报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚酯行业存在供应装置检修错配和关税扰动出口需求的情况 PX二季度检修量大于TA检修量或转为去库，价格上方有压力；PTA二季度检修延续但逐月减少，价格或跟随原油价格震荡；MEG二季度小幅去库，价格预计区间震荡调整 [2][128][129] 根据相关目录分别进行总结 1、PX&PTA&MEG价格：三季度价格回落幅度明显 - 聚酯产业链各品种价格有变化 2025年1月3日至3月27日，布伦特原油价格从76.5美元/桶降至73.3美元/桶，石脑油从675.5美元/吨降至643.3美元/吨等；期货价格方面，2025年1月3日至3月28日，PTA收盘价从4980元/吨降至4894元/吨，MEG从4744元/吨降至4451元/吨，PX从7086元/吨降至6932元/吨 [4][7] 2、PX：关注装置重启与检修落实情况 - 2025年1 - 3月亚洲PX开工平均负荷为76.93%，同比降0.14个百分点，中国PX开工平均负荷为85.07%，同比涨0.59个百分点，2025年PX暂无新投产计划 [14] - 芳烃调油需求趋弱，调油价差偏弱 2025年1月3日至3月27日，甲苯调油价差从 - 52美元/吨涨至19.4美元/吨，二甲苯调油价差从 - 11美元/吨降至 - 9.5美元/吨 [15][16] - 2025年1 - 2月中国PX进口量减少，1 - 2月累计进口量为139.40万吨，较去年同期减少27.32万吨，跌幅为16.39% [20] - 二季度PX和PTA检修季计划存在时间上检修错配，TA对PX需求量损失多于PX自身供应检修损失量，整体估值偏低，检修季估值有修复空间 [21][27] 3、PTA：低位加工费，开工同比走强 - 2025年1 - 3月国内PTA开工平均负荷为78.78%，同比降2.89个百分点，PTA加工费平均215元/吨，同比下滑73元/吨 [22] - 2025年1月PTA产量621万吨，同比增长5.1%，环比下降2.5%；2月产量563万吨，同比涨幅0%，环比下降9.3% [25] - 2025年2月中国PTA出口38.3万吨，较上月增加11.11万吨，涨幅为40.86%；1 - 2月累计出口量为65.49万吨，较去年同期增加8.5万吨，增幅为14.92% [26] 4、MEG：乙二醇库存低位 - 煤制路线相对油制MEG生产利润较好 2025年1月3日至3月20日，石脑油制乙二醇现金流从 - 146.1美元/吨升至 - 133.4美元/吨，煤制乙二醇利润从 - 247.0元/吨降至 - 307.5元/吨 [32] - 2025年2月乙烯法制乙二醇产量107.1万吨，同比增长0.4%，合成气制乙二醇产量60.1万吨，同比增长16.2%；1 - 2月乙二醇国内产量在341万吨，环比去年1 - 2月增量24.6万吨 [39] - 2025年1 - 3月中国大陆地区乙二醇整体开工平均负荷为73.19%，同比上升7.34个百分点；其中煤制乙二醇开工平均负荷在73.82%，同比上升15.24个百分点 [42] - 2024 - 2025年有MEG装置计划投产，2024年新增产能90万吨/年，2025年计划投产产能280万吨/年 [43] - 二季度MEG检修季计划推迟重启增多，国内合计涉及检修装置产能1058万吨，海外合计777.8万吨 [44][45] - 2024年进口乙二醇647万吨，2025年1 - 2月中国乙二醇进口量同比大幅增加，4 - 5月进口量预期回落 [47][52] - 2025年乙二醇供需面紧平衡，供应投产速度放缓，预计小幅去库，价格区间震荡调整，可能的主要波动区间在4000 - 4600元/吨之间 [55][56] 5、聚酯需求情况：需求期待银十与宏观共振 - 2025年一季度国内聚酯装置新增产能100万吨左右，二三季度规划投产产能以瓶片和长丝为主 [63] - 春节后聚酯需求恢复慢，下游消化能力不足 2025年3月21日较1月3日，聚酯负荷从88.1%升至91.7%，POY库存天数从7.8天升至27.5天等 [65] - 涤丝产销阶段性放量出现 [66] - 2025年1 - 2月聚酯产量出口量210.8万吨，同比增长30.5万吨，细分产品出口同比全线增长 [72] - 涤丝库存累库压力增加，聚酯产品加权现金流利润偏低，现金流压缩严重，织造行业终端消化有限 [73][75][78][81] - 轻纺城日成交量预期恢复 [83] - 2025年1 - 2月全国纺织品服装出口额为428.8亿美元，同比减少4.5%，在包含春节假期情况下出口规模处于历史同期较高水平 [91] - 1 - 2月社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，全国网上零售额22763亿元，同比增长7.3%，实物商品网上零售额中穿类商品下降0.6% [94] 6、PX&PTA&MEG持仓情况 - 2025年3月28日较1月3日，PTA总持仓量从1413951手升至1697510手，MEG总持仓量从323616手升至444125手，PX总持仓量从119137手升至253173手 [103] 7、期权相关情况 - 报告展示了PX、PTA、MEG、瓶片的历史波动率、历史波动率锥、收盘价与期权持仓量认沽认购比率、收盘价与期权成交量认沽认购比率等图表 [105][111][116][121]