报告核心观点 - 2024年上市保险公司继续增配红利特征明显的FVOCI股票，平均配置比例提升至2.7%，现金收益率下行促使险资配置红利股，资本利得收益虽在2024年表现出色但波动性大，险资仍需重视红利股投资；同时险资持续增配债券，拉长资产久期，加强资产负债匹配，股票和基金配置比例相对稳定，非标资产和存款占比持续下降 [1][2][3] 24年FVOCI权益比例持续上升 - 2024年上市保险公司在利率下行和新会计准则切换下增配高息股，年末FVOCI股票平均投资比例达2.7%，同比提升1.0pct，增配额2603亿元 [13] - 2024年至2025年1月险资频繁举牌，被举牌公司多具高息股特征，2023年股息率平均约4.6%，行业以公用事业、银行和交通运输等为主 [17] 24年FVOCI权益比例2.7% - 为降低利润波动、增厚现金收益，2024年7家上市保险公司FVOCI股票合计投资比例从2023年末的1.7%升至2024年末的2.7%，存量同比增加2603亿 [14] 各公司权益投资差异显著 - FVOCI股票占比较高的公司有中国平安、阳光保险和中国财险，中国太保高息股持仓或也较高 [18] - 中国平安重视红利股配置，2024末FVOCI股票规模达2632亿元，占总投资4.6%，2024年增配881亿元，配置比例提升0.9pcts，且频繁举牌银行 [18] - 中国太保2024年举牌高息股带动FVOCI股票配置比例升至2.8%，虽配置比例处行业中游，但高息股配置比例可能处中上游 [18] - 中国财险FVOCI股票比例高源于对兴业银行的特殊对待，2024年末兴业银行占FVOCI股票的46% [24] - 阳光保险反应迅速，1H24投资比例为9.3%，在中资上市保险公司中最高 [24] - 新华保险、中国太保、中国人寿、中国太平对交易股票获利兴趣高，FVTPL股票配置比例较高；新华保险、中国人保、中国财险青睐基金投资；阳光保险、中国财险和中国平安重视FVOCI股票，其他公司重视程度在2024年也有所提升 [25] 红利股投资的必要性 - 险资配置红利股可稳定现金收益率，红利股有助于增厚股息贡献，稳定净投资收益率；还可降低利润波动，红利股波动性相对较低，有利于降低投资业绩和利润波动 [28] 继续加大债券配置 - 2020年以来险资持续增配债券，2024年末7家上市保险公司平均债券投资比例升至60%，政府债配置比例达35%，股票和基金配置比例维持在12%左右，非标资产配置比例收缩，现金和存款投资比例被压缩 [31] - 各保险公司从2016年前后开始增加长期债券配置，2024年政府债券在险资持仓中比例平均为35%，国寿持仓比例最高达44%，中国财险最低为18% [32] - 上市保险公司资产配置以债券为主，但各公司债券配置比例有差异，中国财险投资风格积极主动，债券投资比例最低，中国太平最高为72%；新华保险股票和基金配置比例最高为18%，阳光保险大部分为FVOCI股票；非标近年供给收缩，各公司配置比例分化 [37] 现金收益持续下滑 - 近年利率下行使现金收益承压，2024年上市公司平均净投资收益率降至3.4%，利息贡献达2.5%，险资加仓红利股但股息收益率同比持平，无法完全抵消利息下降压力，净投资收益率接近刚性成本线，险资面临投资收益压力 [41] 现金收益率滑至新低 - 净投资收益率近年持续下行，2024年低至3.4%，主要因利息贡献快速下行，2024年利息收益率为2.5%，是过去十多年最低水平，股息贡献大致稳定在0.9 - 1.0pcts，预计利息贡献未来可能持续下降，保险公司需加大股息贡献 [42] 公司间净投资收益结构差异显著 - 上市公司利息贡献相对差异较小，股息贡献差异较大，2024年阳光保险和中国平安股息贡献较高，分别达1.3/1.2pcts，中国人保仅0.4pcts，中国平安在股息支撑下维持较高净投资收益率 [47] 资本利得表现强劲 - 2024年9月末股市大涨带动保险公司总/综合投资收益率高增，TIY/CIY分别由2023年的2.6%/2.8%增长至2024年的5.1%/5.7%，计入利润表的资本利得收益率达1.7%，计入OCI的资本利得收益率达0.6% [53] - 上市公司投资收益结构差异较大，2024年各公司净投资收益率差别较小，处于3.0% - 3.8%范围内；总投资收益率中计入利润表的资本利得收益率普遍高位且分化明显；综合投资收益中计入OCI的权益资产资本利得表现也有分化，人保财险综合投资收益率最高为7.3% [54] 附件：投资收益率定义——基于可比原则的调整 - 对投资收益率计算做统一调整，净投资收益=利息 + 股息 + 租金 - 卖出回购利息，不包含长期股权投资收益 [59] - 总投资收益 = 净投资收益 + 长期股权投资收益 + 已变现资本收益 + FVTPL资产的公允价值变动 - 预期信用损失（或减值损失） [63] - 综合投资收益 = 总投资收益 + FVOCI权益资产公允价值变动，不包括FVOCI债务资产的公允价值变动 [63] - 计算投资收益率时，总投资扣除当期FVOCI债务资产的公允价值变动和卖出回购金额 [63]