报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度橡胶供应为年内低位，国内开割物候良好，减产预期减弱；需求总体刚需托底，出口表现预计偏弱；供强需稳下，二季度橡胶价格预期宽幅震荡，支撑位下探 [80] 根据相关目录分别进行总结 价格：期货盘面偏弱 - 一季度天胶价格先涨后跌，现货短缺问题缓解；丁二烯橡胶价格先涨后跌，跟随原油价格走势 [4][6] 供应：天胶国内产量如期释放 - 一季度国内处于停割期，3月以来云南地区物候正常，白粉病轻微流行，预计今年正常开割；二季度预计迎来国内橡胶产量正常释放，需关注国内产区降雨及5 - 6月泰国地区物候对开割的影响 [7][8] - 海外主产国总出口同比增加，泰国前2个月天然橡胶、混合胶合计出口80.7万吨，同比增13.5%，合计出口中国50.9万吨，同比增36%；1月越南合计出口15.9万吨，同比降24%，环比降33%，合计出口中国12.6万吨，同比降24%，环比降35%；印尼1月合计出口14.8万吨，同比增8%；2025年前2个月，科特迪瓦橡胶出口量共计27.3万吨，较2024年同期增加9% [14] - 中国天然及混合橡胶进口量同环比增加，2025年1 - 2月天胶及混合胶进口109.16万吨，累计同比增19.2% [18] - 丁二烯平均产能利用率同比上升，2025年1 - 3月为74.12%，较2024年同期增加5.76%；丁二烯橡胶开工回落，2月顺丁橡胶产量111748吨，环比降18118吨，产能利用率64.21%，环比降3.18% [21][25] 需求：国内刚需托底 - 2025年政府提出大力提振消费，全方位扩大国内需求 [34] - 轮胎需求表现好于去年，2025年1 - 3月全钢胎平均开工率55.71%，半钢胎平均开工率71.35%，较2024年同期分别增加2.70%和3.89% [35] - 一季度下游库存去化程度偏弱，2025年1 - 3月全钢胎平均库存周转天数44.8天，半钢胎42.3天，较2024年同期分别增加0.7天和8.2天 [38][39] - 2025年初轮胎出口延续良好势头，1 - 2月卡客车轮胎累计出口量64.57万吨，累计同比+0.70%；小客车轮胎累计出口量50.10万吨，累计同比+6.69% [41] - 我国汽车产销量继续保持稳定增长，1至2月，新能源汽车产销分别完成190.3万辆和183.5万辆，同比分别增长52%和52% [42][44] 库存：天然橡胶库存累库不及预期 - 青岛地区天然橡胶库存增加，截至2025年3月21日，保税库存82100吨，一般贸易库存372700吨，总库存454800吨，较1月3日分别增加21700吨、67400吨和89100吨 [46] - 截至2025年3月23日，中国天然橡胶社会库存137万吨，深色胶社会总库存为80.9万吨，浅色胶社会总库存为56万吨 [52] - 截止2025年3月26日，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量3.22万吨 [55] 持仓：持仓整体偏低，20号胶持仓增加 - 2025年3月28日，天然橡胶总持仓量235213手，较1月2日减少7114手；20号胶总持仓量205200手，较1月2日增加80447手；BR总持仓量48141手，较1月2日减少50886手 [58] - NR虚实盘比回落，仓单压力缓解 [61]