报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月上半旬海外宏观扰动大、不确定性高，指数承压，市场大概率延续谨慎运行，随着利空释放、国内宽松政策预期升温，市场或逐渐企稳，呈先抑后扬震荡走势，风格长期科技是主线，短期以守为主 [2][20] - 投资策略为风格转向防御，IM和IC回调、IF和IH震荡 [20] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 3月市场先扬后抑，两会政策预期和经济修复预期使中上旬市场风险偏好改善、指数走高，政策落地后4月海内外宏观扰动增加，弱现实主导市场；板块涨多跌少，钢铁、交通运输等板块跌幅居前，基础化工、纺织服饰等板块涨幅居前 [4] - 截至3月28日，沪深300涨0.65%、上证50涨1.55%、中证500涨0.96%，中证1000跌0.03%；IF跌0.41%、IH涨1.19%、IC涨0.53%，IM跌2.44% [4][6] - 截至3月28日，机构前20会员持有IF、IH、IM净空单增加，IC净空单减少 [4] - 截至3月28日，Shibor隔夜利率下行13.7个基点，DR007下行7.53个基点，银行间市场利率边际下行 [4] - 截至3月28日，沪深两市资金净流出9652.95亿，主板净流出6471.54亿，创业板净流出2621.87亿，两融余额增加约231.94亿，外资数据暂停公布 [5] 宏观基本面 - 3月制造业PMI指数季节性回升、延续扩张，“新订单 - 产成品库存”指数改善、经济动能修复，“出厂价格 — 原材料购进价格”跌幅收窄，但制造业企业仍面临盈利压力 [13] - 生产和新订单指数同步扩张、供需改善，但生产扩张速度强于需求，生产经营活动预期回落，市场信心待加强，出口订单指数收缩、出口压力增加 [13] - 大企业延续扩张、扩张斜率放缓，中小企业在荣枯线下方运行，经营困境和经济修复结构性问题待改善 [15] - 3月制造业PMI显示逆周期政策调节下供给和需求改善、经济动能修复，但供大于需格局待改变，企业利润承压，出口收缩，大、中、小企业指数分化，经济修复需内需发力和政策刺激；4月政治局会议或观望，政策超预期可能性有限，经济缓慢修复可能性大 [2][15] 观点和风险 - 海外方面，美国2月经济增速和劳动力市场放缓，通胀压力明显，特朗普关税政策不确定性扩大，消费者担忧关税推高价格，美国经济下行担忧升温，3月FOMC利率决议显示年内降息50个基点概率大、最早二季度末开始，中短期美联储降息可能性小；4月初特朗普“对等关税”临近发布，全球PMI数据、美国非农报告将出炉，市场不确定性升温，美股下挫、美债回升 [19] - 国内方面，海外美联储3月货币政策落地、4月关税担忧扰动使权益市场风险偏好降温，指数调整；国内经济修复需政策牵引，结构和利润问题待修复，业绩报告检验使市场情绪谨慎、成交量缩减，风格偏向防御 [20]