报告行业投资评级 - 电子行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 数据中心租赁商CoreWeave于美东3月28日上市，IPO定价每股40美元，上市首日平收，主要供应商英伟达和SMCI开盘一度上涨但最终收跌，公司缩减IPO规模23.5%，总融资额约15亿美元 [1] - 公司主要依托英伟达Hopper系列GPU，随着新一代Blackwell推出，面临设备换新资金压力，商业模式依赖举债，客户集中度高，核心客户需求波动影响业绩 [1] - 公司与英伟达深度绑定，运营超25万张英伟达GPU，但现有以H100为主的GPU面临租金下调压力，若部署GB200需再次抵押GPU融资，增大财务杠杆与风险敞口 [2] - 公司依赖高杠杆扩张数据中心，高杠杆影响短期偿债能力，高利息和折旧条款加剧偿债压力，未来追加投资资金缺口或依赖新增债务填补 [3] - 公司客户集中度高，2024年前两大客户贡献77%营收，微软放弃数据中心项目并停止新增容量租赁，云厂商自研ASIC芯片趋势或使公司基于GPU的算力租赁业务放缓 [4] 相关目录总结 公司上市情况 - 美东3月28日上市，IPO定价每股40美元，上市首日盘中下跌6%后转涨约4%，最终平收，主要供应商英伟达和SMCI开盘一度上涨1.3%/3.4%，但收跌1.6%/1.3% [1] - 缩减IPO规模23.5%，总融资额约15亿美元，低于此前的27亿美元 [1] 与英伟达合作情况 - 英伟达长期提供资本与技术支持，截至2024年底持有约89.7万股公司Class A股票（约5.97%） [2] - 凭借合作实现业内最快H200 GPU部署，2025年2月成为首家提供GB200 NVL72服务的云租赁商 [2] 财务状况 - 截至2024年底，总负债达165亿美元，流动负债约50亿美元，资产负债率93%，流动比率仅为0.39x [3] - 2024年与OEM签订的融资协议，有效利率达9%-11%，部分债务工具附带与折旧挂钩条款，主要抵押品为GPU，按六年折旧，若按三年折旧偿债负担更高 [3] 客户情况 - 客户包括微软、英伟达、Meta、Cohere等，2024年前两大客户（微软、英伟达）贡献77%营收，微软2023/2024年分别贡献35%/62%营收 [4] - 路透社3月26日报道，微软放弃美欧合计2GW数据中心项目，并计划停止新增容量租赁 [4] 行业趋势影响 - 云厂商自研ASIC芯片成行业共识，亚马逊Trainium3今年推出，谷歌TPU v7计划2026年投产，Meta MTIA v3或于2026年推出，微软2024年宣布Maia 100自研AI芯片，量产时间未定 [4] - 随着ASIC芯片在训练与推理端落地并部分替代GPU，公司基于GPU的算力租赁业务或放缓 [4] GPU租赁价格 | GPU Model | GPU Count | VRAM (GB) | vCPUs | System RAM (GB) | Local Storage (TB) | Instance Price (Per Hour) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | NVIDIA HGX H100 | 8 | 80 | 128 | 2,048 | 61.44 | 6.50 | | NVIDIA HGX H200 | 8 | 141 | 128 | 2,048 | 61.44 | 42 | | NVIDIA L40S | 8 | 48 | 128 | 1,024 | 7.68 | 10 | [8]
CoreWeave缩减IPO融资规模，客户结构与资金等多重压力浮现
华泰证券·2025-03-31 13:56