报告公司投资评级 - 维持对工商银行“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 工商银行2024年年报业绩边际修复，存款成本优化，营收净利增速好转，资产质量平稳，结合基本面和股价弹性维持“推荐”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 营收净利情况 - 2024年公司营收同比-2.52%，归母净利润同比+0.51%，均较2024Q1 - Q3改善；加权平均ROE9.88%，同比-0.78pct；2024Q4营收同比+1.87%，归母净利润同比+1.59%，主要受益于单季利息净收入增速转正及单季年化信用成本下降 [4] 利息净收入与净息差 - 2024年公司利息净收入同比-2.69%，2024Q4同比+4.68%，自2022Q3以来首次单季正增长；2024年净息差1.42%，较2023年末-19BP，降幅收窄，受益于存款期限结构优化及重定价成效释放；生息资产收益率3.17%，同比-28BP，付息负债成本率1.94%，同比-10BP，存款付息率同比-17BP至1.72%，1年期及以上存款占比下降1.13pct至24.8% [4] 资产端贷款情况 - 截至2024年末，公司各项贷款同比+8.76%，对公重点领域及个人消费经营贷增速亮眼；对公贷款同比+8.28%，制造业、战略性新兴产业、绿色、普惠贷款分别同比增长13.7%、16.7%、19.1%、29.9%；零售贷款同比+3.51%，个人消费、经营贷分别同比增长28.3%、24.6% [4] 负债端存款情况 - 2024年公司各项存款同比+3.9%，其中个人存款稳健增长，同比+11.93% [4] 非息收入与中收情况 - 2024年公司非息收入同比-1.95%，降幅较前三季度扩大；中收同比-8.34%，受“报行合一”及公募基金降费影响，个人理财及私行收入同比-20.8%，担保及承诺收入同比-42.6%；财富管理稳步增长，零售AUM同比+10.28%，理财规模增速回正，同比+14.22%；其他非息收入同比+9.17%，2024Q4单季度同比-14.05%，单季投资收益增速回正，同比+19.1% [4] 资产质量情况 - 2024年末公司不良贷款率1.34%，关注类贷款占比2.02%，分别同比-2BP、+17BP；零售贷款不良率上升45BP至1.15%，个人消费贷及信用卡透支不良率上升较多；对公贷款资产质量持续优化，不良贷款余额及不良率均下降，分别同比-5.5%、-23BP；拨备覆盖率214.91%，同比+0.94pct；核心一级资本充足率14.1%，较2023年末+0.38pct [4] 投资建议 - 公司为国有行龙头，业务多元，经营韧性强，信贷扩张，结构升级，资产质量稳健，风险抵御能力提高，资本充足水平有望提升，2024年分红率稳定在31.3%；维持“推荐”评级，2025 - 2027年BVPS分别为10.99元/11.77元/12.57元，对应当前股价PB分别为0.63X/0.58X/0.55X [4] 财务指标预测 - 2025 - 2027年营业收入分别为824,570.96百万元、840,394.58百万元、865,024.37百万元，增长率分别为0.34%、1.92%、2.93%；归属母公司股东净利润分别为370,076.22百万元、377,028.99百万元、386,246.47百万元，增长率分别为1.15%、1.88%、2.44%等 [43]