报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑电价与煤价变动，下调25 - 26年归母净利润从73/83亿元至64.5/68.1亿元，预计27年归母净利润77.4亿元，对应PE为9/8/7倍（2025/3/28），煤价下行火电盈利持续提升，自建 + 注入优质火电资产扩张，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入1129.94亿元，同减3.57%；归母净利润57.03亿元，同增26.11%；扣非归母净利润53.52亿元，同增40.74%；加权平均ROE同比提高2.32pct，至11.66% [7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为1112.47亿元、1132.62亿元、1362.24亿元，同比分别变动 - 1.55%、1.81%、20.27%；归母净利润分别为64.52亿元、68.13亿元、77.40亿元，同比分别变动13.14%、5.60%、13.60% [1][8] 装机与电量情况 - 截至2024/12/31，公司控股装机容量59818.62MW，燃煤发电约占控股装机容量的78.15%，燃气发电、水力发电等约占21.85%。2024年公司投产1508.84MW，增量均为燃气机组 [7] - 2024年公司完成上网电量2084.53亿千瓦时，同比下降约0.52%，煤电1823亿千瓦时，同比 - 0.7%，占比为87%；气电177亿千瓦时，同比 + 5.9%，占比9%；水电84亿千瓦时，同比 - 9.5%，占比4% [7] - 公司发电机组平均利用小时为3746小时，同比下降210小时；其中燃煤发电机4086小时，同比下降215小时；燃气发电机组2152小时，同比下降35小时；水力发电机组3363小时，同比下降431小时 [7] 电价与成本情况 - 2024年公司平均上网电价为511.74元/兆瓦时（2023年为516.78元/兆瓦时），火电机组主要集中在山东、湖北、安徽等地区，区域电力供需相对较好，预计有支撑的电价有望在2025年继续体现 [7] - 2024年公司供电煤耗为287.53克/千瓦时，同比下降1.81克/千瓦时，入炉标煤单价为965.16元/吨，煤耗与入炉煤价双双下降，2024年公司剔除煤炭销售成本后的营业成本为957亿元，同比变动 - 3.9%，同比下降39亿元，其中燃料成本706亿元，同比变动 - 6.5%，同比下降49亿元 [7] - 2025年以来煤价维持低位，燃料成本持续下降，预计25年公司点火价差有望进一步提升 [7] 现金流与分红情况 - 2024年公司经营活动现金流净额163.36亿元，同增23.28%，2024年资本开支91.39亿元，预计2025年资本开支提升至120亿元，现金流依然充沛 [7] - 2024年现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额21.5亿元（含税），分红比例45.72%，现金流红利属性彰显 [7] 集团资产注入情况 - 公司公告发行股份及支付现金购买华电集团电力资产已通过上交所重组委审核通过，此次拟注入标的资产合计在运装机规模约为1584万千瓦，均为优质火电资产。按照公司2024年底的装机规模，带来规模增长26%，提升公司的长期竞争力 [7]