报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩经营稳健，是稳定高分红标的，考虑到短期内需承压，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，短期关注2025年政策带动内需改善，长期看好经营稳健、利润率稳定且或维持较高分红比率，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 公司基本情况 - 2025年3月28日当前股价58.40元，一年最高最低为64.30/45.70元，总市值467.99亿元，流通市值467.43亿元，总股本8.01亿股，流通股本8.00亿股，近3个月换手率17.34% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收224.27亿元（同比+5.27%），归母净利润22.44亿元（+2.97%），扣非净利润20.65亿元（+3.52%）；2024Q4营收59.15亿元（-0.37%），归母净利润8.12亿元（-0.73%），扣非净利润6.6亿元（基本持平） [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为24.43/25.99/27.69亿元（2025 - 2026年原值为25.71/27.86亿元），对应EPS为3.05 /3.24/3.46元，当前股价对应PE为19.1/18.0/16.9倍 [5] 内外销情况 - 2024年公司内外销营收同比分别-1.21%/+21.07%，外销受益大客户终端动销良好稳健增长，2024年对SEB及其附属公司收入为70.5亿元（+20.5%），预计2025年销售金额73.7亿元；内销受经济环境影响，随着2025年国补范围扩大，关注内销逐步修复 [6] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司毛利率24.65%（-1.65pct），下滑主因内外销结构变化及外销毛利率下滑；费用端，2024年公司期间费用率为13.27%（-1.07pct），费用率管控效果良好；综合影响下2024年公司净利率10.01%（-0.22pct），盈利能力维持稳定 [7] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 21,304 | 22,427 | 23,895 | 25,385 | 26,906 | | YOY(%) | 5.6 | 5.3 | 6.5 | 6.2 | 6.0 | | 归母净利润(百万元) | 2,180 | 2,244 | 2,443 | 2,599 | 2,769 | | YOY(%) | 5.4 | 3.0 | 8.9 | 6.4 | 6.5 | | 毛利率(%) | 25.3 | 24.7 | 25.0 | 25.1 | 25.1 | | 净利率(%) | 10.2 | 10.0 | 10.2 | 10.2 | 10.3 | | ROE(%) | 34.2 | 34.7 | 27.4 | 26.1 | 24.1 | | EPS(摊薄/元) | 2.72 | 2.80 | 3.05 | 3.24 | 3.46 | | P/E(倍) | 21.4 | 20.8 | 19.1 | 18.0 | 16.9 | | P/B(倍) | 7.4 | 7.3 | 5.3 | 4.7 | 4.1 | [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [9]