投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 [Table_Report] 分析师 贾利军 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-68756925 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-68751490 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-58731316 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-68757092 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-68757092 邮箱：fengb@qh168.com.cn 李卓雅 从业资格证号：F031445 ...

投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 [Table_Report] 分析师 贾利军 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-68756925 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 王亦路 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-68757092 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-68757092 邮箱：fengb@qh168.com.cn 李卓雅 从业资格证号：F03144512 投资咨询证号：Z0022217 电话：021-68757827 邮箱：lizy@qh168.com.cn 彭亚勇 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-68751490 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F0309 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 8月CPI同比超预期下降，PPI降幅有所收窄，短期通胀仍旧较低 [3] - 随着政策落地显效，PPI降幅将逐步收窄，价格有望趋稳，CPI有望逐步修复回升 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件要点 - 中国8月CPI同比增长 -0.4%，预期 -0.2%，前值0%；8月PPI同比增长 -2.9%，预期 -2.9%，前值 -3.6% [1] CPI情况 - 8月CPI同比降幅超预期，环比持平，主要因上年同期对比基数走高和本月食品价格涨幅低于季节性水平 [3] - 食品价格同比下降4.3%，降幅扩大，猪肉、鲜菜、鲜果价格下降影响CPI下降；非食品价格上涨0.5%，拉动CPI上升 [3] - 核心CPI同比涨幅连续第4个月扩大，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9% [3] - 服务价格同比涨幅自3月起逐步扩大，本月上涨0.6%，影响CPI同比上涨约0.23个百分点 [4] PPI情况 - 8月PPI同比降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月以来首次收窄，受上年同期对比基数走低和行业积极变化影响 [4] - 国外原油价格中枢下降，有色价格震荡反弹；国内工业品整体反弹，部分行业价格降幅收窄 [4] - 煤炭加工等行业价格同比降幅收窄，是PPI同比降幅收窄的主要原因 [4] 未来趋势 - 我国进入商品消费旺季，需求端支撑增强，内需型商品价格中枢有望上移 [4] - 上游国际大宗商品价格总体上移，国内需求改善和反内卷深入，PPI降幅将逐步收窄 [4] - 随着内需政策刺激增强，供求关系改善，上年同期高基数影响消除，CPI有望逐步修复回升 [5]

——行情点评 [table_main] 昨天，一则几内亚政府要求力拓、宝武等开发商在西芒杜当地配套建 立加工冶炼厂的消息引起了铁矿石的异动。市场认为建立冶炼厂可能导致 后期铁元素供应减少。不过，力拓公开称，当前得主要任务依然是保证 2025年底之前实现首批发运， 因此我们认为，这一消息不太会影响西芒杜 铁矿投产及发运的进程。 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 分析师： 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-68751490 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 2025年9月10日 [Table_Title] 铁矿石价格走强，西芒杜供应生变？ 事实上，近期铁矿石价格的强势也有其自身的基本面逻辑，西芒杜铁 矿的消息可能仅仅是起到了推动行情加速上涨的作用。首先是，全国247家 钢厂中盈利钢厂占比仍在6成以上，9.3阅兵结束之后，本周钢厂大概率会 复产，矿石需求将恢复。其次是，钢厂铁矿石库存处于低位，10.1长假之 前有补库预期。再次是，上周全球铁矿石发运量环比回落了800万吨，到港 量也小幅下降78万吨，引起阶段性供应收缩的预期。 图表1 高 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国劳动力市场降温，美元指数先跌后涨，全球风险偏好升温；国内 8 月出口低于预期但贸易顺差好于预期，外需拉动作用仍强，短期国内市场和风险偏好升温，市场聚焦国内增量政策及宽松预期，后续关注中美贸易谈判和国内政策实施情况 [2] - 不同资产表现不同，股指短期震荡偏强可谨慎做多，国债短期高位震荡谨慎观望，商品各板块多短期震荡，部分可谨慎操作 [2] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 海外美国非农就业人数预计下调，劳动力市场降温，强化美联储降息预期，美元指数先跌后涨，全球风险偏好升温；国内 8 月出口低于预期但贸易顺差好于预期，外需拉动强，商务部 9 月将出台扩大服务消费政策，短期国内市场和风险偏好升温，交易聚焦国内增量政策及宽松预期，后续关注中美贸易谈判和国内政策实施情况 [2] - 资产表现上，股指短期震荡偏强，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色、有色、能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [2] 股指 - 国内股市受半导体等板块拖累小幅下跌，基本面 8 月出口低于预期但贸易顺差好于预期，外需拉动强，政策上商务部 9 月将出台扩大服务消费政策，美国宽松预期和国内宽松预期增强，短期市场和风险偏好升温，交易聚焦国内增量政策及宽松预期，后续关注中美贸易谈判和国内政策实施情况，操作上短期谨慎做多 [3] 黑色金属 - 钢材：周二期现货市场震荡，成交量低位，8 月出口数据超预期提升风险偏好，基本面消费回落库存回升，京津冀钢厂复产，铁水及成材产量或回升，西芒杜铁矿石消息刺激价格上涨，成本支撑增强，近期大概率区间震荡 [4] - 铁矿石：周二期现货价格反弹，全国 247 家钢厂盈利钢厂占比 6 成，北方钢厂复产格局延续，本周全球发运量环比回落 800 万吨，到港量环比回落 72 万吨，西芒杜消息推动价格反弹，但事件发酵时间可能不长，价格以震荡偏强思路对待 [4] 硅锰/硅铁 - 周二硅铁、硅锰现货价格持平，盘面小幅反弹，硅锰现货市场震荡，锰矿现货价格坚挺，UMK 公布 10 月对华锰矿报价，内蒙古工厂生产波动不大，10 月有新增产能，宁夏开工无明显波动，南方个别工厂亏损，生产积极性降低，云南广西开工变动不大；硅铁主产区价格稳定，利润压缩但电价成本有支撑，厂家库存压力尚可，减产意愿不强，预计产量下降空间有限，市场博弈延续，价格短期区间震荡 [6] 纯碱 - 周二主力合约震荡偏弱，上周供应周产量环比增加，新产能投放周期下供应压力大，过剩格局未改，四季度仍有新装置投产，高供应压制价格；需求周环比持稳，下游需求支撑乏力，上升空间有限；利润周环比下降，处于亏损状态，存在高供应高库存弱需求格局，供应端矛盾是压制价格核心，短期区间震荡 [7] 玻璃 - 周二主力合约震荡偏弱，上周供应产量持稳，产线开工条数环比增加，供应微增；需求终端地产行业弱势，需求难有起色，下游深加工订单环比增加，整体需求持稳；利润略有增加，供应持稳，需求难有大增量，反内卷情绪反复，预计短期区间震荡 [7] 有色新能源 - 铜：高盛认为美联储无需快速降息，当前政策利率并非特别紧缩，近期铜精矿 TC 小幅回升，社库稳中有增，国内需求将边际走弱，铜价坚挺难持续，短期降息预期对期价有一定支撑 [8] - 铝：周二铝价小幅收涨，夜盘持稳白盘震荡上涨，持仓量增加，社库达到 63.1 万吨，旺季需求欠佳，LME 铝库存处于中性水平且已回升，中期上涨空间有限，短期有旺季预期，缺乏大幅下跌驱动，维持震荡，9 月美联储降息预计对期价有支撑 [8] - 铝合金：废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺，生产成本抬升，处于需求淡季，制造业订单增长乏力，需求不佳，考虑成本支撑，短期价格震荡偏强，但受制于需求疲软，上方空间有限 [9] - 锡：供应端云南江西两地开工率大幅下降 10.32%至 49.11%，云南部分冶炼企业检修，矿端偏紧但影响短暂，检修结束开工率将回升，采矿许可证下发后矿端将趋于宽松，非洲锡矿进口下滑；需求端终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期需求，下游订单清淡，开工率下降但库存增加 120 吨至 9281 吨，价格走高下游采购放缓，预计短期维持震荡，冶炼厂检修和旺季预期支撑价格，后期向上空间有限，关注美国衰退预期 [9] - 碳酸锂：周二主力 2511 合约下跌 2.62%，结算价 74340 元/吨，加权合约减仓 1497 手，总持仓 80.64 万手，钢联报价电池级碳酸锂 73500 元/吨环比下降 500 元，澳洲锂辉石 CIF 报价 850 美元/吨环比持平，外购锂辉石生产利润-2239 元/吨，传宁德时代召开枧下窝锂矿复产会议，复产消息打压市场情绪，预期弱势震荡，关注关键支撑表现 [10] - 工业硅：周二主力 2511 合约下跌 1.58%，结算价 8530 元/吨，加权合约持仓量 49.12 万手减仓 5663 手，华东通氧 553报价 9100 元/吨环比持平，期货贴水 690 元/吨，华东 421和华东通氧 553价差 300 元/吨，近期多晶硅高位震荡，工业硅以区间震荡看待 [10] - 多晶硅：周二主力 2511 合约下跌 3.73%，结算价 55320 元/吨，加权合约持仓 31.11 万手减仓 18889 手，最新 N 型复投料报价 50500 元/吨环比持平，P 型菜花料报价 30500 元/吨环比持平，N 型硅片报价 1.27 元/片环比持平，单晶 Topcon 电池片(M10)报价 0.305 元/瓦环比上涨 0.003 元，N 型组件(集中式):182mm 报价 0.66 元/瓦环比持平，仓单数量 6870 张环比持平，市场传收储及去产能消息，面临强预期与弱现实博弈，短期预计高位震荡 [11] 能源化工 - 原油：以色列国防军在卡塔尔发动袭击，市场评估对原油供应影响，袭击可能破坏美国斡旋和平协议努力，但 6 月以伊武装冲突期间油价反应平淡，此次涨势可能不持续，乌克兰针对俄罗斯能源基础设施军事行动干扰俄稳定供应，油价短期受地缘风险影响，难以大幅下行，保持震荡 [12] - 沥青：油价持稳，沥青价格跟随震荡，后期等待需求回落节奏，上方空间有限，短期基差小幅下降，社库未见明显去化，厂库微幅去化，利润近期略有恢复，开工回升明显，后期原油受 OPEC+增产冲击走低，沥青库存去化有限，需关注跟涨原油幅度 [12] - PX：盘面跟随原油近期稳定，前期装置开工低位及检修计划增加的利好已基本计价，后期 PTA 开工回升预期仍在，PX 处于偏紧格局，PXN 价差近期提升至 238 美金，外盘略有反弹为 833 美金，近期保持震荡，等待 PTA 装置变化 [13] - PTA：低加工费导致开工下行，部分计划开工装置推迟，需求旺季有望恢复，但终端开机恢复有限，织机开机 65%，订单恢复一般，下游开工恢复空间有限，基差大幅走弱至-60 左右，叠加原油承压，后期上方空间不看高 [13] - 乙二醇：港口库存小幅累积至 45.9 万吨，裕龙装置将上车使供应压力回归，聚酯板块整体持稳，基差上周走强后提供价格支撑，下游开工受终端订单低迷制约，上方空间有限，后期进口回归正常，近期继续震荡概率大 [13] - 短纤：跟随聚酯板块调整，价格略有回落，终端订单季节性提升，开工略有反弹，库存有限累积，后续上升空间需观察终端订单持续回暖带来的开工提升反馈，中期跟随聚酯端可逢高空 [14] - 甲醇：港口现货偏弱基差维稳，现货商谈 2260 - 2265 元/吨，基差 01 - 130/-125 左右，陕蒙市场价格上行，内地装置重启产能扩张，传统下游开工有走弱迹象，港口进口到港较高，但 MTO/MTP 利润修复，装置有开工提升预期，传统下游需求旺季开工有走高空间，利空兑现后供需边际有改善迹象，受制于供应端压力，预计维持震荡偏弱 [14] - PP：市场区间整理，华东拉丝主流 6750 - 6950 元/吨，装置开工提升，中海油大榭二期一线 45 万吨/年新装置投产，周度供应创新高，传统需求旺季支撑下游开工小幅上涨，OPEC+维持增产操作，国际油价存松动预期，基本面压力大，但有政策支撑难深跌，预计 01 合约震荡偏弱 [15] - LLDPE：聚乙烯市场价格调整，成交价 7130 - 7650 元/吨，华北、华东、华南市场价格小幅调整 10 - 30 元/吨，当前检修缓解供应压力，但装置有集中重启计划，埃克森美孚 LDPE 装置计划 9 月投产，广西石化 FDPE 装置已试车，下游需求缓慢提升，农膜市场步入储备周期，订单逐步积累但整体偏缓，库存环比下降绝对值较低，供需矛盾不突出，装置检修结束供应回归压力增加，需关注需求同步增长情况，价格预计震荡 [15] 农产品 - 美豆：隔夜 CBOT 市场大豆 11 月合约收 1030.50 跌 3.25 或 0.31%（结算价 1031.25），分析师预计美国农业部周五报告将下调美国大豆单产预测至每英亩 53.3 蒲式耳，低于上月的每英亩 53.6 蒲式耳，产量为 42.71 亿蒲式耳，部分分析师预计将下调出口预期 [17] - 豆菜粕：国内短期供需过剩，油厂大豆高到港、高开机、催提，进口大豆持续抛储，下游饲料企业库存高，短期走货压力大，豆粕市场估值低但多头风险偏好不高；菜粕短期高库存流通压力大，但菜籽库存低且远月买船少，政策预期不变，后期有上行波动基础 [17] - 棕榈油：国内进口利润倒挂加深，进口报价暂稳，现货成交转淡，以执行合同为主，市场预期马来西亚 8 月棕榈油库存将连续第六个月增加至 220 万吨，较 7 月增长 4.06%，创下 2023 年 12 月以来最高水平，9 月 20 日起印尼油脂进口税费下调，排灯节旺季马棕出口预计强劲，印尼参考价大幅上涨稳定成本支撑预期，9 月 1 - 5 日马来西亚产量环比减少 6.82%，预计短期维持震荡 [18] - 豆菜油：进口油料成本稳中偏强，四季度供需收缩趋势不变，现阶段油脂淡旺季切换，相对低估值下流通风险不高，基差略偏强；豆油库存高位运行，但短期市场情绪乐观，相关油脂暂无方向性指引，行情窄幅调整；菜油近期油厂开工率低位，库存下降，市场惜售情绪浓 [18] - 玉米：东北部分地区新季玉米少量上市，农户低价售粮意向一般，基层购销清淡；华北地区价格平稳，渠道库存供应偏紧，流通量不大，价格频繁窄幅波动，今年无去年集中到港冲击压力，港库结转库存偏低，下游饲料及深加工企业库存不高，期货市场反弹对情绪有利多影响 [19] - 生猪：现货基准地反弹 13.4 - 13.8 元/kg 弱稳，猪价反弹后出栏意愿强，集团企业未大放量，但养殖户出栏情绪高，前期压栏大猪陆续出栏，猪价偏弱，9 月生猪月度供需双增，基于腌腊行情的二育季节性补栏行情仍在，国庆中秋备货周期，9 月猪价不宜过分悲观 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国8月非农就业增幅低强化美联储降息预期，美元指数走弱，全球风险偏好升温；中国8月出口低于预期但贸易顺差好于预期，外需对经济拉动作用仍强，商务部9月将出台扩大服务消费政策；短期国内市场情绪和风险偏好升温，市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况；各资产短期表现存在差异，股指、黑色短期谨慎做多，国债、有色、能化短期谨慎观望，贵金属短期谨慎做多 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外美国8月非农就业增幅低显示劳动力市场降温，强化美联储下周降息预期，美元指数走弱，全球风险偏好升温；国内8月出口低于预期但贸易顺差好于预期，外需对经济拉动作用仍强，商务部9月将出台扩大服务消费政策；美国宽松预期增强，短期外部风险不确定性降低，国内宽松预期增强，市场情绪和风险偏好升温；市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况 [2] - 资产表现上，股指短期震荡偏强，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色短期震荡反弹，谨慎做多；有色短期震荡，谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [2] 股指 - 国内股市在电池、农业及人形机器人等板块带动下上涨；基本面中国8月出口低于预期但贸易顺差好于预期，外需对经济拉动作用仍强，商务部9月将出台扩大服务消费政策；美国宽松预期增强，短期外部风险不确定性降低，国内宽松预期增强，市场情绪和风险偏好升温；市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况；操作上短期谨慎做多 [3] 黑色金属 - 钢材：周一国内钢材期现货市场持平，盘面价格小幅反弹，成交量低位运行；8月出口数据超预期，市场风险偏好回升；基本面现实需求走弱，上周五大品种表观消费量环比回落近30万吨，库存回升近32万吨；本周京津冀地区钢厂陆续复产，铁水及成材产量可能增加；焦炭第一轮提降落地，成本支撑线下移；钢材市场近期大概率区间震荡 [4] - 铁矿石：周一铁矿石期现货价格小幅反弹；全国247家钢厂中盈利钢厂占比超6成，北方钢厂阶段性复产，盘面利润压缩反映预期；本周全球铁矿石发运量环比回落800万吨，到港量环比回落72万吨；港口可贸易资源充足，贸易商报价积极性一般，多挺价惜售，实单议价空间有限，市场观望情绪浓厚；铁矿石价格以区间震荡思路对待 [4] - 硅锰/硅铁：周一硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格小幅反弹；锰矿现货价格走弱；内蒙古工厂生产波动不大，10月部分普硅工厂有新增产能，宁夏开工无明显波动，南方个别工厂生产亏损，生产积极性降低，云南广西地区开工变动不大；硅铁利润压缩但电价成本有支撑，厂家库存压力尚可，减产意愿不强，预计产量下降空间有限，市场博弈延续；铁合金价格短期以区间震荡思路对待 [6] - 纯碱：周一纯碱主力合约震荡偏强运行；供应上周产量环比增加，新产能投放周期下供应压力大，供应过剩格局未改变，四季度仍有新装置投产，高供应是价格压制核心；需求周环比持稳，玻璃日熔量持稳，下游需求支撑乏力，需求上升空间有限；利润周环比下降，处于亏损状态；纯碱维持高供应高库存弱需求格局，供应端矛盾拖累价格，盘面回归基本面，短期区间震荡 [7] - 玻璃：玻璃主力合约震荡偏强运行；供应产量持稳，产线开工条数环比增加，供应端整体微增；需求终端地产行业形势弱势，需求难有起色，下游深加工订单环比增加，整体需求持稳；利润略有增加；整体玻璃供应持稳，需求难有大增量，反内卷情绪反复，预计短期区间震荡 [7] 有色新能源 - 铜：投行加大对美联储今年降息押注；近期铜精矿TC小幅回升，社库稳中有增；随着抢出口因素衰减、光伏抢装透支和以旧换新政策边际效应递减，国内需求将边际走弱，铜价坚挺态势难持续，短期降息预期对期价有一定支撑 [8] - 铝：周一铝价小幅收涨，夜盘开盘上冲后回落，经济担忧盖过降息利好，铝持仓量继续下降；社库增加至63.1万吨，旺季需求表现欠佳；LME铝库存增加600吨，处于近年来中性水平且已较低位显著回升；中期铝价上涨空间有限，短期有旺季预期，缺乏大幅下跌驱动，维持震荡；美联储9月降息基本确定，预计对期价有一定支撑 [8] - 铝合金：废铝供应持续偏紧，再生铝厂原料短缺，生产成本逐步抬升；目前处于需求淡季，制造业订单增长乏力，需求不佳；考虑成本端支撑，预计短期价格震荡偏强，但受制于需求疲软，上方空间有限 [8] - 锡：供应端云南江西两地合计开工率大幅下降10.32%至49.11%，云南部分冶炼企业检修，矿端现实偏紧但影响短暂，检修结束开工率将回升，随着采矿许可证下发，矿端将趋于宽松，非洲锡矿进口下滑；需求端终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期装机需求，国内6、7月新增光伏装机边际走弱，光伏玻璃开工低迷，光伏焊带开工率下降，整体下游订单清淡；虽开工率下降但库存增加120吨至9281吨，价格走高下游采购放缓，仅维持刚需采购；预计价格短期维持震荡，冶炼厂检修预期和旺季预期支撑价格，后期向上空间有限，重点关注美国衰退预期是否再起 [9] - 碳酸锂：周一碳酸锂主力2511合约上涨0.89%，最新结算价74860元/吨，加权合约减仓3993手，总持仓80.79万手；钢联报价电池级碳酸锂74000元/吨环比持平；锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价850美元/吨环比持平；外购锂辉石生产利润-2065元/吨；当前供给端关于宜春其他锂矿处理仍存扰动，上周光伏行业去产能有政策预期，对板块有带动，预期偏强震荡，区间操作 [10] - 工业硅：周一工业硅主力2511合约下跌2.12%，最新结算价8545元/吨，加权合约持仓量49.69万手，增仓3022手；华东通氧553报价9100元/吨环比持平，期货贴水570元/吨；华东421和华东通氧553价差300元/吨；近期多晶硅高位震荡，工业硅以区间震荡看待 [10] - 多晶硅：周一多晶硅主力2511合约上涨1.52%，最新结算价55595元/吨，加权合约持仓33万手，减仓42695手；最新N型复投料报价50500元/吨环比持平，P型菜花料报价30500元/吨环比持平；N型硅片报价1.27元/片环比持平，单晶Topcon电池片(M10)报价0.302元/瓦环比持平，N型组件(集中式):182mm报价0.66元/瓦环比持平；多晶硅仓单数量6870张环比持平；近期市场传收储及去产能消息，多晶硅、硅片、电池片现货价格上涨，面临强预期与弱现实博弈，短期预计高位震荡 [11] 能源化工 - 原油：OPEC+宣布10月日产量增加13.7万桶，幅度小于前两个月计划，推动市场回撤看跌头寸；沙特下调下个月销往亚洲的旗舰级油品价格后，油价削减涨幅；上周市场已消化增产预期，后续关注库存是否增加；短期油价继续保持稳定，等待宏观降息路径确立 [12] - 沥青：沥青价格跟随原油价格保持稳定，后期等待需求回落节奏，上方空间有限；短期基差小幅下降，社库未见明显去化，厂库水平仅有微幅去化，利润近期略有恢复，开工回升明显；后期原油受OPEC+增产冲击走低，沥青库存去化有限，需关注跟涨原油幅度 [12] - PX：PX盘面跟随原油近期保持稳定，前期装置开工低位及检修计划增加带来的小幅利好已基本计价；后期PTA开工回升预期仍在，PX处于偏紧格局，PXN价差近期小幅提升至238美金，PX外盘略有反弹，目前为833美金，近期保持震荡格局，等待后期PTA装置变化情况 [13] - PTA：下游开工恢复至91.3%，需求有望在旺季继续恢复，但终端开机恢复有限，织机开机保持65%，订单恢复一般，下游后期开工恢复空间或较一般；叠加惠州装置将恢复，前期偏低供应将逐步回升，但空间受低加工费制约；PTA本周基差大幅度走弱30至-75左右，叠加原油承压，后期上方空间不看高 [13] - 乙二醇：港口库存小幅累积至45.9万吨，前期裕龙装置将上车使后期乙二醇供应压力回归；目前聚酯板块整体持稳，乙二醇基差从上周开始小幅走强，给市场一定价格承托；下游开工受终端订单低迷制约，上方空间有限，后期进口将逐渐回归正常水平，乙二醇近期继续保持震荡概率较大 [13] - 短纤：短纤跟随聚酯板块调整，价格略有回落；终端订单季节性有提升，短纤开工略有反弹，短纤库存有限累积，后期去化需观察终端订单持续回暖带来的开工提升反馈，后续上升空间或有限；短纤中期跟随聚酯端可继续逢高空 [14] - 甲醇：港口基差维稳偏强，现货商谈2275 - 2280元/吨，基差01 - 130/-125左右；陕蒙甲醇市场价格上行，内蒙古北线市场价格2060 - 2090元/吨，较前一交易日涨5 - 10元/吨，南线2070元/吨持稳；内地装置重启产能扩张，传统下游开工有走弱迹象，港口进口到港仍然较高，但伴随着MTO/MTP利润修复，装置有开工提升预期，传统下游需求旺季开工仍有走高空间，利空兑现后供需边际有改善迹象，受制于供应端压力，预计维持震荡偏弱为主 [14] - PP：市场报盘维持震荡幅度-20/50元/吨，华东拉丝主流在6750 - 6950元/吨；装置开工提升，中海油大榭二期一线45万吨/年新装置投产，周度供应再创新高，传统需求旺季支撑，下游开工小幅上涨；OPEC+维持增产操作，国际油价存松动预期；基本面压力较大，但有政策支撑难深跌，预计01合约震荡偏弱 [15] - LLDPE：聚乙烯市场价格调整，LLDPE成交价7140 - 7650元/吨，华北、华东、华南市场价格稳定；当前检修对供应端压力有一定缓解，但装置有集中重启计划，埃克森美孚LDPE装置计划9月投产；下游需求缓慢提升，农膜市场已步入储备周期，企业订单逐步积累；库存环比下降，绝对值较低；供需矛盾不突出，但随着装置检修结束供应回归，压力增加，需关注需求同步增长情况；价格预计震荡为主 [15] 农产品 - 美豆：隔夜CBOT市场大豆11月大豆收1034.00涨7.25或0.71%（结算价1033.75）；截至9月7日当周，美国大豆优良率为64%，高于市场预期的63%，前一周为65%，上年同期为65%；截至2024年9月5日当周，美国大豆出口检验量为365,297吨，本作物年度迄今累计为248,575吨，上一年度同期为273,588吨；自中美大豆谈判消息落空后，缺乏中国市场采购，销售端超预期调整风险持续存在；关注9月USDA供需报告指引 [16][17] - 豆菜粕：国内短期供需过剩形势不变，油厂大豆高到港、高开机、催提，进口大豆持续抛储，下游饲料企业库存高，短期走货压力大；豆粕市场估值低，但短期风险多头风险偏好不高；截至2025年9月5日，全国主要地区油厂大豆库存731.7万吨，较上周增加34.85万吨，增幅5.00%，同比去年增加42.52万吨，增幅6.17%；豆粕库存113.62万吨，较上周增加5.74万吨，增幅5.32%，同比去年减少21.26万吨，减幅15.76%；未执行合同662.78万吨，较上周增加221.96万吨，增幅50.35%，同比去年增加106.18万吨，增幅19.18%；菜粕短期高库存流通压力依然存在，菜籽库存低且远月买船少，政策预期不变，后期有上行波动基础；目前全国主要地区菜粕库存总计58.79万吨，较上周减少2.59万吨 [18] - 棕榈油：国内棕榈油进口利润倒挂加深，进口报价暂稳，现货成交转淡，以执行合同为主；截至2025年9月5日，全国重点地区棕榈油商业库存61.93万吨，环比上周增加0.92万吨，增幅1.51%，同比去年增加6.29万吨，增幅11.31%；市场预期马来西亚8月棕榈油库存预计连续第六个月增加，达到220万吨，较7月增长4.06%，创下2023年12月以来最高水平；自9月20日起印尼油脂进口税费再下调，排灯节旺季马棕出口预计维持强劲，印尼参考价大幅上涨，稳定了成本支撑预期，短期内预计棕榈油或震荡运行 [19] - 豆菜油：进口油料成本稳中偏强、四季度供需收缩趋势不变，现阶段油脂淡旺季切换，且相对低估值下流通风险不高，基差略偏强；截至2025年9月5日，全国重点地区豆油商业库存125.13万吨，环比上周增加1.25万吨，增幅1.01%，同比增加17.04万吨，涨幅15.76%；全国主要地区菜油库存总计62.9万吨，较上周下跌2.9万吨 [20] - 玉米：东北部分地区新季玉米少量上市，农户低价售粮意向一般，基层购销清淡；华北地区玉米价格平稳为主，渠道库存供应偏紧、流通量不大，价格频繁窄幅波动；今年无去年集中到港冲击压力，港库结转库存偏低，下游饲料及深加工企业玉米库存也不高；期货市场近日有所反弹，对市场情绪有利多影响 [20] - 生猪：现货目前基准地反弹13.4 - 13.8元/kg弱稳，猪价反弹后出栏意愿依然很强；9月生猪月度供需双增，8月规模养殖场提前出栏增多，二次育肥及散户大体重猪出栏压力释放，9月基于腌腊行情的二育季节性补栏行情仍在；目前二次育肥补栏成本在13 - 13.5元/kg，处于养殖成本及低利润定价区间，有较强逻辑及情绪支撑；传统国庆中秋备货周期，9月猪价不宜过分悲观 [21][22]

投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 2025年9月8日 [Table_Title] 出口略低于预期，贸易顺差仍旧较高 ——宏观数据观察 分析师： 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 整体来看，目前商品外需整体回升但抢转口和进口整体有所放缓、内需整体偏弱的局势导致 国内顺差持续较大。未来随着海外需求回升，这从7月和8月欧美制造业PMI数据可以预期， 预计出口将受到一定的支撑；而且对东盟及一带一路沿线国家转口出口增长以及新出口增长 动能对国内整体出口仍有一定的支撑；需要持续关注中美贸易谈谈进展对中国出口的影响。 进口由于国内内需刺激政策逐步出台，需求预期有所提升；但是短期国内进入需求淡季，商 品需求短期偏弱，预计进口增速继续维持低位，短期净出口对经济的拉动仍有一定的支撑。 风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。 东 海 观 察 HTTP://WWW.QH168.COM.CN 1 / 8 请务必仔细阅读正文后免责申明 主要观点： 数据要点： 据海关统计，中国2 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国 8 月非农就业增幅远低于预期，强化美联储降息预期，美元指数走弱，全球风险偏好小幅降温；中国 8 月官方制造业 PMI 略有改善但仍处荣枯线下，商务部将出台扩大服务消费政策，国内市场情绪和风险偏好升温；市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动增强 [2] - 各资产表现不同，股指短期震荡偏强可谨慎做多，国债短期高位震荡谨慎观望，商品板块中黑色短期震荡反弹可谨慎做多，有色、能化短期震荡谨慎观望，贵金属短期高位偏强震荡可谨慎做多 [2] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 海外：美国 8 月非农就业增幅低且 6 月数据下修，劳动力市场降温，强化美联储降息预期，美元指数走弱；市场权衡经济忧虑与降息预期，全球风险偏好小幅降温 [2] - 国内：8 月官方制造业 PMI 升至 49.4 但连续五月低于荣枯线；商务部 9 月将出台扩大服务消费政策；美国宽松预期增强，国内市场情绪和风险偏好大幅升温；市场聚焦国内增量政策和宽松预期，短期宏观向上驱动增强；关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况 [2] - 资产表现：股指短期震荡偏强，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；黑色短期震荡反弹，谨慎做多；有色短期震荡，谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [2] 股指 - 在电池、能源金属和光伏等板块带动下国内股市上涨；基本面和政策面因素使国内市场情绪和风险偏好升温；交易逻辑聚焦国内增量政策和宽松预期，短期宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况；操作上短期谨慎做多 [3] 黑色金属 - 钢材：上周期现货市场小幅反弹但成交量低位；反内卷预期提振价格；传统旺季现实需求弱，上周表观消费量降近 30 万吨、库存升近 32 万吨；供应端上周产量降 23.68 万吨，本周铁水产量或降但钢厂复产概率大，焦炭提涨遇阻转提降；短期大概率区间震荡 [4] - 铁矿石：上周五盘面震荡偏强、现货小幅回落；北方限产使矿石需求和港口疏港量受影响，但钢厂利润尚可本周大概率复产；本周全球发运量增 241 万吨至 3556 万吨、到港量增 182.7 万吨；主流澳粉供应稳定但贸易商惜售，市场观望情绪浓；价格以区间震荡思路对待 [4] - 硅锰/硅铁：周五现货价格持平、盘面明显反弹，因反内卷预期带动煤炭价格反弹；硅锰价格有区间，锰矿现货价格走弱，内蒙古、宁夏、南方等地工厂生产情况不同；硅铁价格有区间，虽利润压缩但电价有支撑、厂家库存压力尚可、减产意愿不强；铁合金价格短期区间震荡 [6] - 纯碱：上周主力合约区间震荡；供应上周产量增加，新产能投放使供应压力大、过剩格局未改，四季度有新装置投产；需求周环比持稳但下游需求支撑乏力；利润周环比下降且处于亏损；高供应高库存弱需求格局下，短期区间震荡 [7] - 玻璃：上周主力合约区间震荡；供应产量持稳、产线开工条数增加，供应端微增；需求终端地产行业弱，需求难起色，下游深加工订单环比增加但整体需求持稳；利润略有增加；供应持稳需求难有大增量，反内卷情绪反复，预计短期区间震荡 [7] 有色新能源 - 铜：宏观上美国经济放缓，非农数据不及预期使降息预期抬升、美元下跌，有色先涨后跌；近期铜精矿 TC 回升、社库增加，国内需求将边际走弱，铜价坚挺难持续，短期降息预期有支撑 [8] - 铝：上周五铝价偏强，反内卷预期使大宗商品上涨，铝持仓量下降；社库增至 62.6 万吨，旺季需求欠佳；LME 铝库存增加处于中性水平；中期上涨空间有限，短期有旺季预期缺乏大跌驱动，维持震荡，美联储 9 月降息有支撑 [8] - 铝合金：废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺、成本上升；处于需求淡季，订单增长乏力；考虑成本支撑，短期价格震荡偏强但上方空间有限 [9] - 锡：供应端云南江西开工率降 10.32% 至 49.11%，云南部分企业检修、矿端偏紧但影响短暂，非洲锡矿进口下滑；需求端终端需求疲软，光伏需求透支，下游订单清淡，开工率降但库存增 120 吨至 9281 吨，价格走高下游采购放缓；短期价格震荡，冶炼厂检修和旺季预期支撑价格，后期向上空间有限，关注美国衰退预期 [9] - 碳酸锂：截至 9 月 4 日周度产量增 2% 至 19419 吨、开工率 49.35%，8 月月度产量增 5% 至 85240 吨；锂矿报价周度跌 5%；供需双增，旺季需求强，社会库存去库，冶炼厂库存转移；供给端有扰动，光伏行业有政策预期，预期偏强震荡，区间操作 [10] - 工业硅：8 月总产量同比跌 20%、环比涨 20.6%，产能利用率环比升 7.95% 至 46.55%；最新周度产量持平，开炉数减 4 台、开炉率 38%；9 月 4 日社库 53.7 万吨高位小幅去库，仓单库存环比降 0.2 万吨；供需双增，周度产量高但未累库，受益反内卷政策，短期跟随多晶硅 [10] - 多晶硅：8 月样本企业产量同比降 2%、环比增 24%，开工率大幅提升；上周传出收储及去产能消息，政策预期强烈，易涨难跌，逢低布多 [11] 能源化工 - 原油：超预期非农数据引发需求衰退预期，OPEC 增产引发过剩预期，油价大幅走弱；现货本周小幅走弱；后期关注降息和 9 月后需求走弱情况，远端结构走弱，年底价格下行预期强，关注俄罗斯供油渠道制裁风险 [12] - 沥青：价格跟随原油小幅走弱，等待需求回落节奏，上方空间有限；短期基差下降，社库和厂库去化有限，利润恢复、开工回升；后期原油受 OPEC+ 增产冲击走低，需关注跟涨原油幅度 [12] - PX：盘面跟随原油近期小幅走弱，前期装置利好已计价；后期 PTA 开工回升预期仍在，PX 偏紧，PXN 价差下降，外盘价格下跌；近期震荡，等待 PTA 装置变化 [13] - PTA：下游开工恢复至 91.3%，需求旺季有望恢复但终端开机和订单恢复有限；惠州装置恢复使供应回升但受低加工费制约；本周基差大幅走弱，叠加原油承压，后期上方空间不高 [13] - 乙二醇：港口库存去化至 44 万吨，但裕龙装置将使供应压力回归；下游开工受终端订单制约，上方空间有限，后期进口回归正常，近期震荡概率大 [13] - 短纤：跟随聚酯板块调整价格回落；终端订单季节性提升，开工略有反弹，库存有限累积；后续上升空间需观察终端订单回暖带来的开工提升，中期跟随聚酯端可逢高空 [14] - 甲醇：内地装置重启、到港集中，供应压力大；港口价格下跌使回流窗口开启，MTO 装置计划重启、传统下游旺季在即，基本面有转好迹象但供应过剩格局未变，库存高压压制价格，预计震荡偏弱 [14] - PP：装置开工提升、新增产能投放，周度供应创新高；下游开工小幅上涨但需求跟进乏力；基本面压力大但有政策支撑难深跌，预计 01 合约震荡偏弱 [14] - LLDPE：当前检修缓解供应压力，下游需求缓慢提升，库存环比下降；供需矛盾不突出，但装置检修结束供应回归压力增加，需关注需求同步增长情况；价格预计震荡 [14] 农产品 - 美豆：9 月以来基金净多持仓增加；即将丰产上市，但中西部干旱面积增加、优良率下降，USDA 单产预期受关注；需求方面缺乏中国采购，销售端有调整风险；关注 9 月 USDA 供需报告 [15] - 豆菜粕：美豆上市初期一般无大幅上涨行情，9 月 12 日后若 USDA 维持单产预期美豆或承压；巴西对华出口报价趋强，国内 10 - 11 月有加速买船迹象；国内短期供需过剩，油厂大豆到港和开机高、进口大豆抛储、下游饲料企业库存高，走货压力大；豆粕市场估值低但多头风险偏好不高；菜粕短期高库存流通压力大，但菜籽库存低、远月买船少，后期有上行波动基础 [15][16] - 油脂：市场预期马来西亚 8 月棕榈油库存增加，国内进口利润倒挂加深、成交转淡；9 月马棕出口预计强劲，印尼参考价上涨稳定成本支撑；短期棕榈油震荡运行；豆菜油进口油料成本稳中偏强，四季度供需收缩，短期淡旺季切换、低估值下流通风险不高、基差略偏强；预计豆棕油倒挂价差收缩 [16] - 玉米：东北新季玉米少量上市，农户低价售粮意向一般，基层购销清淡；华北玉米价格平稳，渠道库存供应偏紧、流通量不大，价格窄幅波动；今年无集中到港压力，港库和下游企业库存不高；期货市场反弹有利多影响 [17] - 生猪：现货基准地价格反弹后弱稳，出栏意愿强；9 月供需双增，8 月出栏压力释放，9 月有二育季节性补栏行情，二育补栏成本处于养殖成本及低利润区间；国庆中秋备货周期，9 月猪价不宜过分悲观 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业市场放缓强化降息预期，全球风险偏好继续升温；中国 8 月官方制造业 PMI 略有改善但仍在荣枯线以下，国内风险偏好降温；市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动边际减弱；后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况；各资产表现不一，需根据不同板块特点进行操作[2]。 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外美国 8 月“小非农”低于预期、初请失业金人数增加、民间企业招聘放缓，劳动力市场降温，美联储官员暗示降息，全球风险偏好升温；国内 8 月官方制造业 PMI 升至 49.4 但连续五月低于荣枯线，商务部 9 月将出台扩大服务消费政策；短期外部风险不确定性降低、国内宽松预期增强，但国内市场情绪降温，风险偏好下降；市场交易聚焦国内增量政策和宽松预期，宏观向上驱动减弱；后续关注中美贸易谈判和国内政策实施情况；股指、国债、黑色、能化短期谨慎观望，有色短期谨慎做多，贵金属短期谨慎做多[2] 股指 - 受半导体等板块拖累国内股市下跌；基本面中国 8 月制造业 PMI 改善但在荣枯线下，政策上商务部将出台扩大服务消费政策，美国宽松预期增强但国内市场情绪降温；交易逻辑聚焦国内增量政策和宽松预期，宏观向上驱动减弱；后续关注中美贸易谈判和国内政策实施；操作短期谨慎观望[3] 黑色金属 - 钢材：进入旺季需求仍弱，本周五大品种表观消费量环比降近 30 万吨、库存升近 32 万吨，供应端本周产量降 23.68 万吨，预计铁水产量本周小降、下周钢厂复产概率大，焦炭第一轮提涨遇阻转提降，市场短期区间震荡[4] - 铁矿石：周四期现货价格偏强，北方地区阶段性限产致矿石需求和港口疏港量受影响，但钢厂利润尚可、下周大概率复产，本周全球发运量环比升 241 万吨至 3556 万吨、到港量升 182.7 万吨，主流澳粉供应稳定但贸易商惜售，周一港口库存降 12 万吨，价格短期偏强[4][5] - 硅锰/硅铁：周四现货价格持平、盘面价格小降，锰矿现货价格走弱，内蒙古工厂生产波动不大、本月有新点火、10 月有新增产能，宁夏开工无明显波动，南方个别工厂亏损、开工积极性降低，云南广西开工变动不大；硅铁利润压缩但电价有支撑、厂家库存压力尚可、减产意愿不强，预计产量下降空间有限，市场博弈延续，价格短期区间震荡[5] 纯碱和玻璃 - 纯碱：周四主力合约区间震荡，上周供应周产量环比下降，新产能投放周期下供应压力大、过剩格局未改，四季度有新装置投产；需求周环比持稳，下游需求支撑乏力、上升空间有限；利润周环比下降、处于亏损状态；存在高供应高库存弱需求格局，供应端矛盾压制价格，宏观情绪和交割逻辑退出后回归基本面，短期区间震荡[6] - 玻璃：周四主力合约区间震荡，上周供应产量持稳、开工率和产线开工条数环比增加，供应微增；需求终端地产行业弱势、需求难有起色，8 月中旬下游深加工订单环比增加、整体需求持稳；利润略有增加；供应持稳、需求难有大增量，在地产消息提振下预计短期区间震荡[6] 有色新能源 - 铜：美国 7 月职位空缺降至 10 个月最低，企业对劳动力需求减弱，国内需求将边际走弱，铜价坚挺难持续，但 9 月美联储降息或短暂提振铜价[7] - 铝：周四铝价表现弱，LME 铝白盘下跌致国内开盘跳空，持仓量下降，库存增至 62.6 万吨，旺季需求欠佳，LME 铝库存处于中性水平；中期上涨空间有限，短期有旺季预期、缺乏大跌驱动，维持震荡，9 月美联储降息或有支撑[7][8] - 铝合金：废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺、成本抬升，处于需求淡季、制造业订单增长乏力；预计短期价格震荡偏强，但上方空间有限[8] - 锡：供应端云南江西两地开工率降 0.21%至 59.43%，云南部分冶炼企业检修、矿端现实偏紧，采矿许可证下发后矿端将趋于宽松，7 月非洲锡矿进口下滑；需求端终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期需求，上周库存降 117 吨至 9161 吨，价格走高后下游采购放缓；预计价格短期震荡，冶炼厂检修和旺季预期支撑价格，但高关税风险、复产预期和需求偏弱制约反弹空间[8] - 碳酸锂：周四主力 2511 合约涨 1.05%，结算价 73240 元/吨，加权合约增仓 14003 手，总持仓 77.80 万手；钢联报价电池级碳酸锂 74000 元/吨持平，澳洲锂辉石 CIF 报价 850 美元/吨持平，外购锂辉石生产利润 -1567 元/吨；碳酸锂缓慢去库，预计宽幅震荡，谨慎观望[9] - 工业硅：周四主力 2511 合约涨 0.12%，结算价 8505 元/吨，加权合约持仓量 48.19 万手、减仓 3039 手；华东通氧 553报价 9100 元/吨持平，期货贴水 585 元/吨；华东 421和华东通氧 553价差 300 元/吨；多晶硅高位震荡，工业硅短期区间震荡[9] - 多晶硅：周四主力 2511 合约涨 0.55%，结算价 52055 元/吨，加权合约持仓 31.70 万手、减仓 3866 手；N 型复投料报价 50500 元/吨持平，P 型菜花料报价 30500 元/吨持平，N 型硅片报价 1.27 元/片涨 0.01 元，单晶 Topcon 电池片(M10)报价涨至 0.297 元/瓦涨 0.05 元，N 型组件(集中式):182mm 报价涨至 0.66 元/瓦持平；仓单数量 6870 张持平；传协鑫科技透露“行业重组计划细节将很快公布”，引发产能整合预期，多晶硅、硅片、电池片现货价格上涨，面临强预期与弱现实博弈，短期高位震荡[10] 农产品 - 美豆：隔夜 CBOT 市场 11 月大豆收涨 0.17%，盘中跌至逾三周低点后反弹；USDA 周度出口销售报告推迟发布，调查显示截至 8 月 28 日当周出口销售料净增 30 - 165 万吨，关注 9 月 12 日 USDA 报告是否修正美豆单产，中西部干旱致优良率下调大，去年 9 月后 USDA 超预期下调单产需谨慎对待；9 月 2 日美国部分地区经历不同级别干旱[11][12] - 豆菜粕：国内油料三季度预防式采购，进口大豆和开机率升高，阶段性累库压力大，近月/现货风险未消退，基差短期难修复；美豆上市初期一般无大幅上涨行情，9 月 12 日后若 USDA 维持单产预期美豆大概率承压，但巴西对华出口报价趋强，国内 10 - 11 月有加速买船迹象；估算 M01@3000 - 3050 区间不算高；菜粕行情同步走弱，关注中国和加拿大贸易政策变化[12] - 油脂：隔夜 CBOT 豆油期货收盘涨 0.2%，追随大豆和豆粕市场涨势；BMD 毛棕榈油期货小幅走高，9 月出口预计强劲，未来市场走向取决于产量数据，等待下周 MPOB 公布供需数据；MPOA 数据显示马来西亚 8 月棕榈油产量预估增 2.07%，机构预测 8 月库存将连续六月增加至 220 万吨、较 7 月增 4.06%；国内棕榈油进口利润倒挂加深，进口报价暂稳，现货成交转淡，短期内预计震荡运行[13] - 玉米：东北部分地区新季玉米少量上市，农户低价售粮意向一般，基层购销清淡；华北地区玉米价格平稳，渠道库存供应偏紧、流通量不大，价格频繁窄幅波动；今年无去年集中到港冲击压力，港库结转库存偏低，下游饲料及深加工企业玉米库存也不高；期货市场近日反弹，对市场情绪有利多影响[13] - 生猪：现货基准地反弹至 13.4 - 13.8 元/kg 弱稳，猪价反弹后出栏意愿强；9 月生猪月度供需双增，8 月规模养殖场提前出栏、二次育肥及散户大体重猪出栏压力释放，9 月二育季节性补栏行情仍在，二次育肥补栏成本在 13 - 13.5 元/kg，处于养殖成本及低利润定价区间有支撑；9 月有国庆中秋备货周期，猪价不宜过分悲观[14]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 宏观金融方面，海外美联储官员释放降息信号，国内 8 月官方制造业 PMI 略有改善但仍在荣枯线下方，市场交易聚焦国内增量政策及宽松预期，短期宏观向上驱动减弱，后续关注中美贸易谈判和国内政策实施情况；资产上，股指短期震荡、谨慎做多，国债短期高位震荡、谨慎观望，商品板块中黑色短期偏弱震荡、谨慎观望，有色短期震荡偏强、谨慎做多，能化短期震荡反弹、谨慎观望，贵金属短期高位偏强震荡、谨慎做多 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外美联储多位官员为降息铺路，褐皮书显示经济活动基本持平，美国职位空缺降至近一年最低，就业市场放缓，美元指数走弱，全球风险偏好升温；国内 8 月官方制造业 PMI 升至 49.4 但连续五月在荣枯线下方，商务部 9 月将出台扩大服务消费政策，美国宽松预期增强，国内短期市场情绪降温、风险偏好降低 [2] 股指 - 受军工、小金属和证券等板块拖累，国内股市大幅下跌；基本面和政策面与宏观情况类似，短期宏观向上驱动边际减弱，后续关注中美贸易谈判和国内政策情况，操作上短期谨慎观望 [3] 黑色金属 钢材 - 周三国内钢材期现货市场延续弱势，成交量低位运行，服务业 PMI 处于景气区间，宏观面偏强；现实需求走弱，库存累积，贸易商出货不佳，供应维持高位，8 月重点企业粗钢日均产量环比回升约 2%，钢材库存增长 4%，本周供应阶段性回落，下周钢厂复产概率大，焦炭提涨遇阻转提降，钢材市场短期大概率延续弱势 [4] 铁矿石 - 周三铁矿石期现货价格小幅反弹，铁水产量降幅扩大，需求减少，钢厂补库谨慎，下周钢厂大概率复产，盘面走压缩利润逻辑；供应方面，本周全球发运量和到港量环比回升，主流澳粉供应稳定，贸易商挺价惜售，港口库存小幅回落，价格短期预计区间震荡 [6] 硅锰/硅铁 - 周三硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格小幅回落，锰矿现货价格延续弱势；内蒙古工厂生产有波动，宁夏开工无明显变化，南方个别工厂亏损、生产积极性降低；硅铁利润压缩但电价有支撑，厂家库存压力尚可，减产意愿不强，产量下降空间有限，市场博弈延续，铁合金价格短期区间震荡 [7] 纯碱 - 周三主力合约区间震荡偏弱，上周供应周产量环比下降，新产能投放周期下供应压力大、过剩格局未改，四季度有新装置投产；需求周环比持稳，下游需求支撑乏力，上升空间有限；利润周环比下降，处于亏损状态，纯碱短期区间震荡 [8] 玻璃 - 周三主力合约区间震荡偏弱，上周供应端整体微增，需求端终端地产行业弱势，需求难有起色，下游深加工订单 8 月中旬环比增加，整体需求持稳，利润略有增加，预计短期区间震荡 [8] 有色新能源 铜 - 美国 8 月 ISM 制造业 PMI 显示制造业活动收缩速度放缓，新订单增长使 PMI 上升 0.7 个百分点，但生产收缩速度与新订单扩张速度相近，增长名义上；国内需求将边际走弱，铜价坚挺难持续，但 9 月美联储降息或短暂提振铜价 [9] 铝 - 周三铝价冲高回落，持仓量持稳，库存增长至 62.3 万吨，超出预期，LME 铝库存处于中性水平；中期上涨空间有限，短期有旺季预期，缺乏大幅下跌驱动，维持震荡，黄金上涨或有限提振铝价 [10] 铝合金 - 废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺、成本抬升，处于需求淡季，订单增长乏力，考虑成本支撑，预计短期价格震荡偏强，但上方空间有限 [10] 锡 - 供应端云南江西开工率下降 0.21% 至 59.43%，云南部分企业检修，矿端现实偏紧但后期趋于宽松，7 月非洲锡矿进口下滑；需求端终端需求疲软，光伏抢装透支需求，下游订单清淡，库存下降，价格走高后下游采购放缓，预计短期震荡，冶炼厂检修和旺季预期支撑价格，但高关税、复产预期和需求偏弱制约反弹空间 [11] 碳酸锂 - 周三主力 2511 合约下跌 3.1%，加权合约增仓，总持仓增加，钢联报价电池级碳酸锂价格环比下降，锂矿报价下降，外购锂辉石生产亏损，碳酸锂缓慢去库，预计宽幅震荡，短空长多 [11] 工业硅 - 周三主力 2511 合约下跌 0.29%，加权合约减仓，华东通氧 553 报价持平，期货贴水，近期多晶硅高位震荡，工业硅区间震荡 [12] 多晶硅 - 周三主力 2511 合约上涨 0.34%，加权合约增仓，N 型复投料和 P 型菜花料报价持平，N 型硅片等报价有变动，仓单数量持平；传协鑫科技透露行业重组计划，引发产能整合预期，多晶硅、硅片现货价格上涨，面临强预期与弱现实博弈，短期预计高位震荡 [12] 能源化工 原油 - 沙特及其合作伙伴完成增产 250 万桶/天后未决定下一步行动，OPEC 周日会议或考虑进一步增产，美国惩罚印度国脉俄油未进入后续阶段使油价跌幅收窄，近期油价在过剩和地缘供应风险间计价，现货短期回暖，盘面等待长期偏空信号 [13][14] 沥青 - 油价回落，沥青盘面跟随震荡，短期成本逻辑驱动存在；沥青自身偏弱，基差下降，社库未见明显去化，厂库微幅去化，利润恢复，开工回升；后期原油受 OPEC+ 增产冲击走低，需关注沥青跟涨原油幅度 [14] PX - 原油价格回落，下游化工支撑降低，对裕龙装置开工计价，PX 价格总体偏弱，有检修计划支持但无进一步突破，短期 PTA 开工低位但后期有回升空间，PX 偏紧，PXN 价差下降，外盘反弹，近期震荡等待 PTA 装置变化 [14] PTA - 下游开工恢复和上游成本是价格变动主要因素，近期开工因环保和低加工费降至季节性低位，高基差走弱，加工费回升，后期供应恢复预期多；需求上行节奏缓滞，下游开工 89.8%，恢复需观察，短期窄幅震荡，警惕原油及下游需求恢复风险 [15] 乙二醇 - 海外装置问题使进口预报偏低，港口库存大幅去化至 44 万吨，短期合成气制装置负荷高，后期增加空间有限，石化产业产能调整影响有限，长期反内卷逻辑计价一般，短期逢低多，注意下游开工和原油成本波动风险 [15] 短纤 - 短纤价格跟随板块冲高回落，聚酯板块强度不足，终端订单季节性提升，开工反弹，库存有限累积，去化需终端订单持续回暖带动开工提升，后续上升空间有限，中期跟随聚酯端可逢高空 [15] 甲醇 - 内地装置重启，到港集中，供应压力大；港口价格下跌使回流窗口开启，MTO 装置计划重启，传统下游旺季将至，基本面有转好迹象，但供应过剩格局未变，库存高压压制价格，预计震荡偏弱 [16] PP - 装置开工提升，新增产能投放，周度供应创新高，下游开工小幅上涨，需求跟进乏力，基本面压力大，但有政策支撑难深跌，预计 01 合约震荡偏弱 [16] LLDPE - 检修缓解供应压力，下游需求缓慢提升，库存环比下降、绝对值低，供需矛盾不突出；装置检修结束后供应压力增加，需关注需求同步增长情况，价格预计震荡 [16] 农产品 美豆 - 隔夜 CBOT 市场 11 月大豆收跌，美国农业部报告显示截至 8 月 31 日当周，大豆优良率 65% 低于预期，结荚率 94%，落叶率 11%；周度出口检验量为 472914 吨，本作物年度累计出口检验量高于上一年度 [18] 豆菜粕 - CBOT 大豆期价阶段性承压可能性大，国内进口大豆轮出增多，蛋白粕风险偏好或降低；国内油料三季度预防式采购，进口大豆和开机率高，阶段性累库压力大，近月/现货风险未消退，基差短期难修复；菜粕行情同步走弱，关注中国和加拿大贸易政策变化 [19] 油脂 - 马来西亚衍生品交易所毛棕榈油期货下跌，外部食用油和原油下跌引发多头获利回吐；机构预测马来西亚 8 月棕榈油库存连续六个月增加至 220 万吨，较 7 月增长 4.06%；国内棕榈油进口利润倒挂加深，成交转淡，短期内预计震荡运行 [19] 玉米 - 东北新季玉米少量上市，农户低价售粮意向一般，基层购销清淡；华北玉米价格平稳，渠道库存供应偏紧、流通量不大，价格频繁窄幅波动；无去年集中到港冲击压力，港库和下游企业库存不高，期货市场反弹对市场情绪有利多影响 [20] 生猪 - 9 月生猪供需双增，8 月规模养殖场提前出栏和二次育肥及散户大体重猪出栏压力释放，9 月有二育季节性补栏行情，二次育肥补栏成本处于养殖成本及低利润定价区间，有支撑；传统国庆中秋备货周期，9 月猪价不宜过分悲观，预计震荡偏弱 [20]