报告核心观点 - 本周受美加大对委制裁、俄乌冲突前景不明影响油价上行，动力煤港口去库、日耗下滑致煤价下探，双焦进入历史底部区间，天然气枢纽受损修复时间长且价格有降，油服行业景气回升 [5] - 展望2025年，原油价格中枢或下降，动力煤底部强化、中枢平稳，双焦在政策支持下有望企稳，天然气需求持续提升 [34][84][105][111] 投资策略 原油 - 全球油气资本开支自2015年以来下滑明显，2021年较2014年高位减少近122%，未来预计持续缩减，短期产能释放减缓，OPEC+闲置产能低，未来两年供给增量有限 [9][31] - 疫情后经济复苏推动原油需求回升，俄乌冲突加剧供应担忧，欧盟制裁使部分原油供给由OPEC承担，但多数成员国闲置产能有限 [10][32] - 本周美对委制裁及俄乌冲突不明使油价上涨，Brent原油周度均价74.42美元/桶，环比+2.97%；WTI原油周度均价69.41美元/桶，环比+2.68%，建议关注中国海油、中国石油、中国石化 [11] 动力煤 - 本周秦皇岛港动力煤均价666.6元/吨，环比-1.27%，港口去库、日耗下滑，市场供大于求，电煤和非电需求均不佳 [12][13] - 国内电煤扩产保供政策使动力煤周期性弱化，国际能源环境动荡使欧盟动力煤需求增加，影响国内进口格局，建议关注中国神华、陕西煤业、广汇能源 [13] 双焦 - 本周焦炭和焦煤价格环比持平，下游铁水产量回升，钢厂高炉复工复产，蒙方下调运费加速出口 [14] - 我国主焦煤资源有限、对外依存度高，供给增速受限，价格受管制少，建议关注淮北矿业、平煤股份 [15] 天然气 - 俄罗斯“苏贾”天然气枢纽受损修复需长时间，本周欧洲、美国、亚洲及国内天然气价格均有下降 [16] - 欧盟天然气价格上限协议或加剧流动性紧张，最坏情况可能定量供应 [17] 油服 - 政策支持增储上产及高油价刺激，油服行业景气回升，2023年三大油资本开支复合增速为6%，2022年上游油气投资同比提升11% [18] - 2025年2月全球活跃钻机数量增加，截止3月29日当周美国活跃钻机数量环比-1台 [19] 主要能源价格变化情况 - 本周华创化工行业指数89.51，环比+0.94%，同比-10.54%；行业价格百分位为过去10年的28.06%，环比+0.41%；行业价差百分位为过去10年的0.91%，环比+0.12%；行业库存百分位为过去5年的93.01%，环比-1.14%；行业开工率为64.51%，环比-0.06% [20] - 本周涨幅较大的能源品种为布伦特原油（+3.0%）、WTI原油（+2.7%）；跌幅较大的为英国天然气（-3.7%）等 [29] 原油：供给有限叠加地缘冲突加剧，原油价格或将维持高位震荡 - 全球油气资本开支下滑，美国钻井数低位、库存下降，页岩油产量滞后，OPEC+闲置产能低，未来两年供给增量有限 [31] - 疫情后经济复苏使原油需求回升，俄乌冲突及欧盟制裁加剧供应担忧，多数OPEC成员国难以增产 [32] - 2025年2月欧洲炼厂开工率环比-3.23PCT，美国原油产量环比+0.01%，钻机数量环比-2部 [32] - 本周Brent原油周度均价环比+2.97%，WTI原油周度均价环比+2.68% [33] - 2025年OPEC减产效果削弱、有复产预期，地缘支撑弱，油价中枢或下降 [34] 供给变动赋予动力煤价格弹性，双焦在政策支持下有企稳预期 动力煤 - 动力煤企业受政策管控，周期性弱化，疆煤之外供给增速或放缓，进口增速也有望下降，看好资源禀赋好和长协煤占比高的企业 [57][59] - 本周晋陕蒙坑口煤均价环比-1.13%，秦皇岛港动力煤均价环比-1.27%，港口库存下降，下游采购冷清 [78][79] - 本周进口煤价格有降，电厂日耗下行，非电补库不及预期，三峡水流量增加，水泥价格指数环比-0.21% [82] - 2025年动力煤供给端新疆煤有压制但成本有支撑，海外供给超预期，需求端或保持稳定 [84] 双焦 - 我国焦煤总量充足但主焦煤结构性短缺，主要靠进口补充，看好焦煤景气度企稳及主焦煤生产企业 [89][90] - 本周焦炭价格持平，焦企开工维稳、出货改善，焦煤价格持平，部分煤种出货好转但无实际需求支撑反弹，钢企铁水产量回升 [104][105] - 2025年政策和印度钢铁产量是关键变量，供给端有望平稳，需求端政策刺激或支撑钢铁价格，焦煤有望获产业链收益 [105][107] 天然气：供需失衡短期难破局，海内外气价分化加剧 - 碳中和使天然气一次能源占比提升，2024年全球LNG供应增长2.5%，消费增长2.8%，亚洲是需求增长主要驱动力 [111] - 本周美国天然气库存增加、产量下降、消费下降、净出口增加，NYMEX天然气均价较上周-2.7% [112]