报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长期锂行业偏空，2025年锂价底部震荡，运行区间6.5 - 8.5万元/吨；二季度基本面无显著矛盾，主力合约运行区间6.5 - 7.8万元/吨，建议逢高沽空，关注LC2507 - LC2508反套机会 [51] 根据相关目录分别进行总结 25Q1行情回顾 - 1月锂价与基差走强，因淡季需求韧性超预期；春节后震荡回落，2月枧下窝复产和智利发运使盐端过剩，3月中旬矿价松动致盘面下探 [7] 资源端新项目推进 - 25Q1新项目进展顺利，Goulamina、Kamativi二期等持续爬产，大红柳滩产出合格锂精矿，枧下窝2月复产，25年资源端供应增量上修至29wt LCE [8] 矿端库存情况 - 境内外矿端库存中性偏高，澳矿24Q4起累库，3月底成品库存或增至2月以上，矿端挺价能力存疑；中国境内约4个月锂矿库存，限制价格反弹空间 [11][13] 锂盐产出情况 - 矿端原料库存充裕、转化产能过剩，国内碳酸锂产出取决于价格利润变化；碳氢价差倒挂，盐厂转产使LC有效产能增加 [14] 锂盐进口情况 - 1 - 2月智利对中国碳酸锂发运量3.12万吨、同比+20%，硫酸锂发运量0.62万吨LCE、同比+660%；阿根廷发运碳酸锂1.41万吨、同比+113%；2月清关效率低，进口冲击或3月兑现 [17][23] 下游需求情况 - 动力市场延续高景气，25年基准预期YoY 20 - 25%，中国终端产销同比高增，欧美市场欧洲注册量累计同比+21%，美国受政策扰动 [26] - 储能不确定性增强，25年基准预期YoY 40 - 50%，国内强制配储取消带来不确定性，海外中东高增，美国增速或回落 [29][31] - 下游淡季小幅补库，旺季成色难超预期，下游采购策略“低买”，价格反弹后承接力度弱 [32][34] 供需平衡情况 - 静态平衡仍过剩，2025年成本支撑下移至6.5万元/吨，成本曲线更扁平，需警惕供应扰动和关停项目复产 [35][39] 库存分化情况 - 2月以来碳酸锂社会库存累库，交易所显性仓单去化，高基差使下游买交割性价比高、仓单注册慢，3月底2月后新仓单约1.8万张 [40][47] LC月差走势 - LC持续C结构，月差套利机会在仓单注销月及后续合约，不同合约月差走势因仓单、预期等因素不同 [50] 二季度策略 - 单边：二季度主力合约运行区间6.5 - 7.8万元/吨，建议逢高沽空 [51] - 套利：建议关注LC2507 - LC2508的反套机会 [51]