受净利息收入改善拉动，利息净收入同比增长1.6%，增速较前三季度走阔 [7] - 全年非息收入同比增速为5.5%，增速走阔2.8个百分点，其他非息收入同比上行26.3%，预计与债券市场投资收益有关 [7] - 手续费收入同比回落5.7%，负增有所改善 [7] - 资产质量企稳，拨备同比增速从前三季度的1.1%下降至全年的 - 3.6%，释放利润空间 [7] 息差与规模分析 - 全年净息差为1.42%，息差同比降幅为18BP，下行主要受资产端拖累，贷款收益率同比下行38BP至3.41%，存款成本率同比下降15BP至1.63% [7] - 年末总资产规模同比增长8.4%，贷款规模同比增长10.1%，公司贷款和零售贷款分别同比增长10.6%/9.4%，零售贷款增速逆势上行，个人经营贷同比增长35.0%，占零售贷款比重较23年末提升5.3个百分点至28.3% [7] - 年末存款规模同比增长4.9%，增速整体保持稳健 [7] 资产质量分析 - 年末不良率较三季度末下行2BP至1.30%，同比回落3BP，对公贷款不良率同比回落25BP至1.58%，零售贷款不良率同比上升30BP至1.03%，按揭贷款、信用卡、个人消费贷、个人经营贷不良率同比分别上行18BP、6BP、51BP、46BP [8] - 年末关注率同比回落2BP至1.40%，逾期率同比上升10BP至1.18%，风险整体低位可控 [8] - 年末拨备覆盖率和拨贷比较前三季度下降2.75pct/11BP至300%/3.88%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定 [8] 投资建议 - 考虑农行县域优势持续释放，小幅上调25 - 26年盈利预测并新增27年预测，预计25 - 27年EPS分别为0.84/0.89/0.93元，对应盈利增速分别为4.1%/5.6%/5.4% [8] - 当前公司股价对应25 - 27年PB分别为0.66x/0.61x/0.56x，维持“推荐”评级 [8]