报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][11] 报告的核心观点 - Q4单季度公司酒店运营11.65亿元，同比-5.0%，酒店管理5.67亿元，同比+8.4%，景区营收1.3亿元，同比-2.2%，酒店利润总额0.9亿元，同比-15.8%，景区利润总额4158万，同比+2.8% [1] - Q4公司同店RevPAR同比-2%，相较华住/亚朵的-6.7%/-4.0%更加稳定，25Q1行业经营仍相对承压，预计公司也将同样保持可控趋势 [1] - 2024年公司开店明显加快，同时标准店在开业中占比提升，截止年末公司酒店数已达7002家，2025年公司计划开店1500家 [1] - 2024年中高端酒店收入占酒店收入已达到60.47%，酒店网络资产优化持续 [1] 事件 - 公司披露2024年报，2024年全年营收77.51亿元，同比-0.54%，归母净利润8.06亿元，同比+1.41%，扣非净利润7.33亿元，同比+1.92% [2] - Q4实现营收18.62亿元，同比-1.05%，归母净利润0.83亿元，同比-24.71%，扣非净利润0.72亿元，同比-23.52% [2] - 公司拟每股派发0.36元（含税），现金分红总额为4.02亿元，占归母净利润的49.85% [2] 简评 - 成长性带动酒店管理增长，OTA佣金使得费用率略有提升 [3] - Q4公司酒店营收17.32亿元，同比-1.0%，其中酒店运营11.65亿元，同比-5.0%，酒店管理5.67亿元，同比+8.4%，较Q3增速环比有所改善，Q4酒店利润总额0.9亿元，同比-15.8% [3] - 24H2酒店分部销售费用率7.9%，同/环比均+1.6pct，主要由于下半年OTA佣金同比+22%显著快于收入增速；管理费用率9.6%，同比-1.0%，总部端继续降本增效 [3] - Q4景区营收1.3亿元，同比-2.2%，利润总额4158万，同比+2.8% [3] - 全年酒店利润总额8.9亿，同比+3.5%，景区2.3亿，同比-7.1% [3] 四季度经营指标 - Q4总店Occ/ADR/RevPAR-1.5pct/-0.7%/-3.0%，剔除轻管理酒店为 -0.3pct/-0.7%/-1.2% ，其中经济型/中高端RevPAR分别-1.0%/-4.2% [4] - Q4同店Occ/ADR/RevPAR-1.0pct/-0.4%/-2.0%，剔除轻管理酒店为-0.3pct/-0.8%/-1.2%，其中经济型/中高端RevPAR分别-1.8%/-0.8% [4][9] - 对比来看，Q4华住的总店/同店RevPAR分别-3.1%/-6.7%，亚朵为-5.9%/-4.0%，首旅Q4下滑幅度更低，一方面基数差异，另一方面也反映出低线城市的抗风险性可能相对较强 [9] 酒店数量与开店计划 - Q4公司总开401家，关闭147家，净开254家，全年总开1353家，净开739家，年末酒店数达7002家 [10] - Q4标准品牌中蓝牌驿居+20家，如家精选+15家，艾扉+12家，逸扉+9家，云上四季+8家净增居前 [10] - 轻管理闭店节奏从23Q4最高的213家已下降至22家，净开171家占比重新回到5成以上，其中华驿136家显著提升，为四季度开店主力 [10] - 截止Q4 pipeline1743家，环比-133家，开店加快下略有减少，2025年公司计划开店1500家，储备酒店仍可支撑成长 [10] - 2024年全年，公司中高端酒店收入占酒店收入60.47%，同比+2.13pct，其中合资公司宇宿（逸扉）净利润-0.62亿元，同比减亏0.54亿元，H2亏损0.18亿元，环比H2减亏0.26亿元 [10] - 2024年以来，公司重点升级迭代了如家商旅2.5和璞隐2.0，通过新材料新工艺的运用、家具模组化设计等多角度有效降低了单房投入成本 [10] - 截至2024年末，公司会员总数已达1.97亿，同比增长30.8% [10] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润9.18亿元、10.81亿元、12.24亿元，当前股价对应PE分别为16.5X、14.0X、12.4X [11] 重要财务指标 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 7,792.92 | 7,751.22 | 7,994.43 | 8,508.75 | 9,095.13 | | YOY(%) | 53.12 | -0.54 | 3.14 | 6.43 | 6.89 | | 归母净利润(百万元) | 795.07 | 806.31 | 917.79 | 1,080.64 | 1,224.44 | | YOY(%) | 236.57 | 1.41 | 13.83 | 17.74 | 13.31 | | 毛利率(%) | 38.12 | 38.36 | 40.48 | 42.57 | 44.30 | | 净利率(%) | 10.20 | 10.40 | 11.48 | 12.70 | 13.46 | | ROE(%) | 7.14 | 6.89 | 7.55 | 8.51 | 9.20 | | EPS(摊薄/元) | 0.71 | 0.72 | 0.82 | 0.97 | 1.10 | | P/E(倍) | 19.09 | 18.82 | 16.53 | 14.04 | 12.39 | | PB | 1.36 | 1.30 | 1.25 | 1.20 | 1.14 | [13]