报告核心观点 - 特朗普关税政策短期主导投资情绪，投资者加大衰退交易力度，刺激黄金及美长债价格上升；决策层发行特别国债补充银行资本并表态择时降息降准，可局部舒缓悲观情绪，但大市仍面临卖压，建议增加高息股比例避险；看好中化化肥生物 + 新型肥料发展，提升其目标价至 1.6 港元，给予买入评级 [5][9] 国证视点 港股表现 - 连涨两日后，上周五港股调整，恒指高开低走，收报 23426 点，全日跌 152 点或 0.65%，主板成交 2296 亿港元，较上日少 4.18% [2] - 内地资金持续流入港股，上周五北水全日净流入 82.42 亿港元，较上日多 99%；北水净买入最多的个股依次是阿里 9988.HK、中芯 981.HK、腾讯 700.HK；净卖出最多的依次是小米 1810.HK、新华保险 1336.HK、泡泡玛特 9992.HK [2] - 12 个恒生综合行业指数中，4 个上扬 8 个下跌；上涨板块为医疗保健、电讯、材料及必需性消费，涨幅 0.82% - 0.001%；领跌板块为能源、资讯科技、综合企业及工业，跌幅 1.26% - 0.76% [2] 美股表现 - 美股连跌 3 日，上周五道指、标指及纳指分别跌 1.69%、1.97%及 2.70%，科技板领跌；美国通胀数据高过预期，叠加关税政策忧虑，打击投资情绪 [3] 黄金市场 - 贸易战忧虑升温，资金流入金市，纽约期金价格周五升 0.7% 再创新高，全周升 1.7%，连续 4 周上扬 [3] 美国关税政策 - 美国 4 月 2 日起向贸易伙伴征收对等关税，对进口汽车征收两成半关税；特朗普有意短期内公布向药业公司征收关税，促使美药厂返回本土生产，但未透露税率 [3] 中国应对措施 - 财政部发行特别国债补充大行资本落地在即，建行、中行、交行、邮储银行拟通过向财政部等特定对象发行 A 股股票募集资金，募资总额分别不超过 1050 亿、1650 亿、1200 亿及 1300 亿元，合共 5200 亿元，较 A 股周五收市价溢价 8.8% 至 21.5%；今年政府工作报告拟发行特别国债 5000 亿元支持国有大型商业银行补充资本 [4] - 人行副行长宣昌能表示中国实施适度宽松货币政策立场明确，有足够空间，将根据国内外形势择机降准降息 [4] 公司点评（中化化肥 297.HK） 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 212.7 亿元，同比减少 2.1%，归母净利润 10.6 亿元，同比增长 69.5%；毛利率 12.0%，同比提升 1.6 个百分点，净利率 5%，同比提升 2.1 个百分点；每股盈利 0.15 元，每股派息 0.05 元 [7][8] 业务收入 - 2024 年基础业务、成长业务、生产业务收入达 108.7/80.2/23.8 亿，同比变化 -4%/+2%/-7%，占比为 51%/38%/11% [8] - 基础业务收入同比减少 4.7 亿元，受钾肥市场价格全年两次震荡式下行影响，销售均价同比减少 16% [8] - 成长业务收入增加 1.8 亿元，利润同比增长 45%，因生物 + 战略取得良好成果，高端复合肥销量大幅增长 [8] - 生产业务分部收入下降 1.7 亿元，因中化长山的合成氨与尿素价格大幅下行 [8] 生物肥料 - 2024 年生物肥料收入 43 亿，同比增长 19%，占整体收入比例 22%，毛利占比 36%；销量达 135 万吨，同比增长 24%，推出生物复合肥、生物制剂、生物磷/钾肥等产品 [9] 投资建议 - 预计 25 - 27 年净利润将达 12.3/13.8/15.3 亿，同比提升 15.5%/12.4%/10.8%；看好生物 + 新型肥料发展，销量持续优化，利润率逐年提升；提升目标价至 1.6 港元，对应 25 年的 8.4 倍预测市盈率，买入评级 [7][9]