报告行业投资评级 - 走势评级为震荡 [8] 报告的核心观点 - 2025年一季度美股冲高回落，标普500最大回撤超10%，市场避险情绪浓厚 [3] - 美国经济下行风险积累，货币政策进退两难，二季度经济下行趋势不改，市场将检验关税政策对通胀和实体经济的负面冲击 [4] - 盈利预期超常规下调，估值压力得到释放，三大股指估值水平脱离历史极端水平 [5] - 经过一季度调整，美股估值回到相对合理水平，但二季度对等关税落地后，市场风险偏好仍受压制，预计美股震荡偏弱运行，建议偏空思路对待，美股方向扭转需等待潜在利好因素 [6] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1美股走势复盘 - 一季度美股由涨转跌，标普500创新高后大幅回调，最大回撤超10%，市场情绪恶化 [15] - DeepSeek发布使市场质疑美国AI技术垄断地位，修正科技板块高估值；特朗普就任推行关税和减支政策，打击私人部门信心，市场提前计入衰退预期 [15] - 一季度回调是对利空因素重新计价，下跌后估值趋于合理，后续股指表现取决于政策和基本面边际变化，企稳回升需关税不确定性降低、美联储态度放鸽、通胀压力缓解等条件 [24] 经济下行风险积累，货币政策进退两难 关税政策扰动、悲观预期先行 - 关税政策扰动下，私人部门预期转弱，投资回落，消费有韧性，硬数据下行幅度有限，经济有一定韧性，2025Q1增速预期下调，Q2预期增长维持在2%左右 [25] - 居民消费降温，通胀预期攀升，消费意愿被抑制，耐用品消费增速下滑，必需消费品维持较高增速，消费支撑因素包括收入、财富和信心，目前居民收入受劳动力市场支撑，净资产稳健，资产负债率健康 [27][28] - 就业市场降温但有韧性，薪资增速未大幅下滑，新增就业维持10万以上，失业率低位，但劳动力市场整体下行，DOGE裁员行动影响未体现在就业数据中，若裁员过快可能加大就业市场走弱风险 [36][38][39] - 资产收入增速收缩，房地产市场冷清，但居民资产负债表健康，房价大幅下跌概率不大，居民贷款需求跌幅收窄，偿债压力低于疫情前水平 [43][47] - 企业净利润增长强劲，2024年Q4标普500 EPS同比增速达18%，但市场下调25年Q1盈利增速预期至7.2%，预计未来几个季度保持10%左右增速 [50] - 企业暂缓投资，资本开支和库存周期转弱，科技等AI相关板块资本开支增速较高，企业债到期压力高峰推迟至2028年，短期到期债务压力缓解，但信用利差抬升，信用风险可能加剧 [54][59] 通胀上行风险仍未消散 - 美联储抗击通胀取得进展，CPI从9.1%回落至2.8%，但距目标2%有距离，通胀回落速度放缓且有阶段性反弹，关税加码使通胀上行风险未消散 [63] - 核心服务回落至4.1%，进一步回落空间有限，核心商品分项受关税影响易涨难跌，供应链压力提高通胀上行风险 [66] 货币政策维持观望、美联储进退两难 - 三月利率会议美联储按兵不动，保持联邦基金利率4.25 - 4.5%不变，预计年内降息两次，放缓缩表 [68] - 经济预测呈轻微滞胀态势，利率政策符合市场预期，市场计价年内降息三次，近期金融市场流动性充裕，放缓缩表为国债重新发行提供缓冲 [71] 特朗普减支意愿强烈，但财政赤字积重难返 - 特朗普欲加征关税和削减政府规模减支，但财政政策仍宽松，财政赤字高于过去三年同期水平，后续减税和债务上限问题落地后，财政赤字难迅速降低，减支可能带来经济下行压力 [76] 美股走势展望 三季度盈利增速有所放缓、但盈利改善范围扩大 - 2024年Q4标普500 EPS同比增长大幅提升至18.2%，金融、通信服务等板块增速高于指数整体，降息后盈利改善板块增多，仅能源板块EPS下滑 [81] - 科技和金融是拉动指数净利润增长的主要动力，科技板块增速放缓，若下滑加速，其他板块难弥补，指数将承压，年初以来市场超常规下调盈利预期，释放部分估值压力 [87] 估值压力得到一定释放 - 一季度回调后，三大股指估值压力释放，科技板块尤甚，纳斯达克100静态估值回到2023年上半年水平，三大股指估值脱离历史极端水平 [92] 投资建议 - 一季度调整后美股估值合理，盈利预期下修充分，财报季低于预期可能性降低，当前风险来自宏观不确定性，二季度对等关税落地后，预计美股震荡偏弱运行，建议偏空思路对待，美股方向扭转需等待潜在利好因素 [95]