报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 工商银行2024年年报显示营收负增缺口延续收窄，盈利同步回暖，资产端定价承压但规模扩张，资产质量稳健，风险抵御能力充裕，作为高股息品种红利配置价值值得关注，考虑社会需求和降息因素小幅下调25 - 26年盈利预测并新增27年预测，维持“推荐”评级 [4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行业为银行，网址为www.icbc.com.cn和www.icbc - ltd.com，大股东是中央汇金投资有限责任公司，持股34.79%，总股本356,406百万股，流通A股269,612百万股，流通B/H股86,794百万股，总市值22,946亿元，流通A股市值18,549亿元，每股净资产10.23元，资产负债率91.8% [1] 财务数据 - 2024年末营业收入8218亿元，同比负增2.5%，归母净利润3659亿元，同比增长0.5%，年化加权平均ROE为9.9%，总资产规模48.8万亿元，同比增长9.2%，贷款同比增长8.8%，存款同比增长3.9%，利润分配预案为每10股派发人民币1.646元（含税），分红率30.0% [4] - 预计2025 - 2027年营业净收入分别为772,816百万元、787,347百万元、829,727百万元，归母净利润分别为368,317百万元、376,962百万元、389,893百万元，EPS分别为1.03元、1.06元、1.09元，对应盈利增速分别为0.7%、2.4%、3.4% [6][8] 营收情况 - 2024年全年归母净利润同比增长0.5%（24Q1 - 3为0.1%），营收同比下降2.5%，较前三季度收窄1.3个百分点，利息净收入降幅收窄，同比降幅为2.7%（24Q1 - 3为 - 4.9%），非息收入同比回落1.9%（24Q1 - 3为0.0%），其他非息收入同比上升9.3%（24Q1 - 3为17.5%），中收收入同比回落8.3%（24Q1 - 3为 - 9.0%） [7] 资产端情况 - 2024年全年净息差1.42%（24Q1 - 3为1.43%），同比回落19BP，Q4单季年化净息差环比回落4BP至1.39%，贷款收益率同比回落41BP至3.4%，存款成本率同比下降17BP至1.7%，总资产规模同比增幅走阔0.5个百分点至9.2%，贷款受对公拖累同比增幅小幅回落至8.8%（24Q1 - 3为9.0%），对公贷款同比增长8.3%（24Q1 - 3为9.5%），零售贷款同比增速提升0.9个百分点至3.5%，负债端存款同比增长3.9%（24Q1 - 3为1.8%），定期存款占比同比提升0.71个百分点至57.7% [7] 资产质量情况 - 年末不良率为1.34%（24Q1 - 3为1.35%），同比回落2BP，年末年化不良生成率为0.40%（24H1为0.44%），对公贷款不良率同比下行23BP至1.58%，零售贷款不良率上行45BP至1.15%，年末关注率为2.02%，同比上升17BP，逾期率为1.43%，同比上升16BP，年末拨备覆盖率和拨贷比较三季度末环比回落5.4个百分点/10BP至215%/2.87% [8] 投资建议 - 工商银行经营稳健，高股息属性突出，考虑社会需求恢复和降息预计，小幅下调25 - 26盈利预测并新增27年预测，预计公司25 - 27年EPS分别为1.03/1.06/1.09元，对应盈利增速分别为0.7%/2.4%/3.4%，当前公司股价对应25 - 27年PB分别为0.64x/0.60x/0.56x，维持“推荐”评级 [8]