报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 一季度PVC期货盘面震荡下行，价格重心下移，跌幅收窄，成本驱动不足，需求复苏不及预期，库存去化但绝对量仍高 [5] - 中期PVC暂以偏弱震荡对待，2509合约关注5000整数位支撑，若有超预期政策且建材板块好转则有超跌买入机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 季度观点及策略 - 行情回顾：一季度期货盘面震荡下行，1月受多因素扰动宽幅震荡，2月供需双弱窄幅震荡，3月需求复苏不及预期盘面再度走弱 [5] - 供应：一季度PVC装置开工率先升后降，季末开工率79.81%，同比降0.71个百分点，总体产量小幅增加，关注春检及新增产能节奏 [5] - 需求：一季度下游制品开工率先降后升，季末综合开工率48.91%，同比降3.57个百分点，硬制品最弱，房地产弱势复苏，留意印度反倾销对出口影响 [5] - 库存：社会库存先升后降，一季末国内PVC社会库存（41家）80.53万吨，同比降8.56%，企业库存44.01万吨，同比增5.01%，总体库存去化但绝对量仍高 [5] - 观点：煤炭价格跌势不止，电石价格回升但仍处低位，成本驱动不足，氯碱综合利润尚可，难从利润端影响开工率，关注政策、需求复苏和库存去化情况 [5] - 策略：中期偏弱震荡，2509合约关注5000整数位支撑，有超预期政策且建材板块好转则有超跌买入机会 [5] 期现市场 - PVC合约价差：一季度1 - 5价差回落，5 - 9价差收窄，期货月差近低远高升水，现实弱于预期，9 - 1价差窄幅整理，主力合约负基差小幅收窄 [12][13] 供给端 - 产能产量：截至目前PVC有效产能2782万吨，2025年1 - 2月累计产量397.30万吨，同比增1.79%；电石法有效产能2015万吨，占比约72.4%，1 - 2月累计产量294.52万吨，同比增1.53%；乙烯法有效产能767万吨，占比约27.6%，1 - 2月产量102.78万吨，同比增2.52% [16][19][22] - 开工检修：一季度PVC开工率先升后降，季末开工率79.81%，同比降0.71个百分点，检修损失量先降后升，关注春检情况；一季末电石法开工率81.89%，同比升0.3个百分点，乙烯法开工率74.35%，同比降3.03个百分点，乙烯法开工率波动大 [25][27] - 进口情况：2025年1 - 2月PVC进口累计3.92万吨，同比增11.19%，我国塑料及其制品进口量344万吨，同比增4.24% [30] 需求端 - 表需产销率：2025年1 - 2月PVC累计表观消费量340.24万吨，同比降5.78% [34] - 下游开工率：一季度下游制品开工率先降后升，季末综合开工率48.91%，同比降3.57个百分点，硬制品最弱，管材开工率47.5%，同比降2.5个百分点 [37] - 型材薄膜：一季度末型材企业开工率42.65%，同比降0.68个百分点，薄膜软制品开工率70.56%，同比降6.32个百分点 [40] - 粉料出口：2025年1 - 2月PVC粉累计出口61万吨，同比增85.36%，主要销往印度等，出口印度占比超50%；PVC地板累计出口量69.39万吨，同比降9.52%，主要销往美国等 [41][42] - 房地产基建：2025年1 - 2月全国房地产开发投资同比降9.8%，施工、新开工、竣工、销售面积均有下降，3月或现“小阳春”；1 - 2月全口径和狭义口径基建投资增速分别为10.0%和5.6%，基建投资或维持高速增长 [45] 库存 - PVC库存：社会库存先升后降，一季末国内PVC社会库存（41家）80.53万吨，同比降8.56%，小样本社会库存（21家）46.91万吨，同比降22.42%；企业库存44.01万吨，同比增5.01%，仓单一季度高位回落，关注再次注册情况 [47][52] 估值 - 兰炭电石：一季度兰炭价格回落至最低位，电石价格先抑后扬，仍处同期最弱，生产利润回升，受限电和需求影响 [56] - 乙烯氯乙烯：一季度乙烯价格先升后降，波动小，氯乙烯价格震荡回落，二者均处同期最弱水平 [59] - 液碱液氯：一季度液碱价格先扬后抑，波动大，液氯价格先降后升 [62] - PVC利润：一季度电石法PVC生产毛利亏损先收窄后扩大，乙烯法亏损持续扩大，氯碱生产毛利震荡上升 [65][68]