报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月27日晚美国政府要求石油和生物燃料生产商就国家生物燃料政策下一阶段达成协议，会谈在提高生物燃料掺混总量上达成初步协议，有望提振美豆油生柴需求，受此提振美豆油及国内油脂集体大幅上涨，报告分析该事件对国内外油脂市场的影响[1] 各部分总结 会议情况 - 美国政府要求石油和生物燃料生产商就国家生物燃料政策下一阶段达成协议，会谈在提高生物燃料掺混总量上达成初步协议，有望提振美豆油生柴需求，报道当晚美豆油大幅拉涨，外盘利多传导令国内三大油脂强势反弹[1][5] - 路透社报道会议各方基本同意EPA大幅提升生物燃料掺混要求，目前2025年生物柴油+可再生柴油总掺混量为33.5亿加仑，会议讨论的掺混范围在47.5亿到55亿加仑之间，还讨论了小型炼油厂的RFS豁免以及45Z生物柴油税收抵免政策，但对这两个议题分歧较大，暂未达成共识[2][5] 掺混量增加影响 - 若会议各方同意EPA大幅上调掺混量最终落实，47.5 - 55亿加仑的掺混量计划比2025年目标高出14 - 21.5亿加仑，将对应520.34万吨到799.1万吨的原料需求增量，大幅提振各种植物油的生柴需求[6] - 美国生物柴油原料来源多样，需求增量对不同原料提振效果不同，考虑新政府生柴政策变化对进口原料不利，本次掺混量增加对美豆油价格最为利好[7][10] - 2024年美豆油生柴用量600万吨，占原料总用量的35%，520.34 - 799.1万吨的总原料需求增量对应182 - 280万吨的豆油需求增量，算上进口不畅导致的供应缺口转移数据更高，相当于910 - 1400万吨的大豆需求增量，美国剩余空闲压榨产能理论上可勉强覆盖需求增量[2][12] 大豆需求增量满足路径 - 一是美国本土大豆扩种，但美大豆：玉米比价处于历史最低，加上出口担忧，农民扩种大豆意愿较差，在具体掺混量公布前鼓动农民转种大豆可能性较低[13] - 二是部分美豆出口需求转移为压榨需求，若中美贸易战持续，美豆出口中国不畅，剩余美豆将大量流入国内压榨[13] - 三是美国从南美进口大豆再压榨或是直接进口豆油，但进口量有限，只能作为辅助手段[13] 政策执行变数 - 美国本土原料产量有限，进口原料进入可能面临困难，美豆压榨能力也需提升，未来原料供应及压榨产能受限可能限制生柴掺混量增长[15] - 会议各方对小型炼厂的RFS豁免议题分歧较大，暂不确定川普第二任期内对豁免申请的态度[15] - 之前的掺混抵税补贴政策已到期，拜登任期尾声通过的45Z税收抵免政策暂未被川普政府通过，税收抵免缺位情况下，生物柴油行业强推生柴掺混力度存疑[15][18] 消息影响及行情展望 - 短期将通过利多美豆油的生柴需求刺激国内油脂集体反弹，棕油表现最强，豆油和菜油表现相对偏弱，因参会各方未发布具体细则，利多影响持续时间和力度有限，难以带动油脂走出趋势性行情[3][20] - 中长期若EPA上调生物燃料掺混量，将利多美豆油生柴需求，支撑美豆油及油脂整体价格，实际支持力度视政策具体条款而定[3][20] - 短期4月起国内外油脂面临较大供应压力，预计豆棕油二季度带领油脂整体下跌，当前利多因素会产生扰动，菜油表现相对偏强震荡；中长期25/26年度美豆及加菜籽播种面积收窄，叠加天气炒作，豆菜油有望三季度带领油脂止跌反弹[21] 策略建议 - 豆棕05合约预计在7700 - 8200和8700 - 9200区间内震荡，建议区间操作，关注棕油库存拐点和大豆到港[21] - 菜油短期偏强，关注9300压力表现[21] - 套利上，关注菜棕、菜豆09价差做扩策略[21]