报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 农业银行规模稳健增长，信贷结构改善，营业业绩均改善，资产质量保持稳定向好；深耕县域，积极布局三农、绿色和数字金融，县域金融发展迅速且资产质量总体保持稳定；结合最新财报情况以及当前宏观环境，调整公司2025 - 2027年营收和净利润增速预测，当前估值处于低估状态，给予2025E目标PB 0.75X，对应目标价5.86元，H股合理价值5.22港币/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 3月28日晚，农业银行披露2024年报，实现营业收入7105.55亿元，同比增长2.26%；营业利润3197.81亿元，同比增长3.56%；归属于上市公司股东的净利润2820.83亿元，同比增长4.73%；不良率环比下降2bp至1.3%，拨备覆盖率环比略降2.8pct至300% [1] 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|710,555|723,662|750,644|793,189| |同比增速(%)|2.26%|1.84%|3.73%|5.67%| |归母净利润(百万)|282,083|288,589|300,388|316,209| |同比增速(%)|4.73%|2.31%|4.09%|5.27%| |每股盈利(元)|0.79|0.81|0.85|0.89| |市盈率(倍)|6.42|6.27|6.02|5.72| |市净率(倍)|0.69|0.65|0.61|0.56| [3] 公司基本数据 - 总股本34,998,303.39万股，已上市流通股31,924,421.08万股，总市值17,849.13亿元，流通市值16,281.45亿元，资产负债率92.84%，每股净资产7.40元，12个月内最高/最低价5.37/4.16元 [4] 评论 - 4Q24息差同比降幅收窄，其他非息收入继续高增，支撑单季营收增速向上；资产质量改善，拨备同比少提反哺利润；单季营收同比增长5.5%，增速环比上升2pct；24年归母净利润同比增长4.7%，增速较前三季度上升1.3pct [8] - 四季度贷款结构改善，零售贷款增势较好，县域金融仍保持较快增长；Q4末生息资产同比增长8.0%，增速环比下降4.5pct；贷款平稳增长，结构改善，对公贷款、零售贷款同比增速分别环比-1.3pct、+1.1pct至11%、9.4%；县域贷款同比增长12.3%，增速高于全行贷款2.1pct；县域营收占比较23年末提升1.4pct至49.1% [8] - 单季息差环比下降6bp，同比降幅收窄；4Q24单季息差环比下降6bp至1.33%；资产端生息资产收益率环比下降9bp至2.92%；负债端测算计息负债成本率环比下降4bp至1.74% [8] - 资产质量改善，不良净生成率低位继续下行；4Q24不良率/单季不良净生成率分别下降2bp/20bp至1.3%/0.23%，关注率较1H24下降2bp至1.4%；零售贷款资产质量行业性承压，逾期率较1H24上升11bp至1.18%；第四季度拨备计提力度有所减弱，拨备覆盖率环比略降2.8pct至300% [8] 附录：财务预测表 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |贷款总额(百万元)|24,856,251|27,341,876|30,349,482|33,687,926| |债券投资(百万元)|13,849,103|15,926,468|18,315,439|21,062,755| |同业资产(百万元)|2,473,294|2,349,629|2,232,148|2,343,755| |生息资产(百万元)|43,245,892|47,848,996|53,351,194|59,793,972| |资产总额(百万元)|43,238,135|47,446,425|53,216,982|59,782,503| |存款(百万元)|29,786,679|31,871,747|35,058,921|38,564,813| |同业负债(百万元)|6,494,632|7,793,558|9,352,270|11,222,724| |发行债券(百万元)|2,678,509|3,214,211|3,857,053|4,628,464| |计息负债(百万元)|38,959,820|42,879,516|48,268,244|54,416,001| |负债总额(百万元)|40,140,862|44,205,686|49,761,077|56,098,970| |股本(百万元)|349,983|349,983|349,983|349,983| |归母净资产(百万元)|3,090,808|3,233,627|3,448,082|3,674,928| |所有者权益(百万元)|3,097,273|3,240,739|3,455,905|3,683,533| |净利息收入(百万元)|580,692|589,433|605,614|637,317| |手续费净收入(百万元)|75,567|71,789|73,224|76,886| |营业收入(百万元)|710,555|723,662|750,644|793,189| |业务及管理费(百万元)| - 244,420| - 242,427| - 249,214| - 253,821| |拨备前利润(百万元)|450,308|465,212|484,606|521,741| |拨备(百万元)| - 131,107| - 138,325| - 144,228| - 163,295| |税前利润(百万元)|319,201|326,887|340,378|358,446| |税后利润(百万元)|282,671|289,295|301,235|317,225| |归属母公司净利润(百万元)|282,083|288,589|300,388|316,209| |净息差|1.39%|1.29%|1.20%|1.13%| |贷款收益率|3.44%|3.15%|3.00%|2.90%| |生息资产收益率|3.06%|2.91%|2.80%|2.72%| |存款付息率|1.61%|1.50%|1.45%|1.40%| |计息负债成本率|1.85%|1.80%|1.78%|1.76%| |ROAA|0.68%|0.64%|0.60%|0.56%| |ROAE|11.28%|10.84%|10.57%|10.33%| |成本收入比|34.40%|33.50%|33.20%|32.00%| |PE|6.42|6.27|6.02|5.72| |PB|0.69|0.65|0.61|0.56| |EPS(元)|0.79|0.81|0.85|0.89| |BVPS(元)|7.40|7.81|8.42|9.07| |每股股利(元)|0.24|0.25|0.26|0.28| |不良率|1.30%|1.32%|1.31%|1.29%| |拨备覆盖率|299.78%|286.15%|274.26%|268.61%| |拨贷比|3.88%|3.77%|3.58%|3.47%| |不良净生成|0.43%|0.45%|0.45%|0.40%| |核心资本充足率|11.42%|10.93%|10.69%|10.44%| |杠杆率|13.96|14.64|15.40|16.23| |RORWA|1.23%|1.16%|1.10%|1.05%| |风险加权系数|54.81%|54.94%|53.88%|52.76%| |净利息收入增速|1.56%|1.51%|2.75%|5.23%| |营业收入增速|2.26%|1.84%|3.73%|5.67%| |拨备前利润增速|1.57%|3.31%|4.17%|7.66%| |归属母公司净利润增速|4.73%|2.31%|4.09%|5.27%| |净手续费收入增速|-5.65%|-5.00%|2.00%|5.00%| |贷款余额增速|10.16%|10.00%|11.00%|11.00%| |生息资产增速|8.02%|10.64%|11.50%|12.08%| |存款余额增速|4.74%|7.00%|10.00%|10.00%| |计息负债增速|8.23%|10.06%|12.57%|12.74%| |资本充足率|18.19%|17.09%|16.28%|15.53%| [9][11][13]