报告行业投资评级 - 镍走势评级为看涨 [1] 报告的核心观点 - 二季度交易节奏或分化，4月印尼矿端供应偏紧，升水或提高至25美金以上，成本支撑上移；中后段需注意印尼矿端产量放量，或带动原料成本下行 [2][46] - 预计二季度三元市场份额占比承压，对镍需求拉动有限；传统不锈钢下游疲软，低价格高供应预计维持 [4] - 判断2025年Q2沪镍静态估值区间为12.2 - 14.5万元/吨，单边建议逢低布局多单，内外套利关注进口盈亏布局，跨期套利关注深度Contango结构下正套机会 [5][148] 根据相关目录分别总结 矿端 红土镍矿 - 印尼短期紧缺难缓解，审批配额信息不透明，内贸升水和基准价上涨，预计4月上旬HPM涨1 - 2美金；全年预计产量2.7亿湿吨，需求2.9亿湿吨，有缺口；新一轮涨价需减产或进口菲矿；财政压力或使印尼提高特许权使用费，预计提升成本2500 - 3000元/吨 [19][20][32] - 菲律宾需求增速放缓，产量预计下滑；雨季结束后价格短期易涨难跌，若印尼矿5月后放量价格或走松 [39][42] 结论与思考 - 一季度上涨受原料推动，二季度4月印尼矿升水或提高，成本支撑上移；中后段关注印尼矿产量放量；菲律宾4月或因需求提升推升价格和成本；2025年全球镍矿供应预计同比增长7.8%至401万金属吨 [46][47] 冶炼端 镍铁 - 中国二季度产量有望爬升，国内NPI开工率低，进口量处高位，需注意过剩风险；镍铁涨价受成本推动，1050元/镍上方有阻力 [51] - 印尼镍铁价格上涨，利润丰厚，二季度产量将上行；NPI月度平衡仍过剩，价格上涨贴合原料端 [56][61] 中间品&硫酸镍 - MHP利润优但中短期难替代高冰镍，一季度产量高，二季度需求上升，矿端压力缓解后或放量；价格易涨难跌，消费端或用于生产电积镍 [64][70] - 高冰镍进入扩产瓶颈，二季度关注NPI利润收缩转回冰镍节奏，中长线富氧侧吹工艺或放量 [73] - 硫酸镍产量回落，价格坚挺，二季度预计减产；2025年供应集中于一体化大厂，印尼有配套产能，部分项目投产推迟 [78][84] 精炼镍 - 25年1 - 2月国内产量增长，出口交仓使LME库存上升，表需下滑；盘面利润少，上涨受成本限制 [86][93] 结论与思考 - 二季度关注镍铁隐性库存释放、MHP复产和原料短缺、硫酸镍减产矛盾、印尼矿端放量 [95] 需求端 不锈钢 - 中国一季度产量增长，4月排产增加，成本上行但利润不足，价格弹性不及原料；社会和期货库存累积，二季度累库压力大 [99][106] - 欧美宏观政策刺激需求释放，企业盈利有望缓和；预计2025年欧美产量同比增长2.2% [110][111] 新能源 - 新能源汽车增长无法顺畅传导至镍需求，三元电池渗透率下滑；海外市场增速放缓，磷酸铁锂渗透率有望提升 [119][120] - 中国三元前驱体产能利用率不足，出口低位，利润挤压，行业或整合；全年耗镍量预计小幅增长，价格低位震荡 [125][132] 结论与思考 - 二季度三元市场份额承压，对镍需求拉动有限；传统不锈钢下游疲软，需求拉动短期有限 [137] 投资建议 供需平衡表及行情展望 - 一季度国内精炼镍高产，原生镍供应过剩超4万金属吨，弱势基本面限制镍价上涨高度 [141] 投资建议 - 二季度沪镍静态估值区间12.2 - 14.5万元/吨，单边逢低布局多单，内外套利关注进口盈亏，跨期套利关注深度Contango结构正套 [148]