报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司受益黄金量价齐升创造历史最好业绩，营业收入90.26亿元同比增长25%，归母净利润17.64亿元同比增长119%，自由现金流17.49亿元同比增长279%，经营性现金流净额达32.68亿元同比增长48%，预计2024年末期股息派发总额为2.99亿元含税，现金分红比例约为17% [3] - 2024年公司黄金产量15.16吨同比增长5.60%，国内矿山贡献3.91吨同比增长14.6%，境外矿山贡献11.25吨；2025年公司黄金产量预计进一步增长，预算合并范围内黄金产销量16.70吨，电解铜10,010吨，铜铅锌精粉33,350吨，钼精粉660吨 [4][6] - 2024年公司矿产金单位销售成本为278.08元/g，同比下降0.76%，成本控制来自精进技术创新与流程优化、深化供应链管理两个途径 [7] - 预计2025 - 2027年随着金价中枢稳健上移，公司金产销量稳中有升，预计归母净利润为28.74/33.52/38.83亿元，YOY为62.89%/16.65%/15.84%，对应PE为14.08/12.07/10.42 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价21.64元，总股本18.70亿股，流通股本16.64亿股，总市值405亿元，流通市值360亿元，52周内最高/最低价为21.64 / 15.61元，资产负债率47.3%，市盈率20.22，第一大股东为李金阳 [2] 产量情况 - 2024年公司实现黄金产量15.16吨同比增长5.60%，国内矿山贡献3.91吨同比增长14.6%，境外矿山贡献11.25吨 [4] - 2024年公司在重点工程建设和产能扩张方面取得显著进展，如五龙矿业、吉隆矿业、华泰矿业、锦泰矿业、万象矿业、金星瓦萨等项目推进 [5] - 2025年公司预算合并范围内黄金产销量16.70吨，电解铜10,010吨，铜铅锌精粉33,350吨，钼精粉660吨 [6] 成本情况 - 2024年公司矿产金单位销售成本为278.08元/g，同比2023年的280.20元/g下降了0.76% [7] - 成本控制途径一是精进技术创新与流程优化，二是深化供应链管理 [7][9] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9026|12075|12978|14253| |增长率(%)|24.99|33.78|7.48|9.82| |EBITDA（百万元）|4204.28|6372.43|7226.58|8159.55| |归属母公司净利润（百万元）|1764.34|2873.87|3352.44|3883.41| |增长率(%)|119.46|62.89|16.65|15.84| |EPS(元/股)|0.94|1.54|1.79|2.08| |市盈率（P/E）|22.93|14.08|12.07|10.42| |市净率（P/B）|5.11|3.84|3.04|2.44| |EV/EBITDA|6.07|5.78|4.55|3.49|[12] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9026|12075|12978|14253| |营业成本（百万元）|5069|5915|5984|6309| |税金及附加（百万元）|473|640|688|755| |销售费用（百万元）|0|1|1|1| |管理费用（百万元）|492|604|649|713| |研发费用（百万元）|64|97|104|114| |财务费用（百万元）|155|33|-12|-72| |资产减值损失（百万元）|-5|-4|-4|-4| |营业利润（百万元）|2824|4886|5674|6554| |营业外收入（百万元）|1|1|1|1| |营业外支出（百万元）|6|5|5|5| |利润总额（百万元）|2819|4882|5670|6550| |所得税（百万元）|833|1465|1701|1965| |净利润（百万元）|1986|3418|3969|4585| |归母净利润（百万元）|1764|2874|3352|3883| |每股收益（元）|0.94|1.54|1.79|2.08| |货币资金（百万元）|2747|6750|11473|16746| |交易性金融资产（百万元）|10|15|20|25| |应收票据及应收账款（百万元）|587|867|927|1014| |预付款项（百万元）|276|355|359|379| |存货（百万元）|2540|2957|2990|3151| |流动资产合计（百万元）|6404|11385|16270|21883| |固定资产（百万元）|6400|6654|6802|6841| |在建工程（百万元）|678|702|722|737| |无形资产（百万元）|6319|5798|5277|4756| |非流动资产合计（百万元）|13924|13668|13300|12819| |资产总计（百万元）|20329|25053|29570|34701| |短期借款（百万元）|1108|1408|1708|2008| |应付票据及应付账款（百万元）|685|822|831|876| |其他流动负债（百万元）|2258|2860|3147|3487| |流动负债合计（百万元）|4051|5090|5686|6371| |其他（百万元）|5554|6074|6594|7114| |非流动负债合计（百万元）|5554|6074|6594|7114| |负债合计（百万元）|9605|11164|12281|13486| |股本（百万元）|1664|1870|1870|1870| |资本公积金（百万元）|627|627|627|627| |未分配利润（百万元）|5427|7413|9694|12336| |少数股东权益（百万元）|2806|3350|3966|4668| |其他（百万元）|199|630|1133|1715| |所有者权益合计（百万元）|10723|13889|17289|21215| |负债和所有者权益总计（百万元）|20329|25053|29570|34701| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|25.0|33.8|7.5|9.8| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|133.8|73.0|16.1|15.5| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|119.5|62.9|16.7|15.8| |获利能力 - 毛利率(%)|43.8|51.0|53.9|55.7| |获利能力 - 净利率(%)|19.5|23.8|25.8|27.2| |获利能力 - ROE(%)|22.3|27.3|25.2|23.5| |获利能力 - ROIC(%)|15.8|20.2|18.7|17.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|47.3|44.6|41.5|38.9| |偿债能力 - 流动比率|1.58|2.24|2.86|3.43| |营运能力 - 应收账款周转率|16.40|16.96|14.97|15.15| |营运能力 - 存货周转率|2.05|2.15|2.01|2.05| |营运能力 - 总资产周转率|0.46|0.53|0.48|0.44| |每股指标 - 每股收益（元）|0.94|1.54|1.79|2.08| |每股指标 - 每股净资产（元）|4.23|5.64|7.13|8.85| |估值比率 - PE|22.93|14.08|12.07|10.42| |估值比率 - PB|5.11|3.84|3.04|2.44| |现金流量表 - 净利润（百万元）|1986|3418|3969|4585| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|1277|1457|1569|1682| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|-46|-440|-67|-155| |现金流量表 - 其他（百万元）|52|-5|21|45| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|3268|4429|5493|6156| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-1520|-1205|-1205|-1205| |现金流量表 - 其他（百万元）|561|98|107|118| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-958|-1107|-1099|-1088| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|167|206|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|-521|1020|1020|1020| |现金流量表 - 其他（百万元）|-743|-575|-691|-816| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-1097|651|329|204| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|1242|4002|4723|5273|[15]