报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][9][92] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司围绕东方美学与时尚珠宝，作为区域强势品牌向全国拓展，产品、渠道、数字化管理和品牌营销等方面表现出色，预计未来营收和利润将实现增长，首次覆盖给予“增持”评级 [1][92] 各部分总结 公司简介 - 报告研究的具体公司是珠宝首饰零售连锁企业，以都市时尚女性为目标消费人群，主营素金和镶嵌饰品，覆盖东方时尚和国际轻奢赛道，拥有多个珠宝品牌 [16] - 董事长孙松鹤合计持有 35.46%的公司股份，董事曹斌直接或间接合计持股 8.09%，股权结构集中稳定 [19] - 2017 - 2023 年，公司营收 CAGR 为 14.9%，归母净利润 CAGR 为 10.6%；24Q1 - Q3，营收同比+37.4%，归母净利润同比+12.5% [22] - 素金饰品为主要收入来源，2018 - 23 年收入占比从 60.5%增至 92.0%，24H1 进一步增至 96.5%；2023 年，线下直营、专柜、加盟和电商收入占比分别约为 10%、22%、20%和 48% [27] - 公司毛利率整体下滑后趋稳，2023 年为 14.64%，24Q1 - Q3 为 14.13%；期间费用率控制良好，净利率企稳回升，2023 年和 24Q1 - Q3 分别为 4.15%和 4.61% [29] 产品端 - 产品差异化优势明显，从“三爱一钻”到凤华系列，深耕黄金戒指细分赛道，形成“护城河”；2017 - 2023 年，素金饰品收入 CAGR 为 23.1%，营收比重从 60.6%增至 92.0%；2022 年至今，素金饰品毛利率从 10.31%增至 24H1 的 12.47% [36] - 通过小红书、抖音等平台进行内容营销，打造指爱针、凤华、黄金戒指等“爆品”，娇玉、蝴蝶等系列持续创新迭代 [37] - 指爱针设计独特，2022 年在抖音平台达 9 亿+话题曝光，“520”、七夕期间在天猫、京东单品销售榜居首 [38] - 凤华系列采用多种工艺，结合故宫配色，毛利率较高；从单品到系列再到子品牌，2023 年线下直营收入占比近 10%，有望带动盈利能力提升 [42] - 黄金戒指融合东方美学与现代设计，推新速度快，在细分赛道有差异化优势 [47] - 公司高度重视产品研发，每年千余款 SKU 上新，截至 2024H1 末，持有外观设计专利 124 项等 [54] - 采用核心设计师+外部设计师模式，加快产品更新迭代速度 [54] - 产品数字化可将新品研发、测试与推广周期从 1 - 3 个月缩短至 2 - 3 周 [55] 渠道端 - 2019 年开始大力布局线上渠道，通过中台系统赋能，2017 - 2023 年电商收入 CAGR 为 79.0%，占营收比重从 3.3%提升至 47.8%，24Q1 - Q3 进一步提升至 54.4% [3][58][59] - 天猫渠道占电商收入比重从 2017 年的 31.2%增至 24H1 的 75.3%；2023 年开始加大线上线下同款品类，电商产品 SKU 增长 100%以上；公司注重电商利润提升 [60] - 线下渠道策略为核心城市及商圈开直营店，其余开加盟店，门店向全国拓展；24H1 末，门店总数 224 家，包括直营店 45 家、专柜 60 家、加盟店 119 家 [3][64] - 2023 年，直营店收入 1.95 亿元，占营收比重 10.13%，毛利占比 19.9%；专柜收入 4.29 亿元，占营收比重 22.30%，毛利占比 34.6% [67] - 2017 - 2023 年，加盟收入 CAGR 为 10.8%，2023 年占营收比重 19.3%，占毛利额比重 10.9%；公司优化管理，拓展市场，提升品牌影响力 [73][74] 数字化驱动管理与经营 - 2019 年上线中台系统，打通业务数据，实现数据透明化，提升业务执行效率，优化库存管理和供应链流程 [79] - 通过 GIC 营销平台对会员、导购和消费者行为进行数据管理和分析，精准推送营销活动，提高产品规划和备货效率 [79] 品牌营销强化客户心智 - 营销推广采取产品推广和品牌推广相结合的模式 [80] - 注重小红书内容运营，2023 年款式推广近百款，笔记曝光 2.5 亿，最高笔记 7 万+赞，进入热搜榜前十 [80] - 举办珠宝艺术展、新品发布会，与苏州博物馆、德寿宫、《甄嬛传》等进行联名合作，强化品牌认知 [81] 盈利预测与估值分析 - 预计 2024 - 2026 年直营店收入分别同比+23%、+38%、+31%，毛利率分别为 32.4%、32.4%、32.6% [87] - 预计 2024 - 2026 年专柜收入同比-6%、+5%、+4%，毛利率分别为 22.6%、22.8%、22.8% [87] - 预计 2024 - 2026 年加盟店收入同比+6%、+13%、+16%，毛利率分别为 8.5%、8.6%、8.7% [87] - 预计 2024 - 2026 年电商收入同比+42%、+35%、+27%，毛利率分别为 9.4%、9.6%、9.8% [87][88] - 预计 2024 - 2026 年公司实现营收 23.5、29.6、36.1 亿元，分别同比+22.1%、+26.1%、+22.1%，对应毛利率为 14.1%、14.0%、14.1% [91] - 预计 2024 - 2026 年销售费用率分别为 6.2%、6.1%、6.0%，管理费用率分别为 3.0%、2.7%、2.6%，研发费用率保持 0.1%，财务费用率分别为-0.5%、-0.2%、-0.2% [91] - 预计 2024 - 2026 年公司实现归母净利润 1.00、1.28、1.59 亿元，分别同比+25%、+28%、+25%，EPS 分别为 0.38、0.49、0.61 元，2025 年 3 月 28 日收盘价 12.15 元对应 PE 为 32x、25x、20x [92]