报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5][8][52] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润双增长，海外业务亮眼，盈利能力稳健提升，运营周转良好，虽地产承压下调盈利预测，但仍看好利润端改善维持“买入”评级 [5][8][52] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4盈利能力保持稳健提升，海外增长亮眼 - 2024年公司实现营业收入927.5亿元（同比+8.3%），归母净利润33.5亿元（+18.0%），扣非归母净利润26.1亿元（+10.7%），增长主因海外亮眼增长和非经常性损益 [5][12] - 2024Q4实现营业收入221.7亿元（+7.1%），归母净利润5.5亿元（+34.9%），扣非归母净利润3.2亿元（+8.2%），受非经常性损益影响 [5][15] 按业务拆分：冰洗业务增长喜人，四季度家空增幅达20% - 2024年空调/冰洗/其他主营业务收入分别为402.8/308.4/125亿元，同比分别+4.2%/+18.3%/+2.2%，占比分别43.4%/33.3%/13.5% [17] - 央空国内多联机份额超20%，家空线上/线下零售额同比分别+11%/+21%，冰洗中高端零售额增长19.8%，海信系冰箱零售额增长21%，厨电业务营收同比+72%，洗碗机销额同比+152% [5][26] 按地区拆分：国内收入小幅收缩，海外业务增长超20% - 2024年境内收入479.9亿元（-2.1%），境外收入356.3亿元（+27.6%），其他业务收入91.2亿元（+5.6%），占比分别51.7%/38.4%/9.8% [29] - 海外各区域均保持较快增长，欧洲区增长35%、美洲区增长47%、中东非区增长27%、亚太区增长15%、东盟区增长32% [5][29] 2024Q4盈利能力保持稳健提升，运营周转情况良好 受益于于空冰洗产品结构优化，盈利能力持续提升 - 2024年毛利率20.8%（-1.3pct），2024Q4毛利率19.7%（-2.3pct，还原后略降0.2pct），除空调外其他品线改善 [34] - 2024年暖通空调/冰洗/其他主营业务毛利率为28.6/17.6/15.1%，境内/境外毛利率为30.7/11.4% [36] - 2024年公司期间费用率16.1%（-0.5pct），2024Q4期间费用率15.9%（-3.6pct），销售费用率下降和毛利率下降主因会计准则变更 [40] - 2024年净利率为5.5%（-0.1pct），归母净利率为3.6%（+0.3pct），扣非净利率为2.8%（+0.1pct）；2024Q4净利率为4.3%（+0.3pct），归母净利率为2.5%（+0.5pct），扣非净利率为1.4%（持平），受非经常性损益影响 [42] 净营业周期下降，营运能力良好 - 截至2024年底，存货为75.7亿元（+11.7%），存货周转天数为35.4天（-0.7天）；应收账款及应收票据为109.4亿元（+9.8%），周转天数为40.6天（+12.5天）；应付账款及应付票据为289.8亿元（+8.7%），周转天数为136.3天（+39.8天），净营业周期为-60.4天（-27.9天） [47] - 2024年公司经营性现金流净额为51.3亿元（-51.6%） [48] 盈利预测与投资建议 - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为37.54/41.90/45.99亿元，对应EPS分别为2.71/3.02/3.32元，当前股价对应PE为11.2/10.0/9.1倍，维持“买入”评级 [5][52] 附：财务预测摘要 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率 [56]