报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅一季度基本面延续弱势，期价持续下行，二季度预计围绕成本附近弱势震荡 [1][85] - 多晶硅一季度基本面修复，期价上涨后震荡，二季度期价或将偏强，三季度后或持续回落 [2][88] - 单边投资 Si 弱势为主，Ps 先涨后跌，关注首次交割量；跨期投资 Si11 - 12 反套，Ps06 - 10 正套；跨品种投资多 PS 空 Si [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 工业硅 - 2025 年一季度主连价格延续颓势，分三阶段：1 月初至 1 月中旬需求减产收缩致价格下行，1 月 10 日触及低点 10330 元/吨；1 月中旬至 2 月初空头平仓期价反弹 4%；2 月初至 3 月底基本面颓势不改，期价再度下行，3 月 21 日跌至 9625 元/吨 [10][11][13] 多晶硅 - 2025 年一季度主连价格拉涨后高位宽幅震荡，分两阶段：1 月初至 1 月中旬大厂挺价期价拉涨，1 月 17 日触及 45190 元/吨高点；1 月中旬至 3 月底多空交织，期价宽幅震荡 [16][17][18] 工业硅 供给情况 - 全国产量同比下降，前 2 月累计产量 59.36 万吨，累计同比 - 14.08%，预计一季度累计产量 93.4 万吨，累计同比 - 11.58% [21] - 西北地区新疆稳产、内蒙古提产，后续或维持，前 2 月新疆累计产量 33.08 万吨，累计同比 - 13.65%，内蒙古累计产量 8.12 万吨，累计同比 + 43.34% [24] - 西南地区云南低产、四川基本停产，等待丰水期复产，前 2 月云南累计产量 3.45 万吨，累计同比 - 57.25%，四川累计产量 0.55 万吨，累计同比 - 83.23% [30] 需求情况 - 多晶硅在协会自律减产下供给维持低位 [42] - 有机硅非地产行业需求回升带动产量提升，前 2 月累计产量 42.02 万吨，累计同比 + 13.51%，预计一季度累计产量 62.07 万吨，累计同比 + 9.74%，后续有望持续小增 [43][52] 库存情况 - 显性库存持续累库创新高，截至 3 月底约 75.21 万吨，环比年初 + 22.97%，同比 + 74.43% [58] - 注册仓单累库幅度放缓，可交割品充足，截至 3 月 26 日，注册仓单 34.59 万吨，环比年初 + 41.76%，同比 + 40.4% [58] 多晶硅 供给情况 - 协会自律减产下供给维持低位，前 2 月累计产量累计同比 - 42.68%，预计一季度累计产量 27.91 万吨，累计同比 - 43.38%，二季度头部大厂仍将维持自律减产 [62] 需求情况 - 新能源上网电价改革催生“531 抢装潮”，前 2 月光伏发电新增装机量累计 39.47GW，累计同比 + 7.49% [65] - “531 抢装潮”催生硅片产量先升后降，一季度硅片产量分别为 46/48.32/49.98（E）GW，环比 + 2.68%/+5.04%/+3.44%（E），上半年增产确定性较强，产量或随抢装潮结束而回落 [66][67] 库存情况 - 工厂库存处于高位，边际去库，截至 3 月底 27.08 万吨，环比年初 - 2.17%，同比 + 184.45% [77] - 首批仓单预计 4 月初注册，可交割品规模或在 4.65 - 5.32 万吨 [77] 总结 工业硅 - 一季度基本面延续弱势，期价下行，二季度供给端西北或维持现有开工水平，西南丰水期开工率或低于往年；需求端疲软；库存端压力大，价格缺乏向上驱动，预计围绕成本附近弱势震荡 [85] 多晶硅 - 一季度基本面修复，期价上涨后震荡，二季度需求端增产确定性强，供给端大厂或维持自律减产，库存端工厂库存压力大但可交割品比例小，二季度期价或将偏强，三季度后或回落 [88]