报告公司投资评级 - 行业为公用事业/公用事业，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025年公司接驳业务仍面临一定压力，但气量和毛差给出了增长指引，看好公司的发展韧性 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业额1026.76亿港币，同比增加1.4%；实现核心利润41.48亿港币，同比增长0.02%；实现公司拥有人应占溢利40.88亿港币，同比减少21.7% [1] 零售业务 - 2024年公司燃气总销量为399.1亿方，同比增长2.9%，其中居民/工业/商业的销气量规模分别为100.4/204.2/85.2亿方，同比增速分别为6.3%/1.5%/3.8%，受暖冬影响的气量超2亿方，金属制品业、化学原料和化学制品制造业以及农林牧渔业是工业气量增幅位居前三的行业 [2] - 2024年公司的平均销气成本为2.89元/方，同比下降0.1元/方，全年销气毛差达到0.53元/方，同比提升0.02元/方，销气业务溢利达到79.75亿港元，同比增长8.6% [2] 接驳业务 - 2024年受房地产新开工面积持续下滑影响，新增接驳用户规模有所放缓，全年新增居民用户数279.1万户，相较于2023年下降15.8%，新增居民用户结构中旧房的占比由23年的13%提升至24年的21.4% [3] - 2024年接驳业务分部溢利为29.27亿港币，同比下降27.6%；分部溢利率为31.6%，同比下滑约5.5pct，2025年公司指引全年接驳户数约230 - 250万户，地产不景气对于接驳的影响或仍将持续 [3] 双综业务 - 综合服务业务：2024年全年实现营业收入42.1亿港元，剔除汇率波动的影响，同比增速在5.5%左右；实现分部溢利14亿港元，剔除汇率波动之后同比增速在3.6% [4] - 综合能源业务：2024年实现营业额18.7亿港币，同比增长13.8%；毛利额达到3.6亿港元，同比增长33.6%，目前累计签约装机规模4GW，累计投运装机3.1GW [4] 分红派息 - 公司严控资本开支，战略性资本开支由23年的27.4亿港币大幅收缩至24年的2.2亿港币，资本开支体量同比下降44%，自由现金流同比提升14.2%至25.8亿港币，全年财务费用同比下降约2亿港币 [5] - 2024年公司拟派全年核心股息95港仙/股，同比提升3.4%，派息率为53%，同比提升2.7pct，截至2024年3月28日收盘，2024年派息对应股息率约为3.4% [5] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为43.3、50.2、58.7亿港元（2025、2026年预测原值分别为63.7、71.5亿港元），同比分别增长5.9%、15.9%和17%，对应PE分别为15.1、13、11.1倍 [5]