报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 二季度鸡蛋市场面临做库存需求走弱与产蛋量增加的双重压力，蛋价或继续承压，阶段性反弹与节假日相关；三季度从供应、需求视角存在支撑，方向有待评估；策略上二季度延续反弹沽空，关注库存、淘鸡与成本，5 - 8、5 - 9反套可考虑价差走缩后介入 [58] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 现货市场：一季度鸡蛋现货价格跌幅显著，节后跌至近几年同期低位，3月初反弹后继续走弱，产销区价差先缩后扩 [2] - 期货市场：年初至今鸡蛋主力顺畅下行破位3000元/500千克，远月合约受近月合约拖累跟跌 [12] 供应 - 产能先决条件：养殖利润恶化，成本端存在变数，成本下降、现货下跌与饲料原料成本上涨使蛋鸡养殖由盈转亏；二季度玉米或偏强运行，豆粕有震荡回落预期 [14][18] - 当前的存栏情况：截至2025年2月底，在产蛋鸡存栏为21年以来同期新高，卓创资讯数据显示存栏13.06亿只，同增7.05%，环增1.32%；钢联农产品数据显示存栏12.31亿只，同增4.50%，环增0.65% [22] - 过去的蛋鸡苗补栏情况：1 - 2月鸡苗价格处高位，蛋鸡苗月度出苗量创同期新高，近期利润转亏使蛋鸡苗价格走弱 [26] - 未来或面临淘汰加速的考验：当下蛋鸡养殖综合盈利逼近亏损但未连续亏损，淘鸡未显著加速；延迟淘汰使淘鸡日龄整体偏高，450日龄以上占比接近9.3%，淘鸡速度影响远月不确定性 [34][38] - 养殖效率指标：产蛋量有季节性特点，上半年效率强于下半年；2025年产蛋率未改善，二、三季度产蛋率呈“V”字型走势，二季度供应平稳，三季度有偏紧可能 [43] 需求 - 终端消费季节性显著，受春节支撑1月销区鸡蛋销量较好，节后需求走弱，销量维持低位；节日效应在前三个季度对应不同备货期，2025年9、10月节日效应在三季度合约定价值得关注 [49] - 各环节补库需求受终端行情和库存量影响，当前流通环节库存天数高于生产环节，市场补库需由下至上传导，现货价格有继续走弱风险 [53] 展望与投资策略 - 供应端：二季度在产蛋鸡存栏大概率维持增势，4 - 6月市场行情围绕供应增长交易，对三季度市场不过分看空 [56] - 需求端：采购需求季节性对短期行情影响大，二季度需求主导因素是环节性储备，三季度重点是终端消费 [57] - 投资建议：二季度蛋价或承压，阶段性反弹与节假日相关；三季度有支撑，方向待评估；策略上二季度反弹沽空，关注库存、淘鸡与成本，5 - 8、5 - 9反套可考虑价差走缩后介入 [58] 附1：蛋鸡养殖周期 - 产蛋周期：祖代产蛋到商品代产蛋历时9个月，蛋鸡苗补栏4 - 5个月后产蛋，产蛋高峰5 - 16月龄，16个月后产蛋率低于70%淘汰，商品代鸡苗到淘汰历时19 - 24个月 [62] - 鸡龄结构：0 - 120日为雏鸡 - 青年鸡，120 - 450日为在产蛋鸡，450日以上为淘汰鸡 [62] - 强制换羽：经过强制换羽养殖周期延长4 - 8个月 [62] - 鸡蛋周期：利润 - 产能 - 价格，当前蛋鸡苗补栏影响未来5 - 20个月鸡蛋供给 [62] - 价格季节性：一般1 - 7月季节性上涨，8 - 12月季节性下跌 [62] 附2：鸡蛋研究框架 - 供给：涉及国内蛋鸡存栏、鸡苗补栏、产蛋率、蛋价、老鸡淘汰等因素 [64] - 需求：包括家庭消费、户外消费、工业消费，有季节性特点 [64] - 关于强制换羽：冬季自然换羽3 - 4个月，强制换羽影响30天内产量，之后持续4 - 8个月 [64]