报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A 维持评级，6 个月目标价 6.31 元，相当于 2025 年 0.7X PB [7][13] 报告的核心观点 - 邮储银行 2024 年全年营收增速为 1.83%，拨备前利润增速为 4.47%，归母净利润增速为 0.24%，业绩进一步修复 [2] - 2024 年第四季度归母净利润增速为 0.43%，成本压降是业绩增长最大来源，规模增长、非息收入也对业绩增长形成支撑，税收上升、拨备计提力度增强则对业绩形成拖累 [2] - 展望 2025 年，预计邮储银行在资产端加大对新质生产力、普惠小微等重点领域支持力度，零售方面紧抓政策机遇增大消费贷投放力度，代理费率调整预计对其盈利形成较强支撑，业绩将保持稳健 [13] 根据相关目录分别进行总结 量：规模增长速度趋稳，信贷投放整体转好 - 资产端：2024 年末资产总额同比增长 8.64%，生息资产总额同比增长 8.41%，信贷总额同比增长 9.38%，四季度加大金融资产配置力度，金融资产占生息资产比例环比上升 0.66pct 至 35.69%，四季度信贷投放趋势向好，单季度新增 1318 亿元，同比多增 254 亿元 [2] - 对公投放：2024 年末公司贷款同比增长 13.52%，单季度新增 598 亿元，同比多增 33 亿元，全年公司贷款投放前五行业为水利环境公用、租赁和商务服务业、制造业、房地产业和批发和零售业 [3] - 零售信贷：2024 年末零售信贷同比增长 6.74%，四季度居民消费需求弱，单季度新增 472 亿元，同比少增 199 亿元，预计 2025 年推动消费贷增长 [3] - 负债端：2024 年末存款总额同比增长 9.54%，对公存款、零售存款同比增速分别为 13.56%、9.07%，四季度对公存款、零售存款单季度分别新增 88 亿元、2725 亿元，同比分别多增 49 亿元、少增 1876 亿元，零售存款占总存款 89.15%，比例环比上升 0.15pct，存款定期化趋势有所缓解 [4] 价：生息资产收益率降幅收窄 - 2024 年第四季度净息差为 1.81%，同比、环比分 别下降 9bps、4bps [11] - 生息资产收益率降幅环比收窄，2024 年四季度生息资产收益率为 3.20%，环比下降 8bps，主要是个人贷款收益率下降较快，2024 年全年公司贷款、零售贷款收益率分别为 3.47%、4.23%，较上年末分别减少 15bps、55bps [11] - 计息负债成本率持续下降，四季度计息负债成本率为 1.41%，环比下降 4bps，2024 年全年存款成本率同比下降 9bps 至 1.44%，同业负债成本同比下降 7bps，对息差稳定形成一定支撑 [11] - 2025 年息差仍面临较大压力，预计 LPR 仍有可能下调，存量房贷重定价等因素影响仍存在，资产端收益率压力延续，负债端成本率下降难弥补资产端收益率下降影响 [11] 其他方面 - 投资收益支撑净非息收入上升，2024 年第四季度净非息收入同比上升 38.79%，净手续费同比增长 0.66%，其他非息收入同比大幅上升 60.71% [12] - 主动调整代理费率，成本收入比大幅改善，四季度成本收入比为 76.56%，同比下降 5.98pct，2024 年下半年调整存款代理费率，调整后下半年代理费综合费率 1.08%，较上半年下降 15bps，全年代理费综合费率 1.15%，同比下降 9bps [12] - 资产质量总体稳定，2024 年末不良率 0.86%，环比持平，全年不良生成率（累计，年化）为 0.84%，同比下降 1bps，拨备覆盖率 286.15%，环比下降 15.73pct，拨贷比环比基本持平，仍保持较高风险抵补能力 [13]