报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩表现符合预期，整体毛利率下滑，期间费用率基本持平，拟派发现金红利且分红比例较高 [6] - 上游业务在“稳油增气”战略下增长稳健，未来盈利有望维持较高水平 [6] - 炼化板块受炼油景气下滑和减油增化影响，业绩存在修复空间 [6] - 成品油销售市场低迷，天然气板块弹性较大，未来两者业务均有好转预期 [6] - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，对应PE分别为9X、8X、8X，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月28日收盘价14.90元，一年内最高/最低为11.06/7.55元，市净率1.0，股息率5.57%，流通A股市值1,308,330百万元，上证指数/深证成指为3,351.31/10,607.33 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产8.28元，资产负债率37.89%，总股本/流通A股为183,021/161,922百万，流通B股/H股为-/21,099百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,011,012|2,937,981|3,113,894|3,218,101|3,252,717| |同比增长率（%）|-7.0|-2.5|6.0|3.3|1.1| |归母净利润（百万元）|161,144|164,676|169,787|174,664|181,601| |同比增长率（%）|8.3|2.0|3.1|2.9|4.0| |每股收益（元/股）|0.88|0.90|0.93|0.95|0.99| |毛利率（%）|23.5|22.6|24.0|23.7|24.1| |ROE（%）|11.1|10.9|10.3|10.1|9.9| |市盈率|9|9|9|8|8| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|3,012,812|2,937,981|3,113,894|3,218,101|3,252,717| |减：营业成本|2,303,005|2,275,223|2,365,900|2,456,053|2,469,974| |减：税金及附加|295,106|266,012|280,251|289,629|292,745| |主营业务利润|414,701|396,746|467,743|472,419|489,998| |减：销售费用|70,260|63,190|66,974|69,215|69,959| |减：管理费用|55,634|65,026|59,164|61,144|61,802| |减：研发费用|21,967|23,014|22,113|23,842|24,225| |减：财务费用|18,091|12,552|13,004|13,920|15,674| |经营性利润|248,749|232,964|306,488|304,298|318,338| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-35|-742|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-28,956|-14,278|-1,000|-1,000|-1,000| |加：投资收益及其他|31,258|32,056|23,450|28,921|28,143| |营业利润|253,522|255,286|329,612|332,814|346,108| |加：营业外净收入|-15,645|-13,784|-19,574|-16,334|-16,564| |利润总额|237,877|241,502|310,038|316,480|329,544| |减：所得税|57,316|57,755|122,636|123,267|128,658| |净利润|180,561|183,747|187,403|193,213|200,886| |少数股东损益|19,147|19,071|17,616|18,548|19,285| |归属于母公司所有者的净利润|161,414|164,676|169,787|174,665|181,601| [8]