报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年全球经济和金融市场波动大，美国提升关税引发贸易摩擦和地缘政治不确定性，避险类资产如美债、中债、黄金等有较大机会，中国债券牛市趋势未结束 [2] - 美股估值高企、政策不确定性增加，表现不再领先，美国经济衰退风险增加，滞胀风险显现，面临高通胀、高利率、高工资三重风险，企业盈利能力受挤压 [3] - 中国经济在科技和制造业领域竞争力增强，但新经济占比低，房地产市场疲弱，新开工面积持续下降，美国经济下行和贸易摩擦对中国出口影响显著，需提升内需应对 [3] - 全球贸易摩擦抑制各国经济增长，预计全球利率将进入下行通道，各国央行需降低利率缓解负面影响 [3] 各部分总结 全球经济和金融市场 - 2025年全球经济和金融市场波动大，美国提升关税引发贸易摩擦和地缘政治不确定性，避险类资产有机会 [2] - 过去两三年美国经济强劲、美股优异、美债利率高、美元指数在100以上，今年美债利率、美股及美元指数回落，美国经济衰退风险增加 [5] 美国市场 - 过去两年美股表现强劲，得益于货币增速回升和人工智能革命吸引资金流入，今年美股表现不再领先，估值过高和政策不确定性触发调整 [3] - 美股占全球股票市值比例超60%，TMT板块市值占比超60%，显示极端市场情况和高估成分，今年DAP模型挑战估值逻辑，政策不确定性升高使美股面临调整压力 [6] - 政策不确定性对美股走势产生显著负面影响，川普上台后政策不确定性增加市场波动率，今年2月以来美股调整受其推动明显 [7] - 美国经济衰退概率今年显著增加，至少超50%，滞胀风险、关税政策、遣返非法移民措施推高物价，政府债务重组压力大 [10] - 美国面临供给性通胀，长期来看不会成为做多美债的核心因素，经济下滑背景下通胀最终会回落，做多美债合理 [12] - 特朗普政府采取措施进行中央政府层面债务重组，过去几年财政赤字率达历史高位，目前总债务余额接近37万亿美元且快速上升 [13] - 美国债务利率持续上升，财政赤字扩张，国债利息负担加重，可能面临违约风险，特朗普采取多收钱少花钱措施，会抑制经济 [14] - 美国经济面临高通胀、高利率、高工资三大核心风险，推高企业运营成本，挤压盈利能力，可能导致经济冷却 [16] - 过去几十年美国经济经历周期性变化，当前面临更大衰退风险，美联储未来货币政策应放松，美债收益率曲线可能平坦化甚至倒挂 [17][19] 中国市场 - 2025年中国在科技和制造业领域竞争力强，专利申请数量和工业机器人安装数量领先，但新经济占比低，传统产业是主要支柱 [30] - 2025年中国房地产市场复杂，二手房市场企稳，一手房市场疲弱，新开工面积持续下降，预示未来房地产建设活动减缓，拖累经济 [31][33] - 美国经济下行和贸易摩擦对中国出口影响显著，今年加征关税幅度高，全球需求下降，需更多政策对冲，政府考虑提升内需 [35] - 提升内需是应对外部不确定性的关键，需从根本上解决收入和就业问题，以新换旧提振耐用品消费 [36] - 2025年特别国债发行量增加到3000亿，去年补贴政策刺激消费但导致消费行为脉冲性波动 [37] - 低息贷款政策面临居民杠杆率高的问题，不能真正刺激消费，需改善收入和就业 [38] - 2025年整体食品价格弱，油价负增长，通胀预期走低，可能出现负值，需政策扶持 [39] 债券市场 - 2025年建议做多美债，全球利率将进入下行通道，长端债券在滞胀现象下可能先下行 [20] - 2025年信用贷市场资金面与需求端拉锯，未来收益下行依赖资金面宽松及短端收益下行，需关注央行政策变化 [50] - 2025年理财规模总体稳定，波动幅度不大，破净占比低，赎回压力低，对信用债有一定支撑 [53] - 短期季节性因素支撑信用债市场，交易型机构集中于中短久期资产，广义基金投资倾向中短久期信用债，需求支撑将持续 [54] - 短端收益率下行受短融与存单收益率、资金利率等因素制约 [55] - 理财产品建议配置中短久期企业债或金融债，适度信用下沉，关注二级市场和存单利差 [56] - 中长期信用债非银机构和理财配置动力弱，主要配置力量是保险公司，需等利率下行趋势确认后配置 [58] 城投平台 - 城投平台退出进展加快，许多地区计划提前完成，但未显著带来城投债融资增长，总体不会带来显著新增融资 [59] - 城投平台主要诉求是新增融资，面临项目类融资投资回报要求高、融资成本下降慢等挑战 [60] - 两会提到重点省份名单动态调整，部分区域退出关注地区仍困难，重点省份政策旨在放松相关要求，但规模大且债务规模大的省份进展滞后 [61] - 不必过于担心城投平台短期内出现大问题，风险取决于中央对系统性风险的把控，目前利差反映的多是流动性或供需问题而非违约风险 [63] 其他债券 - 科创板推出不会显著增加信用债整体竞争压力，科创债发展前景乐观，信用债在中长期融资中有优势 [64][65] - 2025年二级资本债利率下降快，供需关系改善，第二季度可能有新供给，需等新批文下达后明显放量 [66] - 转换公司债市场表现偏谨慎，持有者脆弱性增加市场脆弱性，当前低利率环境下应谨慎评估其配置价值 [67][68] 市场应对策略 - 市场抗风险能力下降，上涨幅度可能不大，下跌可能引发关注，可参考2015年案例，绝对收益型账户根据性价比和可操作性调整投资 [69][70] - 工具型产品满仓，贝塔值高，绝对收益型产品根据市场情况灵活调整仓位 [71] - 行情止盈可关注20日均线，高弹性股性品种可继续持有跟随趋势 [72] - 转债市场估值受涨跌幅、利率上行幅度等因素影响，当前估值快速调整 [73] - 股性品种估值不高，可作为正基替代品，但需根据波动调整仓位 [74] - 选择券种先确定类别，再根据波动调整仓位，红利品种上涨使固收加投资者需重新评估投资策略 [75][76]