报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国消费支出不及预期引发经济滞胀担忧，全球风险偏好大幅降温，国内市场受外部冲击不确定性增大影响，风险偏好整体降温 [2] - 各板块资产表现不一，股指短期震荡，国债短期震荡反弹，商品板块中黑色、有色、能化短期震荡回调，贵金属短期高位偏强震荡 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外美国 2 月消费支出增长不及预期、物价上涨引发滞胀担忧，政府加大征收关税力度，市场避险情绪升温，美元短期走弱；国内市场情绪降温，虽政策支持力度加大，但外部冲击不确定性增大，市场风险偏好整体降温 [2] - 资产表现上，股指短期震荡，谨慎观望；国债短期震荡反弹，谨慎做多；商品板块中黑色短期震荡，谨慎观望；有色短期震荡回调，谨慎做多；能化短期震荡回调，谨慎做多；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [2] 贵金属 - 上周贵金属在长期信用逻辑与避险需求共振下突破历史新高，美国“滞胀”预期强化是核心驱动，2 月核心 PCE 同比升至 2.8%为 24 年 12 月以来新高，消费者信心指数下滑至 57 [3] - 特朗普关税策略虽有缓和信号，但 4 月 2 日对等关税落地前市场仍计价政策不确定性，叠加中东局势动荡及俄乌和谈僵局，推动资金涌入避险资产；美联储官员暗示再通胀风险可能延后降息进程，但实际利率下行预期支撑贵金属估值 [3] - 维持短期高位震荡，中长期看多思路，若回调可布局中长线仓位，白银受工业属性拖累走势落后黄金 [3] 黑色金属 钢材 - 上周五钢材期现货市场延续弱势，成交低位运行，工业企业利润降幅同比收窄，产成品库存增速回升，经济企稳预期增强 [4] - 需求继续改善，五大材表观消费量环比回升 12.83 万吨，但增速收窄，板材需求好于建材；供应方面，钢厂利润回升，成材供应继续回升且有进一步回升空间 [4][5] - 临近月底和清明小长假，钢材市场短期或继续区间震荡 [5] 铁矿石 - 上周五铁矿石期现货价格小幅下跌，铁水产量继续回升，钢厂盈利占比小幅回升，铁水产量仍有回升空间 [5] - 本周全球铁矿石发运量环比回升 221.2 万吨，但到港量环比减少 365.8 万吨，港口库存小幅回升 [5] - 铁矿石价格短期以区间震荡为主 [5] 硅锰/硅铁 - 上周五硅铁、硅锰现货价格持平，本周五大材产量环比回升，铁合金需求尚可 [6] - 硅锰企业亏损幅度扩大，供应回落，宁夏某硅锰厂停产一台 36000KVA 矿热炉，影响月产量 6000 吨左右；硅铁供应也小幅回落，全国 136 家独立硅铁企业样本开工率降至 37.76%，日均产量降至 15990 吨 [6] - 短期铁合金价格以区间震荡思路对待 [6] 能源化工 原油 - 近期库存数据良好，现货贴水稳定，伊朗及圭亚那供应风险回升，油价小幅反弹，结构走强支撑价格企稳 [7] - 继续上行需看到成品油库存持续去化，但短期炼厂利润中性，后期 OPEC+增产，去库可能有限，价格维持 5 美金月震荡区间概率大 [7] 沥青 - 价格跟随油价小幅回升，现货涨幅有限，基差大幅下降，供需两弱局面维持，厂家库存相对稳定，社会库存有一定走高 [7] - 4 月下游需求恢复一般，基建投资占比少，后续资金问题持续，发货保持中性水平，价格无明显上行驱动，后期或跟涨原油但幅度有限，保持震荡格局 [7] PX - 外盘价格跟随原油回升至 847 美金，PXN 价差回落至 201 美金，短期 PTA 开工偏低，头部装置检修增加，4 月供需好转有限 [7] - 近期海外汽油需求增加，调油套利空间转正，后期有季节性走强空间，PX 跟随原油小幅反弹概率仍在 [7] PTA - 远期基差走强，下游开工回升，4 月检修计划增加，PTA 持续去库，资金持仓空单离场导致价格小幅反弹 [8] - 终端产销一般，主力上行幅度可能有限 [8] 乙二醇 - 短期煤制装置检修量增加，价格下行后加工利润下降，前期高位导致到港预期回升，短期缓慢去库，盘面已计价，空间有限 [9] 短纤 - 终端开工有见顶情况，但短纤库存去化，企业发货加快，价格有支撑，纱厂开工提升，原料库存下行，成交价格小幅抬升 [9] - 关注库存去化能否持续，短期能化情绪触底回稳，价格预计回归震荡格局 [9] 甲醇 - 港口供需尚可，库存降幅下降，国际装置开工提升，进口预期 4 月下到 5 月恢复，内地库存小幅下降，整体仍在去库，近月甲醇偏强 [9] - 随着进口恢复，供应端压力凸显，价格承压，05 合约震荡，09 合约偏空 [9] PP - 下游维持偏弱状态，但上游检修逐步启动，4 月迎来检修旺季，新增产能投放推迟，供应端压力预期缓解，库存向下游传导，基本面边际改善，价格预计震荡修复 [9] LLDPE - 下游需求旺季，开工仍在攀升但涨幅缩小，订单跟进有限，高价抑制部分需求，同时供应充足，投产在即，上方压力较大，下方受旺季需求支撑，预计震荡为主，短期可能随原油企稳，关注新增产能投放情况 [10] 有色 铜 - 距离 4 月 2 日“对等关税”日临近，市场关注度高，经济忧虑风险提升，美国面临滞胀风险 [11] - 对铜加关税将使流向美国的铜减少，非美地区增加，且会影响全球制造业，降低对铜的需求，短期仍有回调压力 [11] 铝 - 铝现货进口亏损进一步缩窄，铝锭、铝棒去库速度加速，可能与铝价下跌下游补库有关，LME 铝 0 - 3 升贴水从升水转为贴水，因多头平仓导致 [11] - 产量处于高位，俄铝进口长单数量大，制约进口亏损缩窄空间，后期考验需求成色，目前需求在旺季回升中，国内铝基本面尚可，但受宏观压力和有色金属整体氛围影响，短期仍有小幅回落空间 [11] 锡 - 宏观上美国、英国和日本制造业 PMI 不及预期，全球制造业 PMI 难言持续回升，“对等关税”日期临近，经济增长担忧回升 [12] - 缅甸强震，佤邦尚未全面复产，短期内或影响道路运输，预计影响不大，刚果金战事持续，中短期矿端供应偏紧，再生锡废料供应制约明显，云南江西两地炼厂开工率回落 4.13%至 57.37%，锡锭进口窗口关闭 [12] - 锡价回落后成交有所回温，部分企业补库意愿增强，但下游采购放缓，三地社会库存增加 934 吨至 11482 吨，周五锡价上涨更多是情绪推动，实际影响有限，受其他有色金属拖累，若关税导致经济担忧加剧将承受更大压力，但原料供应偏紧预计相对坚挺 [13] 农产品 豆粕 - 巴西大豆出口贴水高位回落，进口大豆成本预期下行，供需预期转弱，缺乏上涨驱动，国内豆粕 4 高基差回落，下游逢低补库增加，菜粕风险溢价稳定增强，阶段性跌幅放缓 [14] - 月底美豆种植面积预期引导豆粕远期成本支撑可能偏强，但 4 月油厂开机恢复，阶段性或依然偏承压下行，关注 M2505@2750 一线支撑 [14] 菜粕 - 国内进入水产需求旺季，但豆菜粕现货价差收缩，豆粕替代菜粕消费有望增加，现阶段高库存去化缓慢 [14] - 国内菜粕关税成本限制直接进口骤减，菜籽远期预期到港不多，压榨产出补充不足，中期具备驱动上涨可能，关注中加菜系贸易相关政策调整 [14] 豆油 - 未来进口大豆到港紧缩状况将改善，阶段性供需转宽预期叠加消费疲软，市场情绪悲观、基差偏弱或将持续 [14] - 阶段性受国际油脂走强提振反弹，国内菜棕价格溢价支撑稳固，窄幅区间震荡行情或维持，关注 3 月美豆种植面积预估及库存报告，美豆若阶段性反弹，豆油或区间偏强运行 [14] 棕榈油 - 近月马来西亚棕榈油增产季在即，出口环比持续疲软，上涨驱动减弱 [15] - 上周美国生柴政策预期改善，2026 开始增加可再生能源掺混目标量基本达成共识，但中小掺混义务商豁免问题有分歧，掺混抵税政策未决，4 月美豆油受政策不确定影响波动增加，马棕短期超跌叠加相关市场提振反弹较多，但自身基本面趋弱且豆棕倒挂，上涨空间或有限，震荡区间下破需等待政策明晰且产地增产节奏加快，关注印尼提高出口专项税风险 [15] 菜油 - 国内进口菜油累库，高价供销清淡，阶段性供需宽松限制盘中风险偏好 [15] - 国内进口菜籽压榨利润丰厚，近月到港受政策不确定影响偏少，ICE 菜籽支撑稳定且阶段性反弹增加菜籽进口成本，菜油部分受成本驱动买盘兴趣未减，基于关税成本限制及菜籽进口不确定影响，油厂及渠道挺价意愿偏强，短期菜油溢价回落需等待政策风险消退 [15]