报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 公司24年年报显示营收370.7亿元，同比降2.6%；归母净利润63.5亿元，同比增0.7%；预计25 - 27年EPS为0.82/0.87/0.94元；可比公司25年平均PE 13倍，考虑公司为绿电龙头且有资产注入预期，给予25年20 - 22倍PE，对应合理价值区间16.4 - 18.04元，维持优于大市评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月28日收盘价15.70元；52周股价波动13.39 - 19.35元；总股本8360百万股，流通A股 5042百万股；总市值和流通市值均为131249百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 1.9%、4.7%、 - 2.9%，相对涨幅分别为 - 2.6%、2.1%、 - 1.3% [3] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY(%)|净利润（百万元）|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|38052|-4.5%|6303|23.3%|0.75|36.5%|8.7%| |2024|37070|-2.6%|6345|0.7%|0.76|37.6%|8.7%| |2025E|35995|-2.9%|6813|7.4%|0.82|42.7%|8.7%| |2026E|38403|6.7%|7308|7.3%|0.87|42.3%|8.8%| |2027E|41009|6.8%|7855|7.5%|0.94|42.3%|8.9%| [5] 业绩拆分 - 净利润83亿元=风电72亿元 + 光伏4亿元 + 其他收益9亿元 + 投资收益9亿元 - 减值11亿元；投资收益含火电处臵6.5亿元，减值主要为应收账款减值1亿元、以大代小1.5亿元、经营性减值7.7亿元 [7] 各板块情况 - 风电板块收入286亿元，同比增12亿元，净利72亿元，同比持平；度电净利0.118元，同比降0.002元；度电收入0.466元，同比增0.009元，因高电价项目结构性影响；度电成本0.264元，同比增0.007元，因风况不佳，风电利用小时2190小时，同比降156小时 [7] - 光伏板块收入24亿元，同比增10亿元，净利4亿元，同比持平；度电净利0.052元，同比降0.047元；度电收入0.290元，同比降0.017元；新并网机组未完全出力致度电折旧同比增0.04至0.15元 [7] 25年业绩简算 - 假设风电利用小时修复130h，存量风机组发电有望增加39亿度，贡献利润12亿元；25年计划新并网5GW项目，简算利润有望增加7亿元；存量项目受市场化交易影响，电价降2分，利润下滑8亿元；扣掉24年火电处臵收益6.5亿元；减值维持不变，25年归母净利68亿元，对应3月28日收盘价A股19x PE，H股7x PE [7] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年EPS为0.82/0.87/0.94元；可比公司25年平均PE 13倍，公司作为绿电龙头且有资产注入预期，给予25年20 - 22倍PE，对应合理价值区间16.4 - 18.04元 [7] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及利润表、资产负债表、现金流量表预测 [10]