报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策、经济增长成色以及美联储货币政策预期变化，短期宏观向上驱动减弱，各资产多呈震荡态势，需关注国内经济增长和政策实施情况[2][3] 各行业总结 宏观金融 - 海外美联储“三把手”放鸽，市场预期12月降息概率突破70%，美元走弱，全球风险偏好升温；国内10月经济数据同比放缓不及预期，经济增长放缓打压市场风险偏好；政策上此前鹰派信号后官员放鸽提振偏好；短期宏观向上驱动减弱，股指短期震荡，后续关注国内经济和政策情况；资产上股指、国债、黑色、有色、能化、贵金属短期均震荡，操作分别为短期谨慎观望、谨慎做多、短期谨慎观望、短期谨慎观望、谨慎观望、短期谨慎观望[2] - 国内股市受锂电等板块拖累下跌，基本面经济数据不佳打压偏好，政策上官员放鸽提振偏好，短期宏观驱动弱，股指短期震荡，操作短期谨慎观望；贵金属市场周五夜盘沪金小涨、沪银小跌，现货金收跌，因官员鸽派发言市场加大12月降息预期，短期震荡中长期向上格局未改，操作短期谨慎观望中长期逢低买入[3] 黑色金属 - 钢材：上周五现货小幅反弹，盘面延续弱势，LPR利率不变显示逆周期调节必要性下降；需求现实改善，五大品种钢材库存环比回落44.25万吨，降幅扩大18万吨，表观消费量回升33.56万吨；供应北方环保限产结束产量回升15.53万吨，且有地产政策加码传闻；价格不具备深跌条件但上涨空间有限，建议区间震荡思路对待[4] - 铁矿石：上周五现货价格小幅回落，盘面走势偏强；五大品种钢材产量环比回升但钢厂盈利占比下降，铁水产量底部不确定；供应全球发运量环比回升447.4万吨，到港量环比回落399.3万吨，港口库存延续回落；供需形势略有改观，关键因素在于铁水产量下降进程和底部出现时间，短期区间震荡[5] - 硅锰/硅铁：上周五现货价格持平，盘面价格延续弱势；钢联口径五大品种钢材产量环比回升，铁合金需求尚可；硅锰北方价格5570 - 5620元/吨，南方5580 - 5630元/吨，锰矿现货价格坚挺，到港数量偏低，全国187家独立硅锰企业开工率39.59%，较上周减0.65%，日均产量28510吨，减330吨；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100 - 5200元/吨，75硅铁价格报5700元/吨，原料兰炭价格平稳，全国136家独立硅铁企业开工率34.84%，环比上周减1.42%，日均产量15590吨，环比减4.36%，减710吨；盘面价格预计延续区间震荡[6] - 纯碱：上周主力合约偏弱运行，因成本端价格下跌；供给本周供应环比下降，部分装置检修，供应边际减量但整体仍宽松；需求重碱稳定，轻碱略回暖；当前供应压力仍存，需求边际回暖，短期区间震荡，中长期偏空[7] - 玻璃：上周主力合约偏弱运行；供应部分装置冷修产量环比下降，年底仍有冷修预期；需求环比走弱，下游深加工企业11月中订单天数为9.9天，环比下降；库存中下游补库存放缓，上游库存累库；整体供需偏弱，短期偏弱运行，需关注年底竣工高峰期需求情况[7] 有色新能源 - 铜：宏观上美联储内部分歧大，12月降息预期显著回落，美元反弹，全球风险偏好降温，股市下跌；美国铜库存接近40万短吨处于历史高位，制约进口需求，国内精炼铜去库不及预期，11月20日社会库存为19.45万吨，环比增加0.07万吨，处于三年来高位；印尼第二大铜矿停产加剧全球铜矿偏紧态势支撑期价，后期关注复产节奏；短期铜价高位有下跌破位风险[8][9] - 铝：上周五沪铝价格波动大，夜盘上冲后转弱，白盘下跌，受外围市场和大宗情绪影响；英伟达业绩超预期但AI泡沫担忧难消，全球股市下挫，美国非农强于预期，12月降息预期下降，美元走强；铝社库和铝棒库存下降但仍处高位；铝短缺是伪命题，预期修复后铝价将回调[9] - 锡：供应端云南大型冶炼企业检修结束，10月中旬以来两地冶炼厂开工率小幅下降1.03%至68.93%，缅甸佤邦复产进度低于预期，矿端偏紧，但预计11月进口增长2000吨，矿端趋于宽松；需求端旺季不旺，10月锡焊料开工率下降，传统行业需求疲软，手机等产量同比下降，光伏前期抢装透支后期需求；锡锭社会库存累库211吨达到7654吨，连续三周累库；锡价高位，下游采购谨慎，成交活跃度不足；中短期下方有支撑但上方空间承压，预计价格高位震荡，警惕宏观悲观情绪发酵[10] - 碳酸锂：截至11月20日周度产量创新高录得22130吨，周环增2.7%，周度开工率52.44%；澳大利亚锂辉石精矿CIF报价周环比上涨10.9%，矿端挺价，外购锂云母生产亏损缩小，外购锂辉石生产扭亏为盈；供需双旺，社会库存持续去库；交易所上调手续费并限仓，叠加宏观利空，行情短期消化利空，短空操作，长多布局需等待震荡企稳[11] - 工业硅：截至11月21日周度产量95893吨，周环比减少427吨（-0.4%），开炉数量267，环比减少3台，开炉率33%，西南减少1台，新疆减少5台，蒙甘增加3台；丰水期结束，西南大幅减产，需求平稳，供需双弱，关注枯水期去库情况；煤炭走弱成本支撑减弱，有机硅“发内卷”带来利多扰动，行情延续震荡，关注下方大厂现金流成本支撑，区间操作[11] - 多晶硅：最新周度库存为26.85万吨，库存高位维持，最新仓单7500手，周环比减少620手；强政策预期与弱现实博弈僵持，政策预期下现货价格有支撑，但终端需求疲软下游无力涨价；预计高位区间震荡，区间操作[12] 能源化工 - 原油：风险资产受降息概率下降影响下行，俄乌和谈可能重启使油价大幅走低；窗口成交有增量但基准价格难反弹，贴水低位；成品油强势或支撑原油价格；浮仓小幅去化需观察可持续性；长期偏空压力不变，短期关注降息路径对风险资产共振影响[14] - 沥青：油价回落，沥青盘面跟随偏弱运行，主力寻求支撑测试；社库和厂库小幅去化，需求淡季，现货市场偏向低价货源，成交低迷；原油下跌使利润小幅走高，开工因山东部分厂复产走高，过剩压力高；自身抛压大，关注原油波动[14] - PX：海外成品油强势，市场有韩国混芳出口美国传闻，调油情绪对PX支撑再起，日本进口存在不确定性，供应支撑偏强；PXN价差小幅回升至259美金，外盘保持824美金波动，处于偏紧格局；短期关注原油成本、海外调油及进口情况，若落空则有溢价回吐可能[14] - PTA：价格跟随PX小幅回升，日本进口受事件性影响原料价格抬升，成本支撑上行；下游开工保持91.3%，临近淡季需求有韧性，库存累库幅度降低；主要厂商计划内检修增加，主力测试压力位突破，短期偏强震荡[15] - 乙二醇：港口库存大幅累积至73.2万吨，下游开工下行，主港发货量低，工厂隐形库存累积，累库压力超预期；煤价小幅走弱，合成气制装置开工高，供应压力仍在；主力测试底部支撑，短期不建议低多[15] - 短纤：短期跟随聚酯板块震荡，后期压力大；终端订单季节性回落，开工部分走低，库存有限累积；后续上升空间或有限，中期跟随聚酯端可逢高空[15] - 甲醇：本周需求略有提升，库存略有下降，基本面有转好迹象，但整体库存高压，供应短期内有增加预期，需求偏弱，库存压力未有效缓解；动力煤价格上涨挤压利润，内地高成本地区装置有停车风险，但限气装置未兑现，中东限气预计12月以后；现实端压力大，预期在限气和成本利好有支撑，短期价格偏弱[16] - PP：矛盾集中在供应端，周度产量上升，需求改善但供应过剩，临近传统淡季需求预计走弱，基本面矛盾加剧预期；原油价格震荡偏弱，成本支撑不足，预计价格继续向下探底[16] - LLDPE：核心矛盾是供应压力持续累积，新增产能释放，前期检修装置计划重启，供应端压力增强；需求下游旺季效应11月初见顶后尚可，后续支撑力度或转弱；成本端原油价格走势偏弱，支撑不足，预计价格延续承压运行[17] - 尿素：供应维持高位，农业淡季，储备需求逢低入场，复合肥开工预期提升，工业采购跟进；厂库延续下降，港口库存随出口订单增加累积；成本端煤炭与天然气价格持稳，底部支撑坚挺；短期价格上涨抑制需求，中长期出口预期与储备需求支撑下价格偏强，但供应充裕和刚需有限上涨空间受限[17] 农产品 - 美豆：美国生柴政策消息主导价格偏空，中国采购消息提供稳定预期但市场有疑虑；美国大豆在全球出口市场面临巴西更便宜大豆竞争；南美巴西、阿根廷多数地区降雨不规则导致种植延迟，单产可能下降，天气风险计价增多[18] - 豆菜粕：国内油厂大豆豆粕供需宽松，高到港、高开机、高库存，未来缺口风险降低，基差弱稳；下方支撑来自成本端和局部逢低采购，下游谨慎，美豆阶段性走弱，豆粕上涨乏力，阶段性回调可能增加；菜粕受豆粕联动性偏弱行情影响持续存在[18] - 油脂：阶段性利空因素增多；国内豆油供强需弱，供应紧张预期下降，成本支撑走弱，基差松动；菜油供应趋于宽松，澳菜籽补充进口将到港，期货主力减仓，阶段性下行风险抬升；棕榈油出口下滑，市场担忧需求疲软，相关油脂油料价格走弱，国内累库增加，现货价格下跌，12月进口利润修复，同步偏弱[19] - 玉米：农户低价售粮意向一般，北港上量库存增加，价格平稳；深加工企业按需采购，玉米淀粉利润修复、走货好、高库存去库，但原料玉米库存偏低；饲料企业采购本地和东北粮源，库存上升；阶段性看涨逻辑未变，但物流水平修复后现货驱动盘面升水幅度扩大空间有限[19] - 生猪：降温后消费增量，宰量增加，但11月中旬二次育肥补栏积极性低，规模企业正常存栏，供强需弱价格承压；规模场有稳价操作，西南腌腊灌肠需求提升，猪价趋稳；若消费提振带来上涨行情，出栏抛压或增多，反弹幅度和持续时间有限[19][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国就业数据好于预期，美联储降息预期下降，全球风险偏好降温；中国10月经济数据不及预期，经济增长放缓，市场风险偏好受打压；市场交易聚焦国内增量政策、经济增长及美联储货币政策预期，短期宏观向上驱动减弱，各类资产短期震荡[2] - 不同板块资产表现各异，需根据各板块具体供需、政策等因素判断走势并采取相应操作策略 各目录总结 宏观金融 - 海外美国9月非农新增就业超预期，失业率升至4.4%创四年新高，上周首申失业救济人数回落，续请人数四年最高，美联储降息预期降，全球风险偏好降温；国内10月经济数据同比放缓不及预期，经济增长放缓，央行释放流动性但美联储鹰派信号打压偏好；资产上股指、国债、黑色、有色、能化、贵金属短期均震荡，分别谨慎观望或做多[2] 股指 - 受硅能源、军工、煤炭等板块拖累，国内股市下跌；基本面经济数据不佳，政策上虽央行释放流动性但美联储鹰派信号打压偏好；交易逻辑聚焦国内政策、经济增长和美联储政策预期，短期宏观向上驱动弱，股指短期震荡，后续关注国内经济和政策情况，操作短期谨慎观望[3] 贵金属 - 周四夜盘贵金属小幅上涨，沪金主力合约跌0.66%，沪银主力合约跌1.34%；美国非农数据超预期削弱12月降息前景，价格短期走弱；短期震荡，中长期向上格局未改，操作短期观望，中长期逢低买入[3] 黑色金属 钢材 - 周四钢材期现货市场走弱，成交量低；LPR利率不变，年底逆周期调节必要性降；需求改善，本周五大品种钢材库存环比降44.25万吨，表观消费量升33.56万吨；供应上北方环保限产结束，产量升15.53万吨；价格无深跌条件但上涨空间有限，以区间震荡思路对待[4][5] 铁矿石 - 周四铁矿石期现货价格小幅走弱；五大品种钢材产量环比回升，但钢厂盈利占比下降，铁水产量底部不确定；供应上全球发运量环比升447.4万吨，到港量环比降399.3万吨，港口库存降20万吨；价格关键在于铁水产量下降进程和底部情况，短期区间震荡[5] 硅锰/硅铁 - 周四硅铁现货价格回落，硅锰持平，盘面价格下探；钢联口径五大品种钢材产量环比回升，铁合金需求尚可；硅锰开工率39.59%，较上周减0.65%，日均产量减330吨；硅铁开工率34.84%，环比减1.42%，日均产量减710吨；盘面价格预计区间震荡[6] 纯碱 - 周四主力合约偏弱运行；供给上本周供应环比降，部分装置检修，但整体供应宽松；需求上重碱稳定，轻碱略回暖；短期区间震荡，中长期因供应端矛盾偏空[7] 玻璃 - 周四主力合约偏弱运行；供应上产量和开工条数环比持稳，年底有冷修预期；需求环比好转，下游订单天数增0.4天；库存上中下游放缓，上游累库；下游需求疲软，关注年底竣工需求，整体供需偏弱，短期偏弱运行[7] 有色新能源 铜 - 美国铜库存近40万短吨处历史高位，制约进口需求；国内精炼铜去库不及预期，11月20日社会库存19.45万吨，环比增0.07万吨；印尼铜矿停产支撑期价，关注复产节奏；短期铜价高位有下跌破位风险[8] 铝 - 周四沪铝价格回落，大宗情绪弱，美联储12月降息概率降至30%；铝价回调下游补库，社库和铝棒库存降，但仍处高位；铝短缺是伪命题，预期修复后铝价或回调；短期日线在20日均线震荡，若无意外不深跌，可能向上试探[9] 锡 - 供应上云南冶炼企业检修结束，开工率升至69.96%，矿端偏紧，缅甸复产慢，印尼打击非法开采加剧偏紧；需求旺季不旺，10月焊料开工率降，传统行业需求弱，新兴领域光伏装机降；库存累库410吨达7443吨；中短期价格下方有支撑但上方空间承压，高位震荡[10] 碳酸锂 - 周四主力2601合约涨0.84%，结算价100020元/吨，加权合约减仓15747手；钢联报价电池级碳酸锂涨1700元；锂矿报价涨45美元；外购锂辉石生产利润-1451元/吨；关注交易所风控对行情冲击，谨慎持多或观望[11] 工业硅 - 周四主力2601合约跌2.37%，结算价9200元/吨，加权合约减仓28315手；华东通氧553报价涨100元，期货贴水475元/吨；有机硅单体厂计划联合减排30%，12月1日执行，指导价上涨；关注资金情况，逢低介入[12] 多晶硅 - 周四主力2601合约跌2.33%，结算价53495元/吨，加权合约增仓4824手；N型复投料报价持平，N型硅片报价涨，单晶电池片报价降，组件报价持平；仓单数量降20手；政策预期与弱现实博弈，政策支撑下预计高位区间震荡，区间操作[13] 能源化工 原油 - 泽连斯基对和平协议开放，若达成且制裁解除，俄油供应将入市，但协议前景不确定；市场因非农数据好于预期，美联储降息概率降，风险资产回调，油价受压制；近阶段承压，偏弱震荡[15] 沥青 - 油价回落，盘面逼近去年低点，主力寻求支撑；社库和厂库去化，需求淡季，现货成交低迷；原油下跌利润走高，开工因山东厂复产上升，过剩压力高；关注原油波动[15] PX - 原油回落，PX盘中上行乏力；日本进口不确定高，PTA开工高且有装置检修，PX有需求支撑；PXN价差回升，外盘波动；价格受原油成本驱动，关注成本变化[16] PTA - PX带动PTA反弹但空间有限；“反内卷”磋商消息证伪，主力价格回落；下游开工降至90.5%且季节性走弱；部分装置检修但供应仍高，11月累库压力大；短期油价驱动有限，中长期偏空[16] 乙二醇 - 港口库存累至73万吨，下游开工下行，进口回升；合成气制装置开工或回落，盘面探底空单离场；价格低位震荡[16] 短纤 - 短期跟随聚酯板块回升；终端订单季节性回落，开工部分走低，库存累积；上升空间有限，中期跟随聚酯逢高空[16] 农产品 美豆 - 隔夜01月大豆收跌1.17%，大宗商品基金净卖出9500手；美国出口面临巴西竞争，但本周向中国销售提供支撑；10月2日止当周，当前年度出口销售净增91.94万吨，下一年度净增0.5万吨；阿根廷种植进度增12%，但洪水延误播种，种植面积或低于上一季[17][18] 豆菜粕 - 国内油厂大豆豆粕供需宽松，高到港、高开机、高库存，未来缺口风险低，基差弱稳；支撑来自成本和局部采购；美豆走弱，豆粕上涨乏力，或回调[19] 豆菜脂 - 美国炼油商提议利空美豆油消费，生物柴油政策扰动多；国内豆油供强需弱，成交量降，基差报价松动；菜油储备投放成交好，供应宽松，澳菜籽将到港，基差稳定，期货主力减仓，有下行风险[19] 棕榈油 - 马来西亚毛棕榈油期货下跌，回吐涨幅；出口下滑，需求担忧加剧，11月1 - 20日出口量环比降14.1% - 20.5%；国内累库，现货价格承压，12月进口利润修复，价格偏弱[20] 玉米 - 东北玉米价格平稳，农户售粮积极性一般；北港、饲料企业和深加工企业库存低，山东深加工利润提升，看涨意愿强；期货抢跑，基差弱，临近压力位上涨放缓，下阶段或修复基差，期货稳中偏强[20] 生猪 - 全国生猪早间价格稳定偏强，出栏均价11.70元/公斤；冬季消费旺季未到，供给过剩；养殖利润亏损，散户惜售，猪企出栏缩量，支撑弱稳；期货预期偏差，贴水加深，破位后下跌风险增加[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策、经济增长成色以及美联储货币政策预期变化，短期宏观向上驱动减弱，各资产多呈震荡态势，后续需关注国内经济增长和增量政策实施情况 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外美联储会议纪要分歧严重，多人认为12月不适合降息，美国10月非农数据发布异常，市场预计年内可能无降息，美元与美债收益率上升，全球风险偏好升温；国内10月经济数据同比放缓且不及预期，经济增长进一步放缓，打压市场风险偏好，央行重启国债买卖操作释放流动性，但短期美联储鹰派信号及降息预期下降打压全球风险偏好 [2] - 资产表现上，股指、国债、黑色、有色、能化、贵金属短期均震荡，股指和各商品板块短期谨慎观望，国债短期谨慎做多 [2] 股指 - 在贵金属等板块带动下国内股市小幅上涨，但基本面受10月经济数据不佳影响，政策上虽有央行释放流动性，但美联储鹰派信号打压风险偏好，短期宏观向上驱动减弱，股指短期震荡，后续关注国内经济增长和增量政策情况，操作上短期谨慎观望 [3] 贵金属 - 周三夜盘贵金属市场小幅上涨，沪金主力合约涨0.53%，沪银主力合约涨0.63%，美元指数走强，现货黄金收涨0.26%；短期贵金属震荡，中长期向上格局未改，操作上短期谨慎观望，中长期逢低买入 [3] 黑色金属 钢材 - 周三国内钢材期现货市场回落，成交量低位运行，焦煤焦炭走弱带动下行，需求呈下行趋势，钢谷网建筑钢材及热卷库存下降，建材表观消费量回落，热卷表观消费小幅回升，供应方面钢厂亏损抑制产能投放，产量回落，目前市场无新矛盾，价格不具备深跌条件但上涨空间有限，建议以区间震荡思路对待 [4][6] 铁矿石 - 周三铁矿石现货价格小幅回落，盘面价格延续强势，本周铁水产量小幅回落，钢厂检修范围扩大，钢厂盈利占比下降，铁水产量底部不确定，供应方面全球铁矿石发运量环比回升，到港量环比回落，港口库存小幅下降，供需形势略有改观，关键因素在于铁水产量下降进程及底部出现时间，短期以区间震荡思路对待 [6] 硅锰/硅铁 - 周三硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格受煤炭回调带动走弱，钢谷网成材产量回落，铁合金需求偏差，硅锰和硅铁开工率和日均产量均下降，盘面价格预计延续区间震荡 [7] 纯碱 - 周三纯碱主力合约偏弱运行，本周供应环比下降，部分装置检修，但整体供应压力仍存，需求方面重碱稳定、轻碱略回暖，短期区间震荡，中长期供应端矛盾压制价格，偏空思路对待 [8] 玻璃 - 周三玻璃主力合约偏弱运行，供应产量和开工条数环比持稳，年底有冷修预期，需求环比好转但仍疲软，库存方面中下游放缓、上游累库，整体供需偏弱，短期偏弱运行，需关注年底竣工高峰期需求情况 [8] 有色新能源 铜 - 隔夜伦铜小幅反弹，外围股市企稳，供应忧虑仍存，但美国铜库存接近40万短吨处于历史高位，制约进口需求，国内精炼铜去库不及预期，社会库存处于三年来高位，印尼第二大铜矿停产支撑期价，短期铜价处于高位有下跌破位风险 [10] 铝 - 周三沪铝价格回升，商品市场情绪改善，技术上价格在前期平台略上方企稳，短期有反弹空间，但基本面库存去化不畅，处于三年来高位，若后期预期修复，铝价将回调 [10] 锡 - 供应端云南大型冶炼企业检修结束，开工率小幅拉升，但矿端偏紧，缅甸佤邦复产慢，印尼打击非法开采加剧偏紧；需求端旺季不旺，传统行业需求疲软，新兴领域光伏装机需求透支，锡锭社会库存累库，锡价处于高位，下游采购谨慎，成交活跃度不足，中短期价格维持高位震荡 [11] 碳酸锂 - 周三碳酸锂主力2601合约上涨4.97%，加权合约增仓，钢联报价电池级碳酸锂价格上涨，锂矿报价上涨，外购锂辉石生产利润为负，资金关注度高，行情波动大，谨慎持多 [12] 工业硅 - 周二工业硅主力2601合约上涨4.68%，加权合约持仓量增加，华东通氧553报价持平，期货贴水，有机硅单体厂计划联合减排30%，价格指导上涨，关注资金持续情况，逢低介入 [12] 多晶硅 - 周二多晶硅主力2601合约上涨4.28%，加权合约持仓减仓，N型复投料报价持平，N型硅片报价下降，组件报价持平，仓单数量增加，强政策预期与弱现实博弈，政策预期支撑下预计高位区间震荡，区间操作 [13][14] 能源化工 原油 - EIA数据显示美国成品油库存上升，俄乌重启和谈再现希望，油价再度回落，库存方面原油减少、汽油和馏分油增加，油价后期仍偏承压 [15] 沥青 - 油价低迷致沥青持续低位，主力测试底部支撑，社库和厂库去化，需求淡季成交低迷，原油下跌使利润小幅走高，开工因部分厂复产走高，但过剩压力大，抛压大，关注原油波动 [15] PX - 日本PX进口不确定致主力走高，PTA开工偏高且有装置提前检修提供需求支撑，PXN价差回升，PX处于偏紧格局，短期价格主要受原油成本价波动驱动，关注成本变化 [16] PTA - PX进口不确定，反内卷磋商消息证伪致主力价格回落，下游开工季节性走弱，自身供应偏高，11月累库压力大，短期油价驱动有限，中长期偏空压力大 [16] 乙二醇 - 港口库存大幅累积，下游开工下行，主港发货量中性，进口回升，后期合成气制装置开工或回落，盘面技术性探底，空单离场，近期价格低位震荡 [16] 短纤 - 短纤短期跟随聚酯板块小幅回升，但终端订单季节性回落，开工部分走低，库存有限累积，后续上升空间有限，中期跟随聚酯端可逢高空 [17] 农产品 美豆 - 隔夜01月大豆收跌，民间出口商向中国销售大豆，巴西11月大豆出口量预计增加 [19] 豆菜粕 - 国内油厂大豆豆粕供需宽松，库存高，基差持续偏弱，首批高蛋白阿根廷豆粕有竞争力，国内油厂抛售远月基差，市场供应充足，美豆阶段性走弱，豆粕上涨乏力，阶段性回调可能增加 [19] 豆菜脂 - 国内外油脂价格受EPA生柴消息提振上涨，EPA重申2026年RVO总目标，国内豆油供强需弱但成本支撑区间行情稳中偏强，菜油持续去库、菜籽库存见底，贸易惜售挺价情绪高 [20] 棕榈油 - 马来西亚毛棕榈油期货上涨，受豆油走强提振，但需求担忧和令吉汇率走强使其脱离盘中高点，国内棕榈油累库增加，现货价格承压，短期宽幅震荡 [20] 玉米 - 东北玉米价格平稳，农户售粮积极性一般，北港及企业库存偏低，深加工利润提升，市场阶段性看涨意愿增强，期货抢跑、基差偏弱，临近目标压力上涨节奏放缓，下阶段或修复基差，期货稳中偏强 [20] 生猪 - 全国生猪早间价格稳定偏强，冬季消费旺季未到，市场供给过剩，养殖利润亏损，散户惜售，猪企出栏有缩量预期，支撑弱稳，期货预期偏差，贴水加深，主力合约破位后下跌风险增加 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 近期市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策、经济增长成色以及美联储货币政策预期变化，短期宏观向上驱动减弱，各类资产多呈短期震荡态势，需关注国内经济增长和政策实施情况[3][4] 各行业总结 宏观金融 - 海外美国就业数据疲软，提升美联储降息预期，全球风险偏好降温；国内 10 月经济数据同比放缓且不及预期，央行释放流动性但美联储鹰派信号打压风险偏好，短期宏观向上驱动减弱，股指短期震荡，国债短期震荡可谨慎做多，商品各板块短期均震荡，谨慎观望[3] 股指 - 在煤炭、电池及工业金属等板块拖累下，国内股市下跌，基本面和政策因素影响市场风险偏好，短期宏观向上驱动减弱，股指短期震荡，后续关注国内经济和政策情况，操作短期谨慎观望[4] 贵金属 - 周二夜盘小幅上涨，因美国就业数据疲软，市场评估美联储 12 月降息可能性，短期震荡，中长期向上格局未改，操作短期谨慎观望，中长期逢低买入[4] 黑色金属 - 钢材：周二期现货市场小幅反弹，成交量低位运行，外需稳定内需需政策托底，现实需求弱势，产量环比回落，市场无新矛盾，价格不深跌但上涨空间有限，区间震荡[5][6] - 铁矿石：周二期现货价格小幅反弹，铁水产量回升、钢厂补库使需求短期偏强，但钢厂盈利占比下降，铁水产量底部不确定，供应发运量回升、到港量回落，港口库存下降，价格关键在于铁水产量下降进程和底部，短期区间震荡[6] - 硅锰/硅铁：周二现货价格持平、盘面价格回落，五大品种钢材产量下降致铁合金需求偏差，锰矿价格坚挺、到港量低，硅铁原料价格平稳，企业开工率和日均产量下降，盘面价格预计区间震荡[7] - 纯碱：周二主力合约偏弱运行，本周供应环比下降但整体供应宽松，重碱需求稳定、轻碱需求回暖，短期区间震荡，中长期供应矛盾拖累价格，偏空思路[8] - 玻璃：周二主力合约震荡运行，产量和开工条数环比持稳，年底有冷修预期，需求环比好转但下游需求疲软未改，库存下游放缓、上游累库，整体供需偏弱，短期区间震荡[8] 有色新能源 - 铜：近期铜价回落，宏观利多消退且自身基本面难支持大涨，美国库存高位制约进口需求，国内精炼铜去库不及预期，印尼铜矿停产支撑期价，短期有下跌破位风险[9][10] - 铝：周二沪铝大幅回落，美联储降息预期回落致大宗情绪偏弱，基本面无变化，库存去化不畅且达三年高位，后期预期修复加现实压力，铝价或回调，短线关注支撑[10] - 锡：供应端云南冶炼企业检修结束但矿端偏紧，需求端旺季不旺，库存累库，锡价高位下游接受度低，中短期下方有支撑但上方空间承压，预计高位震荡[11] - 碳酸锂：周二主力合约上涨，加权合约减仓，关注资金撤离情况，行情波动大，谨慎观望[12] - 工业硅：周二主力合约下跌，加权合约持仓减仓，丰水期结束西南减产，需求平稳，供需双弱，关注枯水期去库，预计区间震荡，关注成本支撑[12] - 多晶硅：周二主力合约下跌，加权合约持仓增仓，强政策预期与弱现实博弈，现货价格有支撑但终端需求疲软，收储传闻扰动，预计高位区间震荡[13] 能源化工 - 甲醇：内地市场下跌、港口基差维稳，整体库存上涨，供应有增加预期且需求偏弱，动力煤涨价挤压利润，高成本地区装置有停车风险，中东限气节点预计 12 月后，短期惯性下跌，预期受限气和成本利好支撑[14] - PP：市场报盘弱势震荡，两油聚烯烃库存下降，需求有改善但供应增速快致库存上升，下游订单跟进有限、成品库存周转压力大，传统淡季临近需求走弱，供应维持高位，基本面承压，成本支撑不足，价格将继续探底[14] - LLDPE：市场价格偏弱，核心矛盾是供应压力累积，新增产能释放且检修装置重启，需求旺季效应见顶后回落，成本端原油价格支撑不足，供强需弱格局下价格将承压运行[15] - 尿素：行情坚挺有涨，供应压力持续，需求分化，农业淡季、复合肥开工慢、工业按需采购、储备需求逢低释放，企业端去库有限、港口库存累积慢，成本有支撑，供强需弱下价格有下行压力，中长期有望震荡企稳但上行空间受制约[15] 农产品 - 美豆：隔夜市场上涨，民间出口商报告出口销售大豆，美国大豆收割率低于去年和五年均值，阿根廷洪水延误播种，市场传闻中国采购支撑价格高位稳定[16] - 豆菜粕：国内油厂大豆豆粕供需宽松，库存高、基差弱，首批高蛋白阿根廷豆粕有竞争力，下游库存高，美豆走弱使豆粕上涨乏力，后期油厂采购放缓或助企稳[17] - 豆菜脂：豆油供强需弱，但美豆高位稳定支撑区间行情稳中偏强；菜油持续去库、菜籽库存见底，贸易惜售且加拿大政策提振[17] - 棕榈油：马来西亚下调 12 月参考价但出口关税不变，印尼政策带来不确定性使未来价格看涨增多，国内累库增加、现货承压，短期宽幅震荡[17] - 玉米：现阶段北港及企业库存偏低，深加工利润提升，市场看涨意愿增强，期货抢跑、基差弱，后期或修复基差，期货稳中偏强[18] - 生猪：全国生猪早间价格稳定偏强，冬季消费旺季未到，供给过剩，养殖利润亏损、肥标价差高，散户惜售、猪企出栏缩量，支撑弱稳[18]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 短期宏观向上驱动有所减弱，市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策、经济增长成色以及美联储货币政策预期变化，各资产短期多震荡，需关注国内经济增长和增量政策实施情况 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外美联储 12 月降息预期降温，美元指数反弹，全球风险偏好降温；国内 10 月经济数据不及预期，经济增长放缓，央行释放流动性但美联储鹰派信号打压偏好，股指和国债短期震荡，股指短期谨慎观望，国债谨慎做多 [3] 股指 - 国内股市受生物医药等板块拖累下跌，10 月经济数据不及 9 月，经济增长放缓打压偏好，政策释放流动性但美联储鹰派信号影响仍在，短期震荡，操作上短期谨慎观望 [4] 贵金属 - 市场周一夜盘下跌，因美元走强和降息预期下降，短期震荡，中长期向上格局未改，操作上短期谨慎观望，中长期逢低买入 [4] 黑色金属 钢材 - 期现货价格反弹，成交量低位运行，环保督察和建设工作提振预期，但现实需求走弱，产量下降，基本面偏弱，螺纹钢 3000 点以下向下空间有限，可考虑低位买入 [5] 铁矿石 - 期现货价格反弹，铁水产量回升但钢厂盈利占比下降，供应发运量回升、到港量回落、库存回升，供应偏过剩，价格关键因素在于铁水产量，短期区间震荡 [7] 硅锰/硅铁 - 现货价格持平，盘面价格反弹，铁合金需求下降，硅锰供应下降、硅铁供应回升，盘面价格预计延续区间震荡 [8] 纯碱 - 主力合约震荡运行，供应环比下降但整体宽松，需求重碱稳定、轻碱回暖，短期区间震荡，中长期偏空 [9] 玻璃 - 主力合约震荡偏强，产量和开工条数持稳，需求环比好转但下游疲软未改，库存中下游放缓、上游累库，整体供需偏弱，短期区间震荡 [9] 有色新能源 铜 - 美国库存高位制约进口需求，国内去库不及预期，印尼铜矿停产支撑期价，短期高位震荡 [9] 铝 - 沪铝回落，受美联储降息预期下降影响，基本面无变化，库存去化不畅且达三年高位，若预期修复铝价或回调 [10] 锡 - 供应端检修结束但矿端偏紧，需求端旺季不旺，库存累库，价格中短期下方有支撑、上方空间承压，预计高位震荡 [11] 碳酸锂 - 多合约涨停封板，市场消化利空，需求逻辑占上风，震荡偏强，需警惕供给端扰动和套保压力 [12] 工业硅 - 主力合约上涨，丰水期结束减产，需求平稳，供需双弱，预计区间震荡，关注去库和成本支撑 [12] 多晶硅 - 主力合约下跌，强政策预期与弱现实博弈，收储传闻扰动，预计高位区间震荡，逢低布局 [13] 能源化工 甲醇 - 内地市场偏弱、港口上午基差偏强，库存上涨，供应有增加预期且需求偏弱，动力煤挤压利润，短期惯性下跌，预期受限气和成本利好支撑 [15] PP - 市场报盘弱势震荡，库存增加，需求改善但供应增速快，下游订单有限且成品库存压力大，传统淡季临近需求走弱，供应维持高位，价格预计探底 [15] LLDPE - 市场价格调整，供应压力累积，需求旺季效应回落，成本支撑不足，价格预计承压运行 [16] 尿素 - 市场窄幅波动，供应压力持续，需求分化，库存企业端去库有限、港口累积缓慢，成本有支撑，供强需弱价格下行，中长期震荡后有望企稳但上行受限 [16] 农产品 美豆 - 隔夜市场上涨，出口检验量符合预估，月度压榨量创历史新高 [17][18] 豆菜粕 - 国内供需宽松，库存高且缺口风险降低，基差偏弱，美豆走弱豆粕或回调，油厂挺价和采购节奏变化有助于企稳 [18] 豆菜脂 - 豆油供强需弱但受挺价和出口传闻影响区间行情稳中偏强，菜油去库、菜籽库存见底，贸易惜售且受政策提振 [19] 棕榈油 - 马来西亚下调参考价，出口环比下滑，国内累库增加，现货价格承压，短期宽幅震荡 [20] 玉米 - 北港和企业库存偏低，深加工利润提升，市场看涨意愿增强，期货基差偏弱，下阶段或修复基差，期货稳中偏强 [20] 生猪 - 周末猪价偏弱，冬季消费旺季未到，供给过剩，短期内震荡走弱，养殖亏损和肥标价差高使散户惜售，猪企出栏有缩量预期支撑弱稳 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观金融方面，美联储官员鹰派信号使全球风险偏好降温，国内经济增长放缓，市场聚焦国内政策、经济增长及美联储政策预期，短期宏观向上驱动减弱，股指和国债短期震荡，商品各板块也多呈震荡态势[2]；黑色金属受需求和宏观数据影响价格承压；有色新能源因降息预期下降和经济数据欠佳走势偏弱；能源化工现货疲软，地缘计价强度降低；农产品美豆利多出尽风险上升，国内豆粕或阶段性走弱[19] 各目录总结 宏观金融 - 海外美联储官员反对12月降息，市场对12月降息预期概率降至四成，美元指数反弹，全球风险偏好降温；国内10月经济数据不及9月，经济增长放缓，央行释放流动性但短期难改全球风险偏好受打压局面，市场聚焦国内政策、经济增长及美联储政策预期，短期宏观向上驱动减弱，股指和国债短期震荡，谨慎做多[2] - 股指受半导体等板块拖累下跌，经济数据和政策因素影响下短期震荡，谨慎做多；贵金属上周五夜盘大跌，短期震荡，中长期向上格局未改，短期谨慎观望，中长期逢低买入[3] 黑色金属 - 钢材上周五现货和盘面价格震荡，宏观数据偏差、股市回调影响市场情绪，现实需求走弱但降幅放缓，钢厂亏损抑制产能投放，短期内区间震荡，螺纹钢3000点以下下跌空间有限[6] - 铁矿石上周五现货价格持平，盘面震荡，铁水产量小幅回升但钢厂盈利占比下降，铁水底部不确定，供应发货和到港量回落，港口库存回升，矿石供应过剩，西芒杜投产形成增量尚需时日，短期区间震荡[6] - 硅锰/硅铁上周五现货价格持平，盘面硅铁反弹、硅锰走弱，钢材产量回落使铁合金需求下降，硅锰供应下降、硅铁供应回升，盘面价格预计区间震荡[7] - 纯碱上周主力合约震荡，供应因部分装置检修环比下降但整体仍宽松，需求重碱稳定、轻碱回暖，短期区间震荡，中长期偏空[8] - 玻璃上周主力合约震荡偏弱，供应产量和开工条数持稳，年底有冷修预期，需求环比好转但下游需求疲软未改，库存中下游放缓、上游累库，整体供需偏弱，短期弱势震荡[8][9] 有色新能源 - 铜宏观上美国政府停摆和经济数据影响市场情绪，美联储官员对降息谨慎，经济数据不佳提升政策加码可能，美国铜库存高位制约进口需求，国内精炼铜去库不及预期，印尼铜矿停产支撑期价，短期高位震荡[10] - 铝上周五沪铝大幅回落，受美联储降息预期下降和国内经济数据不佳影响，技术上短期或有回落空间，关注支撑位，基本面库存去化不畅，若预期修复铝价或回调[11] - 锡供应端云南冶炼企业检修结束开工率提升，矿端偏紧局面持续，需求端旺季不旺，锡锭库存累库，锡价高位抑制消费，中短期高位震荡[12] - 碳酸锂截至11月13日产量和开工率情况，矿端挺价，供需双旺，社会库存去库，市场快速消化利空，需求逻辑占上风，震荡偏强，需警惕供给端扰动和套保压力[13] - 工业硅截至11月14日产量、开炉数量和开炉率情况，丰水期结束西南减产，需求平稳，供需双弱，关注枯水期去库情况，近期煤炭走弱成本支撑减弱，行情震荡[14] - 多晶硅下游价格下滑，终端需求疲软，政策预期与弱现实博弈，收储传闻带来扰动，预计高位区间震荡，逢低布局[14] 能源化工 - 原油受地缘风险提振但美联储鹰派论调使价格共振下行，短期现货市场砸盘多，基准和贴水回落，远期预期偏空，油价偏空压力大[15] - 沥青油价低迷使其低位，主力测试底部支撑，社库和厂库去化，需求淡季成交低迷，原油下跌使利润走高，开工因部分厂复产走高，过剩压力大，关注原油波动[15] - PX原油价格震荡，聚酯板块回落，PTA开工高且有装置检修，PX获需求支撑，PXN价差回升，PX偏紧，关注原油成本波动[15] - PTA反内卷驱动淡化，下游开工回落，供应偏高，11月累库压力大，油价对能化驱动有限，中长期偏空[16] - 乙二醇港口库存累积，下游开工下行，进口回升，后期合成气制装置开工或回落，价格近期或结束走弱，保持震荡[16][17] - 短纤短期跟随聚酯板块回落，后期压力大，终端订单季节性回落，开工走低，库存累积，后续上升空间有限，中期逢高空[17] - 甲醇库存上涨，供应增加预期，需求偏弱，动力煤价格挤压利润，部分地区装置有停车风险，限气装置未兑现，短期价格偏弱，静等利好发酵[17] - PP需求改善但供应增速快使库存上升，传统淡季临近需求走弱，供应维持高位，市场基本面承压，原油价格震荡偏弱，成本支撑不足，价格继续探底[17] - LLDPE供应压力累积，新增产能释放和检修装置重启使供应增强，需求旺季效应见顶后回落，成本端原油价格偏弱，价格承压运行[18] - 尿素供应压力持续，需求端农业淡季、复合肥开工慢、工业按需采购、储备需求逢低释放，企业端去库有限，港口库存累积缓慢，成本端有支撑，供强需弱价格下行，中长期震荡后有望企稳但上行空间受限[18] 农产品 - 美豆11月USDA报告小幅下调单产、产量和出口预期，结转库存收缩，南美丰产预期不变，需求上调，库存小幅收缩，报告利多但利多出尽风险上升，价格重心抬升[19] - 豆菜粕国内豆粕供需宽松，库存高、缺口风险降低，基差偏弱，美豆上涨带动进口成本走高但豆粕走势偏弱，压榨利润亏损，美豆走弱或使豆粕阶段性回调，油厂挺价和采购节奏或助企稳；菜粕随进口菜籽到港，或跟随豆粕阶段性震荡走弱[21] - 油脂豆油供强需弱但受油厂挺价和出口传闻影响区间行情稳中偏强；菜油持续去库、菜籽库存见底，贸易惜售，加拿大生物燃料计划提振估值，阶段性行情偏强；棕榈油丰产预期削弱支撑，但进入减产周期，豆棕价差修复提升需求，印尼消息提振情绪，短期内震荡运行[21] - 玉米现阶段北港、饲料企业和深加工企业库存偏低，山东深加工早间车辆回落、利润提升，市场看涨意愿增强，期货抢跑、基差偏弱，上涨节奏放缓，下阶段或修复基差，期货稳中偏强[22] - 生猪周末猪价偏弱，今日均价11.60元/公斤，冬季消费旺季未到，市场供给过剩，短期内震荡走弱，养殖利润亏损、肥标价差高，散户惜售，猪企出栏缩量预期支撑弱稳[22]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 10月中国金融数据显示M2下降但略高于预期，新增社融同比回落，宽货币向宽信用传导放缓 内需整体放缓短期利空国内风险资产和人民币汇率 中长期随着新型政策性金融工具完成投放宽信用过程有望加快 货币政策将延续适度宽松 M2预计短期保持较高增速[2] 各部分总结 宏观数据观察 - 10月新增人民币贷款2200亿元，预期5000亿元，前值12900亿元；社会融资规模增量为8149亿元，预期11650亿元，前值为35296亿元；10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%，较上月下降0.2%；广义货币（M2）同比增长8.2%，预期8.1%，前值8.4%，M2较上月下降0.2%但略高于市场预期[1] 货币供应量情况 - 10月M2同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期下降0.2和上升0.7个百分点，因企业和居民部门存款少增、非银存款回流理财、财政存款大幅上升致同比增速回落，货币供应量整体合理增长；M1同比增长6.2%，增速较上月下降1%，低于预期，部分受去年同期基数回升影响；M0同比增长10.6%，下降0.9%，央行短期货币供应充裕；M1小幅回落、M2整体高位，资金供给平稳、基础货币供给增加，货币政策延续宽松；M2预计短期保持较高增速[2] 新增人民币贷款情况 - 10月新增人民币贷款2200亿元，较去年同期减少2800亿元，同比少增且低于预期，主要因居民部门贷款大幅下降；新增居民短期贷款 -2866亿元，同比减少3356亿元，新增居民中长期贷款 -700亿元，同比下降1800亿元，反映居民收入预期偏弱、购房需求偏弱；企业贷款新增3500亿元，同比增加2200亿元，短期贷款 -1900亿，同比持平，中长期贷款300亿元，同比减少1400亿元，受地方政府归还企业拖欠账款扰动，新型政策性金融工具对企业中长期贷款需求提振待显现；新增票据融资5006亿元，同比大幅多增3312亿元[3] 社会融资规模情况 - 10月社会融资规模增量为8149亿元，同比少增5971亿元，宽货币向宽信用传导放缓；实体经济信贷融资需求同比少增，居民和企业信贷下降，企业债券融资上升、政府债发行大幅放缓、非标融资需求少降；新增信贷 -201亿元，同比少增3166亿元，与居民部门信贷需求下降有关；非标资产合计减少1086亿元，同比少降358亿元，需求整体偏弱；企业债券融资增加2469亿元，同比上升1482亿元；政府债券净融资4893亿元，同比少增5602亿元；实体经济部门融资需求同比下降，主要因居民和政府部门融资需求同比下降；短中期政府融资或将继续放缓但维持较高需求，企业部门中长期融资需求有望改善，居民部门融资需求受地产需求偏弱拖累；中长期宽信用过程有望加快[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月经济增速继续放缓且低于预期，内需数据整体放缓，投资降幅扩大且低于预期，消费增速回落但略高于预期，工业生产短期大幅放缓 [3] - 短期国内商品供需呈需求偏弱供给充裕，“反内卷”政策对内需型大宗商品价格有支撑，此次数据短期利空内需型大宗商品市场；政策方面四季度出台增量刺激政策可能性降低，“反内卷”工作中长期利好国内市场回暖；海外方面外需型商品价格震荡分化，贵金属受避险需求支撑增强 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 工业生产 - 10月全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，预期5.5%，前值6.5%，较前值下降1.6%，远低于市场预期，主要因假期和外需订单放缓致工业企业开工率上升幅度放缓 [3] - 10月采矿业增加值同比增长4.5%，制造业增长4.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.4%；煤炭等采矿业生产因季节性需求回落和供给侧改革下降，制造业因国外需求订单放缓和抢出口效应减弱增速放缓；部分高端制造同比大幅增长 [4] - 四季度美国补库需求减弱，国内工业生产增速可能回落但有望保持较高增速 [4] 国内消费 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，预期2.7%，前值3.0%，较前值下降0.1个百分点但略高于市场预期，主要因消费品以旧换新政策退坡、耐用消费品置换需求消退、汽车等品类基数高以及国庆假期消费弱 [4] - 社零总额受以旧换新政策退坡影响增速放缓，部分商品零售额增速回落，服务类消费在政策支持下增长加快 [4] - 短期商品消费增速预计继续回落，后期国内整体消费将随服务消费刺激政策落地和居民财富效应回升保持恢复回升态势 [4] 固定资产投资 - 1 - 10月固定资产投资 - 1.7%，预期 - 0.8%，前值 - 0.5%，降幅扩大1.2%且远低于预期，制造业、基建和房地产投资增速降幅均扩大 [4] 房地产 - 10月房地产开发投资当月同比增长 - 23.2%，降幅较上月扩大1.9%，商品房销售面积同比增长 - 19.6%，降幅较前值扩大7.7个百分点，商品房销售额同比增长 - 25.1%，降幅较前值扩大12.7个百分点，主要因去年高基数效应和年内地产刺激政策温和 [4] - 房地产增量政策出台谨慎，住房市场成交活跃度下降，投资因严控增量和销售端偏弱降幅扩大且仍旧偏弱 [4] - 10月房地产开发资金来源当月同比增长 - 21.4%，降幅扩大10.4%，资金来源压力大；新开工面积同比增长 - 29.3%，降幅较前值扩大14.3%；施工面积累计同比增长 - 9.4%，与上月持平；竣工面积同比增长 - 27.9%，下降28.3% [4] - 房地产市场继续调整摸底，景气度下降 [4] 基建投资 - 10月基建投资当月同比 - 8.9%，前值 - 4.6%，降幅较前值扩大4.3%，因光伏抢装机行情结束回落和地方化债约束项目储备和资金情况，投资增速整体回落 [5] 制造业投资 - 制造业投资当月同比 - 6.7%，前值 - 1.9%，降幅较前值扩大4.8%，因去年基数效应高和反内卷导致投资意愿下降而继续放缓 [5] - 高科技行业维持高景气，部分高技术产业投资保持较高增速，但关税不确定性、大规模设备更新改造政策资金支持退坡影响制造业投资，5000亿新型政策性金融工具接力支持或支撑投资增速 [5] - 未来“反内卷”推动落后产能退出、企业利润筑底回暖及大规模设备更新政策落地或提升企业资本开支意愿，但四季度美国补库需求放缓使短期投资动力减弱 [5] 大宗商品 - 需求端短期投资端放缓，房地产、基建、制造业投资均放缓，国内商品需求整体放缓不及预期；供给端因国外需求订单下降、出口回落、工业企业开工率上升速度放缓，工业生产放缓 [5] - 短期国内商品供需呈需求偏弱供给充裕，“反内卷”政策预期增强对内需型大宗商品价格有支撑，此次数据短期利空内需型大宗商品市场；政策层面四季度出台增量刺激政策可能性降低，“反内卷”工作中长期利好国内市场回暖 [5] - 海外方面美国贸易政策缓和对经济影响减弱，短期政府停摆影响经济和供给端扰动减弱，外需型商品价格震荡分化，贵金属因避险需求升温支撑增强 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告分析了各资产在不同市场环境下的表现及投资建议，海外方面美国经济数据和美联储官员表态影响市场，国内经济有放缓也有积极因素，市场聚焦国内政策和经济增长，各资产短期走势有别[3]。 各部分总结 宏观 - 海外美国政府停摆结束后市场关注关键经济数据，因通胀担忧和美联储分歧降低降息预期，多位官员放鹰致美债收益率上升、全球风险偏好降温；国内10月制造业景气回落、出口下降、经济增长放缓，但通胀数据修复回升、供给侧发力，央行释放流动性，货币政策加码、流动性充裕提振国内风险偏好，市场聚焦国内增量政策和经济增长成色，短期宏观向上驱动增强，股指短期震荡偏强，后续关注国内经济和政策实施情况 [3] - 资产方面，股指短期震荡偏强，谨慎做多；国债短期震荡反弹，谨慎做多；商品板块中，黑色短期震荡，谨慎观望；有色短期震荡，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡反弹，谨慎做多 [3] 股指 - 国内股市在能源金属、电池及工业金属等板块带动下大幅上涨，基本面国内经济增长放缓打压乐观预期，但通胀数据回升、供给侧发力，政策上央行释放流动性、货币政策加码和流动性充裕提振国内风险偏好，市场聚焦国内政策和经济增长，短期宏观向上驱动增强，股指短期震荡偏强，后续关注国内经济和政策情况，操作上短期谨慎做多 [4] 贵金属 - 贵金属市场周四夜盘整体上涨，因美国政府重开后市场抛售及美联储官员放鹰，短期受压制，现货金收跌，短期震荡偏强，中长期向上格局未改，操作上短期谨慎做多，中长期逢低买入 [4] 黑色金属 钢材 - 周四国内钢材现货市场小幅反弹，盘面价格延续弱势，股市上扬提振市场情绪，现实需求继续走弱但本周降幅放缓，五大品种钢材表观消费量环比回落约6.3万吨，钢厂亏损抑制产能投放，产量环比回落22.36万吨，短期内钢材市场区间震荡，螺纹钢3000点以下下跌空间有限 [7] 铁矿石 - 周四铁矿石期现货价格震荡，钢厂亏损持续，铁水产量预计仍有下跌空间，市场开始博弈铁水产量底部，本周发货量环比回落144.8万吨，到港量环比回落477.2万吨，周一港口库存环比回升195万吨，供应偏过剩，西芒杜铁矿石投产但形成实质增量尚需时日，价格关键因素在于铁水产量下降进程和底部出现时间，短期以区间震荡思路对待 [7] 硅锰/硅铁 - 周四硅铁、硅锰现货价格持平，盘面硅铁反弹、硅锰走弱，五大品种钢材产量回落，铁合金需求下降，硅锰价格有区间，河钢集团首询价后其他钢厂跟进，锰矿现货价格坚挺，硅锰供应小幅下降，硅铁主产区价格有区间，原料兰炭价格平稳，硅铁供应小幅回升，盘面价格预计延续区间震荡 [8] 有色新能源 铜 - 美国铜库存接近38万短吨、处于历史高位，制约后期进口需求，需警惕巴拿马铜矿重启，国内精炼铜去库不及预期，社会库存环比增加、处于三年高位，印尼第二大铜矿停产支撑期价，短期高位震荡 [9] 铝 - 周四沪铝上涨创三年半高位，受美国政府结束停摆乐观情绪提振，技术上各周期超买，小时线有回调可能、日线不明朗，基本面库存去化不畅，巴生港到货致伦铝库存增加，市场忧虑后期供应偏紧，短期偏强震荡，若预期修复和现实端有压力，铝价将回调 [10] 锡 - 周四锡价创三年半高位，受宏观情绪和供应忧虑影响，供应端云南大型冶炼企业检修结束、开工率小幅拉升，矿端偏紧，缅甸佤邦锡矿出口量低，需求端旺季不旺，传统行业需求疲软、新兴领域前期抢装透支需求，锡锭社会库存累库，高价抑制实物需求，中短期下方有支撑、上方空间承压，预计高位震荡 [11] 碳酸锂 - 周四主力合约上涨，加权合约增仓，钢联报价和锂矿报价上涨，外购锂辉石生产利润为负，枧下窝采矿权出让收益评估报告公示，市场消化利空，需求逻辑占上风，震荡偏强，需警惕供给端扰动和套保压力 [12] 工业硅 - 周四主力合约下跌，加权合约持仓量增加，华东通氧报价持平，期货贴水，丰水期结束西南大幅减产，需求平稳，供需双弱，关注枯水期去库情况，预计行情区间震荡，关注大厂现金流成本支撑，区间操作、逢低布局 [12] 多晶硅 - 周四主力合约上涨，加权合约持仓增仓，N型复投料报价持平，N型硅片等部分产品报价有变化，仓单数量减少，强政策预期与弱现实博弈，政策预期支撑现货价格，但终端需求疲软，近期收储传闻有扰动，预计高位区间震荡，逢低布局 [13][14] 能源化工 甲醇 - 内地甲醇市场维稳，港口基差维稳偏弱，不同时段商谈价格和基差有区间，截至11月12日，港口库存总量增加，华东累库、华南去库，生产企业库存减少，内地和港口累库，供需恶化使价格探底，下游走弱、装置重启，基本面压力大，有向下驱动，但煤炭价格坚挺挤压利润，价格下探将触及进口成本，伊朗装置计划11月下停车有预期支撑，预计近期震荡下探，下行速率或放缓、空间有限 [15] PP - 报盘弱势震荡，两油聚烯烃库存减少，聚丙烯港口样本库存增加、贸易商样本库存下降，当前需求有改善但供应增速快致库存上升，传统淡季临近需求预计走弱，供应受装置重启影响维持高位，市场基本面承压，原油价格震荡偏弱、成本支撑不足，预计价格继续向下探底 [16] LLDPE - 聚乙烯市场价格调整，不同地区价格有变化，生产企业样本库存量增加，本周产量增加，市场核心矛盾是供应压力累积，新增产能释放、检修装置重启，供应端压力增强，需求旺季效应见顶后回落，成本端原油价格走势偏弱，预计价格延续承压运行态势 [17] 尿素 - 国内尿素市场稳定，产能利用率上升，企业预收订单天数增加，企业总库存量减少，港口样本库存量增加，供应端预期提升、供应趋于宽松，需求端北方农业用肥扫尾、复合肥企业开工回升、出口受政策限制难以放量，供需结构宽松，预计短期行情延续偏弱窄幅整理态势 [18][19] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT市场01月大豆收涨，市场对中美大豆贸易关系修复乐观，关注USDA报告，南美大豆产区暂无明显风险、丰产预期稳定，美豆产量预期偏高，若USDA下调单产，美豆期末库存将收缩，主导成本修复逻辑增强 [20] 豆菜粕 - 豆粕供需宽松、基差弱，中美贸易关系修复使进口大豆定价成本走高、缺口风险降低，本周油厂开机率回升、压榨量高、需求平稳，库存或增加，限制现货价格上涨空间；菜粕随澳大菜籽发船消息落地，未来菜籽进口增多，风险买盘兴趣减弱，大体随豆粕行情波动 [20] 棕榈油 - 马来西亚与印尼产量增长削弱价格支撑，印尼1 - 9月产量同比增长11%，马来西亚产量预计突破2000万吨，国内暂无新增买船，随成本震荡企稳，现阶段进入减产周期，季节性去库趋势不变，基本面利空出尽风险抬升，11月1 - 10日马来西亚棕榈油单产、出油率和产量环比上月同期下降 [21] 豆菜油 - 豆油供强需弱态势延续，但进口大豆定价成本上涨、有出口传闻，供需压力缓解，区间行情稳定；菜油方面，加拿大激励计划利好行情，国内库存去化、贸易惜售挺价情绪浓，基差稳中偏强，现货基差报价稳定 [22] 玉米 - 近日期货价格上涨，前期售粮进度快，气温下降使基层惜售情绪升温，东北产区价格稳中略偏强，港口贸易商收购积极性提高，北港及企业库存偏低，山东深加工早间剩余车辆回落、利润提升，市场阶段性看涨意愿增强 [22] 生猪 - 近日生猪早间价格止跌部分地区反弹，冬季消费旺季未到，市场供给过剩，短期内猪价预计震荡走弱，肥标价差变化不大，养殖利润亏损、肥标价差高，散户惜售情绪强，北方猪企成交完成率低，后期有缩量预期，支撑弱稳 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外市场评估美国政府重开后发布的经济数据将增强美联储12月降息预期，美元指数和美债收益率走弱，全球风险偏好升温；国内10月制造业景气回落、出口下降使经济增长放缓，但通胀数据超预期修复回升、供给侧发力，且央行释放流动性，货币政策加码和流动性充裕提振国内风险偏好；市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策和经济增长成色，短期宏观向上驱动增强，股指和国债短期震荡反弹，商品板块走势分化[3]。 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外方面，市场评估美国政府重开后经济数据将增强美联储12月降息预期，美元指数和美债收益率走弱，全球风险偏好升温；国内方面，10月制造业景气回落、出口下降使经济增长放缓，打压乐观预期，但通胀数据超预期修复回升、供给侧发力，且央行释放流动性，货币政策加码和流动性充裕提振国内风险偏好；近期市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策和经济增长成色，短期宏观向上驱动增强，股指和国债短期震荡反弹，商品板块走势分化，黑色短期震荡，有色短期震荡反弹，能化短期震荡，贵金属短期震荡反弹[3] 股指 - 国内股市受培育钻石、光伏及电池等板块拖累小幅下跌；基本面看，10月制造业景气回落、出口下降使经济增长放缓，打压乐观预期，但通胀数据超预期修复回升、供给侧发力，且央行释放流动性，货币政策加码和流动性充裕提振国内风险偏好；近期市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策和经济增长成色，短期宏观向上驱动增强，股指短期震荡反弹，后续需关注国内经济增长和增量政策实施情况，操作上短期谨慎做多[4] 贵金属 - 贵金属市场周三夜盘整体上涨，沪金主力合约收至963.32元/克，上涨1.78%，沪银主力合约收至12508元/千克，上涨4.81%；受美国国债收益率下滑、可能重启经济数据发布并增强美联储12月降息预期影响，美元指数持续走弱，现货金上涨1.7%至每盎司4198.46美元；短期贵金属反弹，中长期向上格局未改，操作上短期谨慎做多，中长期逢低买入[5] 黑色金属 - 宏观相对平稳，钢材期现货价格延续震荡；钢材方面，周三现货市场持平，盘面底部震荡，11月为宏观政策真空期，CPI、PPI企稳未明显提振市场，现实需求走弱，库存和表观消费量均回落，钢厂亏损抑制产能投放，本周建筑钢材及热卷产量分别回落9.23和0.3万吨，短期内钢材市场区间震荡，螺纹钢3000点以下下跌空间有限；铁矿石方面，周三期现货价格均反弹，西芒杜铁矿投产首批9850吨铁矿石发运，盘面前期已部分反应利空，钢厂延续亏损，铁水产量有下降空间，市场开始博弈铁水产量底部，本周发货量环比回落144.8万吨，到港量环比回落477.2万吨，周一港口库存环比回升195万吨，供应偏过剩，短期矿石区间震荡；硅锰/硅铁方面，周三期现货价格均回调，煤炭价格回落形成利空，钢谷建筑钢材及热卷产量回落使铁合金需求下降，硅锰6517北方市场价格5570 - 5620元/吨，南方市场价格5580 - 5630元/吨，河钢集团11月硅锰首询5750元/吨，锰矿现货价格坚挺，供应小幅下降，硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100 - 5200元/吨，75硅铁价格报5700元/吨，原料兰炭价格平稳，供应小幅回升，硅铁、硅锰盘面价格预计区间震荡；纯碱方面，周三主力合约震荡运行，本周供应环比增加，四季度有产能投放计划，供给宽松压力仍存，刚需环比持稳，虽有反内卷政策但无明确行业文件，纯碱跟随政策动力不足，偏空思路对待；玻璃方面，周三主力合约区间震荡运行，供应环比持稳，需求同比偏弱，下游深加工企业10月中旬订单天数为10.4天环比下降，库存同比偏高，玻璃有反内卷政策支撑但需求仍疲软，需关注年底竣工高峰期需求情况，前期跌幅大受政策影响大底部有支撑，短期预计震荡区间逢低做多[6][8][9][10][11] 有色新能源 - 乐观情绪提振，有色收涨；铜方面，美联储在12月降息问题上分歧增大，美国铜库存接近38万短吨处于历史高位制约进口需求，需警惕巴拿马铜矿重启，国内精炼铜去库不及预期，截止11月10日社会库存为19.95万吨环比下降0.38万吨仍处高位，印尼第二大铜矿停产支撑期价，短期高位震荡；铝方面，周三沪铝强势上涨，大宗情绪偏暖技术上仍看多但已超买，部分仓位可落袋为安，市场忧虑后期供应偏紧，国内去库不畅，市场交易预期忽略基本面，随着淡季将至将回归现实，短期偏强对待，若预期修复加现实端压力铝价将回调；锡方面，供应端云南大型冶炼企业检修结束，开工率小幅拉升至69.13%，矿端现实偏紧局面持续，缅甸佤邦采矿证下发但复产进度慢，出口量远低于正常水平，需求端旺季不旺，10月锡焊料开工率小幅下降仍处低位，传统行业和新兴领域需求疲软，锡锭社会库存累库349吨达到7033吨，锡价处高位抑制实物需求，中短期锡价下方有支撑但上方空间承压，预计高位震荡；碳酸锂方面，周三主力2601合约下跌0.21%，最新结算价86640元/吨，加权合约增仓11156手，总持仓100.34万手，钢联报价电池级碳酸锂86050元/吨环比下降200元，锂矿澳洲锂辉石CIF最新报价1020美元/吨环比上涨7.5美元，外购锂辉石生产利润 - 815元/吨，11月6日枧下窝采矿权出让收益评估报告公示或推进复产，市场消化利空，需求逻辑占上风，震荡偏强，需警惕供给端扰动和套保压力；工业硅方面，周三主力2601合约下跌0.43%，最新结算价9165元/吨，加权合约持仓量41.21万手减仓14588手，华东通氧553报价9500元/吨环比持平，期货贴水305元/吨，丰水期结束西南大幅减产，需求端平稳，呈供需双弱状态，关注枯水期能否有效去库，预计行情区间震荡，关注大厂现金流成本支撑，区间操作逢低布局；多晶硅方面，周三主力2601合约上涨0.43%，最新结算价52265元/吨，加权合约持仓23.47万手增仓532手，最新N型复投料报价51500元/吨环比持平，P型菜花料报价30500元/吨环比持平，N型硅片报价1.29元/片环比持平，单晶Topcon电池片(M10)报价0.305元/瓦环比持平，N型组件(集中式):182mm报价0.67元/瓦环比持平，多晶硅仓单数量9850手环比持平，强政策预期与弱现实博弈僵持，政策预期下现货价格有支撑但终端需求疲软下游无力涨价，近期收储传闻带来扰动，预计高位区间震荡，逢低布局[12][13][14][15][16] 能源化工 - 供应过剩担忧持续，油价大幅下跌；原油方面，OPEC显示全球供应超需求时间比预期早，美国基准WTI合约价差呈C结构，OPEC修正预测将三季度从供不应求调为供应过剩，美国产量超出预期，三季度过剩量每日超50万桶，市场缺乏利多催化，地缘政治风险平静，宏观支撑不足，近期油价面临偏空压力；沥青方面，跟随油价回落，成本支撑走低且需求走弱，将持续探底，社库和厂库有累库压力，需求淡季现货市场偏向低价货源，累库压力增加，原油下跌使利润小幅走高，山东部分厂复产使开工走高，供应压力提升，关注原油波动；PX方面，前期聚酯板块利多计价完毕，终端需求回落，板块负反馈持续，PTA开工偏高使PX有一定需求支撑，PXN价差小幅回升至245美金，PX外盘保持821美金波动，处于偏紧格局，海外成品油强势，部分乙苯调油询价提升或提供成本支撑，短期原油成本价波动为价格主要驱动，关注成本变化；PTA方面，原油价格带动能化板块走低，终端订单强势程度减缓，低加工费下部分高成本老旧装置检修，11 - 12月累库预期降低，下游开工保持91.5%偏高，短期上方测试压力，但实际减产确认度不高且下游需求临近下行，后期累库预期仍在，下行压力存续；乙二醇方面，主力合约回落未摆脱承压格局，港口库存大幅累积至66.1万吨，下游开工短期保持中性，发货量不高，到港增加至18.9万吨高位，11月中下旬累库压力大，下游开工面临环比下行风险，盘面价格未触底前进场需谨慎；短纤方面，短期跟随聚酯板块回落且后期压力大，终端订单季节性回落，开工部分走低，库存有限累积，后续去化需观察终端订单能否反季节性走高，上升空间有限，中期跟随聚酯端可逢高空；甲醇方面，内地市场维稳，港口市场上午基差维稳偏弱，现货商谈2065元/吨，基差01 - 35左右，11月下商谈2077 - 2081元/吨，基差01 - 18/-14左右，12月下商谈2105 - 2109元/吨，基差01 + 10/+14左右，截至11月12日中国甲醇港口库存总量154.36万吨较上期增加5.65万吨，华东累库华南去库，生产企业库存36.93万吨较上期减少1.72万吨环比跌4.44%，内地和港口累库，内地供需恶化价格探底，下游走弱，内地装置重启，基本面压力大存在向下驱动，但煤炭价格坚挺挤压利润，价格下探将触及进口成本，伊朗装置计划11月下停车有预期支撑，现实端需改善，预计近期震荡下探，下行速率或放缓空间有限；PP方面，报盘弱势震荡，华东拉丝主流在6360 - 6600元/吨，11月12日两油聚烯烃库存69万吨，聚丙烯港口样本库存量较上期增0.23万吨环比涨3.56%，贸易商样本企业库存量较上期下降1.51万吨环比下降6.61%，需求有改善但供应增速过快使库存上升，传统淡季临近需求预计走弱，供应受装置重启影响维持高位，市场基本面承压，叠加原油价格震荡偏弱成本支撑不足，预计价格继续探底；LLDPE方面，聚乙烯市场价格调整，成交价6760 - 7300元/吨，华北市场价格下跌30元/吨，华东市场下跌10元/吨，华南市场稳定，核心矛盾是供应压力持续累积，新增产能释放且前期检修装置计划重启，供应端压力增强，需求下游旺季效应11月初见顶后回落，支撑力度转弱，成本端原油价格走势偏弱支撑不足，预计价格延续承压运行；尿素方面，国内市场稳中有小幅松动，山东中小颗粒主流送到价1600元/吨附近较上一工作日 - 10元/吨，截至11月12日中国尿素企业预收订单天数7.71日较上周期增加0.42日环比增加5.76%，企业总库存量148.36万吨较上周减少9.45万吨环比减少5.99%，供应端预期提升供应趋于宽松，需求端北方小麦播种尾声农业用肥扫尾，复合肥企业开工回升但采购逢低跟进，出口受政策限制年内难放量，供需结构宽松，预计短期行情偏弱窄幅整理[17][18][19][20][21][22][23] 农产品 - 关注USDA供需报告指引，利多预期下豆粕逢低买盘增强；美豆方面，隔夜CBOT市场01月大豆收1134.00涨6.75或0.60%（结算价1133.75），市场对中美大豆贸易关系修复乐观，关注USDA发布的作物产量和WASDE报告，南美大豆产区天气及种情暂无风险，丰产预期稳定，美豆产量预期偏高，若USDA下调单产水平美豆期末库存将收缩，主导美豆成本修复逻辑增强；豆菜粕方面，豆粕供需宽松、基差弱，中美农产品贸易关系修复使国内进口大豆定价成本走高且未来缺口风险降低，本周全国油厂开机率回升，压榨量高位，需求平稳，豆粕库存或增加限制现货价格上涨空间，菜粕随着澳大菜籽发船消息落地，未来菜籽补充进口增多，风险买盘兴趣减弱，回归供需基本面定价大体随豆粕行情波动；油脂方面，国内棕榈油暂无新增买船，随成本震荡企稳，现阶段进入减产周期，虽短期供应有扰动但季节性去库趋势不变，基本面利空出尽风险抬升，11月1 - 10日马来西亚棕榈油单产环比上月同期下降4.14%，出油率环比上月同期下降0.4%，产量环比上月同期下降2.16%；豆菜油方面豆油市场供强需弱态势延续，但进口大豆定价成本上涨，且市场传新增出口至印度、韩国，供需压力缓解，区间行情稳定，菜油库存持续去化，贸易惜售挺价情绪浓，基差走强，资金回补情绪升温，华东三菜现货主流价格为10190元/吨，广东三菜主流价格为10440元/吨；玉米方面，近日期货价格上涨带动东北产区价格稳中略偏强，北港库存、饲料企业及深加工企业玉米库存偏低，深加工利润提升，农户售粮节奏放缓，市场供应减少，深加工到货量低位，企业提价促收；生猪方面，全国外三元生猪出栏均价为11.70元/公斤较昨日下跌0.12元/公斤，多数市场标肥价差变动不大，养殖利润亏损且肥标价差高，散户惜售情绪强，需求方面白条与毛猪价差走高，天气降温季节性需求增量，鲜冻价差低位、绝对价格水平偏低，食品加工企业备货有望提前，当前猪肉供需宽松局面不变、市场乐观预期不足，但基本面压力缓解，猪价弱稳、期货贴水下有较强支撑[24][25][26][27]