报告行业投资评级 - 镍走势看跌，不锈钢走势震荡，锌走势看跌 [1] 报告的核心观点 - 商务部副部长表示截至3月28日，2025年汽车“以旧换新”补贴申请超176.9万份，今年以来全国新能源汽车乘用车累计零售超205万辆，较上年同期增长约34%，但镍锌需求依旧不足 [1] - 菲律宾雨季使镍矿价格季节性小涨，四月后矿端偏紧情况将好转，期货市场或提前交易，矿价无持续上涨动能；国内进口纯镍少、产量快速恢复，电解镍总供应环比萎缩但处历史同期最高位；电积镍生产成本二月底升至12.4万元/吨，下游硫酸镍成本支撑约13.4万元/吨，外采厂家利润临界点约13.7万元/吨，均较此前下降；镍铁价格坚挺下不锈钢利润有修复，但三月后半段修复放缓，预计产量受影响；不锈钢未在美国关税名单中，镍被列入，其出口需求或上升，与镍形成强弱关系，操作建议滚动做空 [2] - 矿端与冶炼端对比中矿端已全面转松，三月后TC价格反弹停滞，矿端无新问题，冶炼利润随加工费反弹快速修复，纯冶炼企业不计副产品利润也可获利，一体化企业总体利润上升，国内锌精矿冶炼企业开工率大概率延续高位，预计冶炼产量偏高；冶炼端企业和一体化企业提高产能利用率使产量上涨，矿端和冶炼端博弈重回平衡，供应端全面转松；镀锌板卷厂家复产复工，周度产量连续6周爬升，开工率维持高位，产能利用率缓慢爬升，周度产量处历史同期中间水平，对锌需求不强，短期需求略强于供应，中期或转弱，操作建议做空 [2] 各目录总结 宏观指标 - 展示汇率、名义美元指数、道琼斯工业平均指数等数据 [4][5][11] 现货升贴水 - 呈现沪锌、LME锌、沪镍、LME镍、沪铅、LME铅、不锈钢等现货升贴水走势 [6][8][12][14][19][21] 价差分析 - 包含沪铅、沪锌月间价差，高镍铁与电解镍折算价差，硫酸镍和电解镍价差，金川镍俄镍价差走势等 [24][25][27] 库存分析 - 展示铅、锌、镍的上期所和LME库存季节图 [33][35][37] 利润 - 呈现国内锌冶炼厂毛利、硫酸镍利润、高镍铁生产利润、不锈钢利润等情况 [45][47][49][51] 进口盈亏 - 展示国内铅、锌、镍现货进口盈亏及铅、锌、镍沪伦比值 [53][55][57]