交易详情 - 中国平安人寿保险股份有限公司于9月2日增持邮储银行1238.1万股 [1] - 每股作价5.7094港元 总金额约7068.81万港元 [1] - 增持后最新持股数量达31.8亿股 持股比例升至16.01% [1] 股权结构变化 - 本次增持后中国平安人寿对邮储银行持股比例增加 [1] - 持股比例由增持前水平提升至16.01% [1] - 持股数量增加1238.1万股至31.8亿股 [1] 市场动向 - 交易通过香港联交所进行 涉及邮储银行H股(01658) [1] - 单笔交易规模达7068.81万港元 [1] - 每股交易价格5.7094港元 [1]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入1794亿元同比增长1.5% 净利润494亿元同比增长1.08% [1] - 总资产达18.19万亿元 总负债达17.05万亿元 存贷比和信贷资产占比分别较上年末提高0.90和0.25个百分点 [1][3] - 净息差1.7%保持行业领先 不良贷款率0.92% 拨备覆盖率260.35% [5] 资产负债结构优化 - 贷款总额增加6230亿元同比多增1131亿元 零售贷款增长1.86% 对公贷款增长14.83%同比多增2229亿元 [3] - 存款规模达16.11万亿元增长5.37% 公司存款增长13.86% 存款付息率1.23%较上年下行21个基点 [4][5] - 代理费率主动调整 上半年代理费554亿元同比下降9% [4] 公司金融突破 - 公司信贷总资产突破4万亿元居商业银行第六位 公司金融FPA突破6.4万亿元连续三年两位数增长 [3] - 公司客户规模三年增长65% 存贷中收三项指标半年超去年全年且三年翻番 [3][4] - 公司贷款新投放收益率高于同业30BPs 负债付息率低于同业20BPs 信贷不良率0.49%较去年末降5BPs [4] 五篇大文章实践 - 涉农贷款余额2.44万亿元 普惠小微企业贷款余额1.72万亿元占贷款总额居大行前列 [6] - 科技金融贷款余额突破9300亿元服务超10万户企业 绿色贷款余额9586亿元较年初增11.59% [7] - 累计成立45家碳中和及绿色支行 个人养老金账户超千万户 [7] 市场认可与战略定位 - A股股价回升 十余家头部券商给予买入等积极评级 获险资累计增持H股超百亿港元 [1][2] - 自营+代理模式筑牢零售基本盘 县域金融构建差异化增长极 [1] - 服务国家战略转化为可量化业务成果 驱动运营模式数字化专业化升级 [8]

报告行业投资评级 - 继续看好银行板块配置价值 [4] 报告核心观点 - 上市银行1H25营收利润边际改善 主要得益于二季度债市回暖及非息收入改善 [4][5] - 净息差同比降幅收窄 负债成本加速改善 [4][37] - 资产质量整体平稳 但零售业务不良压力上升 [4] - 对公贷款为信贷投放主力 零售贷款增长疲弱 [4][14] - 中长期看好国有大行及优质区域银行 [4] 业绩概览 - 1H25上市银行营收同比+1.0% 归母净利润同比+0.8% 环比1Q25分别回升2.8pct和2pct [4][5] - 其他非息收入同比+10.8% 中收同比+3.1% 净利息收入同比-1.3% [5] - 国有行营收同比+1.9% 净利润同比-0.1% 环比改善显著 [10] - 城商行盈利增速领先 营收同比+5.3% 净利润同比+7.0% [10] 资产端表现 - 1H25末生息资产同比+9.7% 环比提升2.1pct [4][11] - 贷款同比+8.0% 金融投资同比+14.9% 同业资产同比+17.0% [11] - 城商行贷款增速领先（同比+12.9%） 股份行偏弱（同比+3.8%） [11] - 新增对公贷款占比85% 主要投向基建（39%）和制造业（16%） [14][19] - 零售贷款同比+4.3% 新增个贷仅占12% [14] 负债端表现 - 1H25末存款同比+8.3% 环比提升2.1pct [20][23] - 国有行存款同比+7.7% 股份行同比+8.6% 城商行同比+13.3% [23][24] - 存款定期化趋势缓和 1H25日均定期存款占比63% [27][29] - 个人定期存款贡献主要增量 占新增存款75% [29] 净息差分析 - 1H25净息差1.33% 同比-13bp 降幅较1H24收窄 [4][37] - 2Q25单季净息差1.34% 环比下降3bp [37] - 生息资产收益率同比下降45bp 计息负债付息率同比下降34bp [37] - 国有行/股份行/城商行/农商行净息差分别为1.28%/1.45%/1.32%/1.44% [38] 非息收入与资产质量 - 中收增速转正（同比+3.1%） 国有行改善明显（同比+4.7%） [4][10] - 其他非息收入同比+10.8% 环比改善13.9pct [4] - 不良率平稳 但关注、逾期及不良生成率上升 零售业务压力显著 [4] - 拨备覆盖率平稳 拨贷比环比下降 [4] 投资建议 - 短期看好优质中小行及低估值股份行 [4] - 中长期看好国有大行及区域龙头银行 [4] - 高股息和业绩稳定性凸显配置价值 [4]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 邮储银行作为零售特色国有行 依托自营+代理运营模式 布局近四万个营业网点 奠定了扎实的客户基础和负债优势 零售战略定力强 9月4日收盘价对应2025年0.84倍PB估值 [9] 核心观点 - 1H25营收同比增长1.5%至1,794.5亿元 归母净利润同比增长0.8%至492.3亿元 增速环比改善 主要得益于非息收入增速提升及净利息收入降幅收窄 [1][2] - 非息收入表现亮眼 其他非息收入同比+25.2% 净手续费收入同比+11.6% 其中投行业务、理财业务、托管业务中收均实现较快增长 [2] - 成本管控效果显著 储蓄代理费同比下降8.9% 业务及管理费同比下降7.4% 成本收入比54.7% 同比下降5.2个百分点 拨备前利润同比高增14.8% [2] - 资产质量压力主要集中于零售业务 对公贷款不良率0.49%较年初下降5bp 但零售贷款不良率1.38%较年初上升10bp 个人小额贷款不良率2.3%较年初上升9bp [5] - 贷款实现双位数增长 6月末贷款同比+10.1% 增速领先国有行 其中对公贷款较年初+14.8% 零售贷款较年初+1.9% [3] 财务表现 - 净利息收入同比-2.7% 但降幅环比收窄1.1个百分点 净息差1.7% 较24年下降17bp 负债成本降幅小于同业 存款付息率较24年下降21bp [4] - 信用减值损失同比+34.6% 对利润形成拖累 归母净利润增速0.8%中 规模(+9.4%)、非息(+4.2%)、成本(+13.3%)为正贡献 息差(-12%)、拨备(-6.0%)、税收(-7.8%)为拖累项 [2] - ROE为10.91% 同比下降0.52个百分点 拨备覆盖率260.4% 环比下降5.8个百分点 但仍高于国有行均值 [1][5] 业务发展 - 对公贷款投放前三行业为水利环境公共设施管理业(新增占比16.6%)、制造业(15.1%)、租赁和商务服务业(12.3%) [3] - 零售贷款在需求偏弱环境下保持增长 个人小额贷款、消费贷、按揭贷款较年初分别+4.2%、+2.6%、+0.9% [3] - 财政注资落地夯实资本实力 预计2025-2027年归母净利润增速分别为1.5%、2.8%、3.8% 对应BVPS分别为7.59、8.12、8.67元/股 [9][10] 市场表现 - 总市值7,674.07亿元 流通市值4,289.12亿元 52周股价区间6.39-4.51元 52周日均换手率2.06% [6]

板块表现 - 国有大型银行板块较上一交易日下跌2.12% [1] - 邮储银行领跌板块 跌幅达2.97% [1] - 农业银行下跌2.93% 中国银行下跌1.78% 建设银行下跌1.63% 工商银行下跌1.33% 交通银行下跌0.95% [1] 市场对比 - 上证指数报收3812.51点 上涨1.24% [1] - 深证成指报收12590.56点 上涨3.89% [1] - 银行板块表现显著弱于大盘指数 [1] 成交情况 - 农业银行成交624.12万手 成交额45.89亿元 [1] - 工商银行成交441.71万手 成交额32.95亿元 [1] - 中国银行成交367.03万手 成交额20.30亿元 [1] - 交通银行成交173.81万手 成交额12.64亿元 [1] - 邮储银行成交183.06万手 成交额11.44亿元 [1] - 建设银行成交136.76万手 成交额12.40亿元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出6.32亿元 [1] - 游资资金净流入5.61亿元 [1] - 散户资金净流入7102.99万元 [1] - 农业银行主力净流出2.47亿元 游资净流入2.23亿元 [2] - 交通银行主力净流出1.49亿元 游资净流入1.16亿元 [2] - 建设银行主力净流出9508.26万元 游资净流入5867.32万元 [2] - 中国银行主力净流出5466.04万元 游资净流入1.01亿元 [2] - 工商银行主力净流出5423.72万元 游资净流入2776.01万元 [2] - 邮储银行主力净流出3203.26万元 游资净流入3515.99万元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债市场波动加剧，关注美国8月非农数据，美联储有望重启宽松周期，海外通胀上升路径更顺畅 [2] - 当下商品基本面仍偏弱，需对政策预期落地保有谨慎态度，商品价格波动率或仍偏高，工业品可逢低多配 [3][4] 市场分析 - 8月海外通胀上升迹象初显，全球7月经济数据有韧性，中国7月出口同比增长7.2%，金融数据中货币供给超预期但融资和贷款数据仍弱，经济数据中投资数据有压力 [2] - 国务院强调巩固房地产市场止跌回稳态势，培育壮大服务消费，加力扩大有效投资，中共中央、国务院印发推动城市高质量发展的意见，商务部将出台扩大服务消费的政策措施 [2] - 中国8月官方制造业PMI小幅回升至49.4，新订单指数升至49.5，非制造业加速扩张 [2] - 9月4日A股市场全天震荡调整，创业板指领跌，科创50指数跌近6%，个股跌多涨少，沪深京三市近3000股飘绿，创业板指高开低走跌4.25%，券商、银行等金融股逆势活跃 [2][5] - 美国8月ISM制造业指数连续第六个月萎缩，新订单改善，价格指数再回落，7月贸易逆差扩大至四个月新高 [2] - 美国上诉法庭裁定特朗普大部分全球关税违法，特朗普向最高法院上诉要求保留全面关税政策 [2][5] - 美联储褐皮书显示消费者支出持平或下降，各区均出现价格上涨，“大漂亮”法案或支撑后续消费 [2] - 8月22日鲍威尔讲话转鸽，为美联储9月降息扫平道路，美国多位联储官员表示应降息，8月ADP新增就业人数放缓至5.4万人，强化降息预期 [2] - 特朗普威胁罢免美联储理事库克，库克起诉反对，美联储称罢免理事需“正当理由”，特朗普的美联储理事提名人称计划维持FOMC的货币政策独立性 [2][5] - 美国财长表示秋季会知道特朗普选择的美联储主席，负责房利美和房地美交易事宜的银行将于9 - 10月左右选定 [2] - 欧洲央行7月会议纪要显示官员认为通胀风险“总体平衡” [2] 商品分板块 - 国内供给侧最敏感的是黑色板块和新能源金属，海外通胀预期可关注贵金属和农产品等标的 [3] - 黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实，有色板块供给受限未缓解，光伏产业将商讨“反内卷”实施细节 [3] - 能源中期基本面供给偏宽松，OPEC+ 8月增产54.8万桶/日，高于预期 [3] - 化工板块中甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间值得关注 [3] - 农产品短期受关税和通胀预期驱动，需等待基本面呼应信号，关注中美谈判扰动 [3] 策略 - 商品和股指期货方面，工业品逢低多配 [4] 要闻 - 9月4日市场全天震荡调整，沪指跌1.25%，深成指跌2.83%，创业板指跌4.25%，成交逾2.58万亿，券商、银行等金融股逆势活跃，太平洋涨停，农业银行、邮储银行创历史新高 [5] - 特朗普政府要求最高法院迅速决定其是否有权征收广泛关税，政府提交上诉书和加速审理动议，最高法院需在下周前决定是否受理此案，可能在2026年夏天做出裁决 [5] - 美联储褐皮书显示消费开支持平或下滑，因薪资未能与价格涨势保持一致，联络人提到经济不确定性和关税因素 [5] - 9月4日美国8月ADP就业人数增加5.4万人，低于市场预期的6.5万人 [5] - 特朗普的美联储理事提名人Miran称美联储主要职责是防范经济萧条和通胀，将维持FOMC的独立性 [5]

市场整体表现 - 三大股指集体收涨 上证指数报收3812.51点涨1.24% 深证成指报收12590.56点涨3.89% 创业板指报收2958.18点涨6.55% [2][3] - 北证50指数涨5.15% 沪深两市全天成交额2.3万亿元 [2] - 沪深京三市上涨个股超4800只 全A上涨4855只 平盘97只 下跌473只 [2][3] 板块涨跌情况 - 电池板块涨幅达9.14% 能源金属涨7.69% 固态电池涨6.90% 光伏设备涨6.26% [6] - 银行板块调整跌0.88% 邮储银行和农业银行跌近3% 中信银行和江阴银行跌超2% [6][8] - 乳饮板块小幅下跌 乳业和饮料制造板块均涨0.51% [5][6] 个股表现 - 固态电池板块爆发 天宏锂电30%涨停 金银河/天华新能/先导智能/利元亨等多股20%涨停 [6] - 光伏板块涨幅居前 锦浪科技20%涨停 晶盛机电涨超18% 阳光电源/阿特斯/固德威/艾能聚涨超10% [7] - 中际旭创涨10.26% 日内成交额超300亿元 宁德时代涨近7% 成交额超220亿元 寒武纪涨超6% 成交额超240亿元 [9] 资金流向 - 主力资金净流入电力设备/电子/机械设备等板块 净流出非银金融/计算机等板块 [11] - 先导智能获净流入19.29亿元 胜宏科技净流入13.38亿元 卧龙电驱净流入12.23亿元 [12] - 太平洋遭抛售10.19亿元 供销大集净流出5.71亿元 塞力斯净流出5.53亿元 [13] 机构观点 - 德讯证券认为沪指3800点附近企稳反弹 科技成长板块将长期吸引资金流入 [15] - 国金证券表示A股调整属技术性回调 中报业绩压力已释放 继续看好市场上升趋势 [15] - 申万宏源预计3731点支撑力度较强 市场不会出现单边调整格局 [16]

市场表现 - A股三大指数全线大涨 沪指涨1.24%至3812.51点 深成指涨3.89%至12590.56点 创业板指涨6.55%至2958.18点 [2][3] - 两市4857只个股上涨 上涨比例达78.96% 107只个股涨停 总成交额23483.59亿元 [3][4] - 北证50指数涨5.15% 科创50指数涨3.39% 沪深300指数涨2.18% 中证1000指数涨2.90% [3] 板块行情 - 锂电及固态电池概念股集体爆发 赣锋锂业涨10.01% 先导智能涨20.01% 派特尔涨30% [4][5][14] - 光伏储能板块强势上涨 锦浪科技涨19.99% 阳光电源涨16.67% 晶盛机电涨18.24% [6][7] - CPO/PCB算力硬件股反弹 胜宏科技涨20% 新易盛涨11.90% 中际旭创涨10.26% [8][13] - 银行保险板块逆势下跌 邮储银行跌2.97% 农业银行跌2.93% 中信银行跌2.62% [9] 政策驱动 - 工信部与市监总局联合印发电子信息制造业稳增长行动方案 依法治理光伏等产品低价竞争 引导有序布局光伏锂电池产业 [12] - 政策要求落实《光伏制造行业规范条件》 推动行业技术进步 建立储能电池产品安全推荐目录 [12] 技术突破 - 胜宏科技在AI算力PCB领域全球领先 具备70层以上精密线路板量产能力 已实现6阶24层AI算力产品大规模生产 [13] - 先导智能成功打通全固态电池量产全线工艺 覆盖聚合物/氧化物/硫化物等电解质体系 获欧美日韩头部客户重复订单 [14] 市场观点 - 机构认为市场无实质利空 下跌主因风险偏好回落及技术性调整 类比2015年初横盘震荡行情 当前已完成20日均线回踩 [15]

市场表现与波动 - 近两年AI科技主导美股上涨 英伟达、博通等科技股大幅飙升[2] - 2024年下半年科技股带动港股和A股市场上扬[2] - 9月4日科技板块显著走弱 A股科创50指数暴跌逾6% 3个交易日累计下跌近10% 港股恒生科技指数下跌近2%[2] - A股天孚通信、新易盛下跌超15% 寒武纪下跌逾14% 港股地平线机器人、中芯国际下跌近7% 华虹半导体下跌逾5%[2] - 9月5日科技股有所回升但波动加剧 显示资金出现分歧和抛售迹象[4] 板块轮动与资金流向 - 光伏、储能、旅游、免税、银行等概念在A股显著走强 电力、猪肉、农业、奶制品、节假日等概念在港股上扬[4] - 农业银行放量上涨超5%创历史新高 邮储银行同步创下新高[4] - 市场风格切换讨论升温 关注港股和A股下一阶段走势[4] 机构观点与配置建议 - 国金证券认为美联储9月可能开启降息周期 年内预计降息两次以上 利好美国固定资产投资和制造业修复[5] - 美国非住宅建筑开支同比回升 公用事业建筑投资活跃 初级金属、工业机械、发电机出货量增长较快[5] - 美国计算机存储设备出货量增速边际回落 英伟达数据中心收入不及预期且同比增速下降 显示AI基础设施投资可能放缓[5] - 全球商品供需转向中国生产反内卷+海外投资驱动需求扩张 货币环境从紧缩转向扩张 中国再通胀一触即发[5] - 推荐配置工业金属（铜铝钢铁）、原材料（玻纤基础化工品钢铁）、资本品（工程机械专用机械机械零部件重卡）[6] - 保险和券商受益于资本回报见底回升 内需领域关注食品饮料和电力设备[6] - 光大证券建议9月关注TMT、电新、军工、汽车、有色金属、机械设备、非银金融等行业[6] - 港股估值具性价比 美联储降息提升流动性 关注汽车、服务消费和互联网方向[6] - 中原证券认为9月联储降息提升风险偏好 驱动TMT和周期板块上涨 但成长板块拥挤度走高可能加大波动[7] - 若TMT板块调整 可增配金融、交运、消费等板块[7] - 机构普遍认为港股和A股行情未走完 但对后续关注板块存在分歧[7]

银行股市场表现 - 农业银行股价下跌超过3% [1] - 邮储银行、江阴银行、中信银行、华夏银行股价下跌超过2% [1] - 中国银行、建设银行、重庆银行股价均出现下跌 [1]