报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度纯碱行业预计供过于求 供给端新增产能投产和大厂产能回归使产量处高位 需求端浮法玻璃增量有限 光伏玻璃虽有增长但难改整体格局 中期纯碱面临震荡走弱压力 建议反弹沽空 若SA2505合约上行至1500 - 1550元/吨可布局空单 二季度煤价筑底利于扩大沽空盈利空间 [30] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年一季度纯碱近月合约基本运行在【1400,1600】元/吨 - 2月中下旬受部分装置春季检修影响 纯碱期价走势偏强 - 3月上旬以来 前期检修减量驱动的上涨情绪消退 随着大厂检修预计结束 市场预期供应压力大 纯碱期价回调 [4] 基本面分析——供给端 - 部分装置春季检修致3月中上旬纯碱行业产量下滑 3月下旬供给量将逐渐回升 - 短期检修减量难化解中期供给过剩局面 年初以来新增产能投产计划推进 产量上限有提高空间 前期期现价格上涨使行业盈利 厂家自发性减产难度大 - 二季度江苏德邦60万吨新装置4月出产品 连云港碱业110万吨产能5月投产 加上春季检修结束后大厂产能回归 产量将处高位 供给压力大 [10] 基本面分析——需求端 浮法玻璃 - 年初至2月下旬需求淡季 浮法玻璃在产日熔量下滑 2月下旬以来有所回升 目前仍处往年同期低位 明显低于去年同期 - 二季度浮法玻璃在产日熔量较难持续明显上行 主流工艺天然气路线原片厂家负利润 原片厂家对地产中长期悲观预期未扭转 点火积极性难提高 提供给纯碱需求端的增量空间有限 [15] 光伏玻璃 - 2月以来光伏行业景气度回升 受国内政策影响 下游装机需求短期爆发式增长 组件厂家需求和备库量增加 带动光伏玻璃消费 库存下行 报价和毛利率回升 产量提升 - 二季度光伏玻璃产量仍有增长空间 630政策使抢装潮延续 预计下半年装机需求断崖式下跌后产量才会回落 [20] 基本面分析——进出口 - 今年以来国内纯碱现货价格低 海外天然气价格上涨使内外碱价差扩大 国内纯碱出口量大幅超过进口量 - 二季度内外碱价差预计继续利多出口 利空进口 [25] 基本面分析——库存 - 2月下旬以来 纯碱厂家库存自高点去化 受春季检修和期现价格上涨带动下游补货及期现商移库影响 但目前厂家库存和社会库存仍处高位 - 二季度需求端光伏玻璃有一定增量 但供应端压力大 浮法玻璃需求增量有限 行业仍供过于求 [28] 行情展望 - 二季度纯碱行业供过于求 供给端压力大 需求端浮法玻璃增量有限 光伏玻璃有增长但难改整体格局 - 策略上延续年报观点 纯碱中期震荡走弱 反弹沽空 若SA2505合约上行至1500 - 1550元/吨可布局空单 二季度煤价筑底利于扩大沽空盈利空间 [30]