报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周贵金属在长期信用逻辑与避险需求共振下突破历史新高，美国“滞胀”预期强化构成核心驱动，对贵金属维持中长期继续看多思路，若出现一定幅度回调可陆续布局中长线仓位 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 美国“滞胀”预期强化，2月核心PCE同比升至2.8%为24年12月以来新高，消费者信心指数下滑至57凸显经济韧性弱化；美联储利率政策呈“滞胀困境下的鹰鸽博弈”特征，3月FOMC会议下调2025年GDP预期至1.7%并上调核心PCE至2.8%，点阵图显示降息预期弱化 [3][4] - 本周美元指数震荡回落，走势受滞胀担忧与政策预期双重拉扯，市场对“通胀顽固 - 经济放缓”螺旋风险持续计价，美元短期将继续承压 [2][14] - 目前市场预期2025年降息3次，分别在6、9、12月，年末利率预期为3.50% - 3.75%；6月降息概率为64.9%，9月再次降息概率为75%；若4月关税落地推升商品通胀，不排除鹰派预期强化，但经济放缓压力下实际利率下行趋势为贵金属提供支撑 [2][17] - 1年期美债收益率收于4.04%较上周不变，10年期美债收益率上升2个基点至4.27%，10年期美债实际收益率下降2个基点至1.90%，10年期与2年期美债收益率差为0.38%较上一周扩大 [19] 供需情况 - 全球白银市场连续五年短缺，2025年预计缺口1.49亿盎司，因矿山增产有限且回收量仅占供应20%；新能源等领域发展使白银需求持续增长，供应相对有限支撑白银价格长期上行 [3] - 中国央行已连续四个月增持黄金，2月官方黄金储备为7361万盎司较上月末增加16万盎司，过去一年增加142万盎司；我国国际储备中黄金储备低于全球平均水平，未来央行增持黄金是大方向，各国央行购金行为对黄金价格有正向拉动，资金有望保持净流入 [43] 操作建议 - 黄金价格中长期看多，若出现一定幅度回调可陆续布局中长线仓位 [2][4] - 白银受工业属性拖累近期走势落后黄金，但供应缺口和货币属性提供支撑，中长期向好逻辑不变，建议紧盯黄金操作，必要时采取领口结构对冲回调风险，若充分回调可分批次入场布局长线多单 [3] - 截至2025.3.28当周金银比价小幅下滑，沪金银比价为84.92，纽约金银比为89.55；当前市场下做空金银比无逻辑支撑，若短期内金银比大幅回落，可择机做多 [61] 其他数据 - 美国2月ISM制造业PMI为50.3连续两个月扩张，新订单指标下降6.5至48.6，生产指标走软至50.7；服务业PMI指数为53.5高于预期和前值，新订单、就业指数上升，价格指数再度上升；Markit综合PMI终值51.6创2024年4月以来新低 [27][28][29] - 2月美国新增非农就业15.1万人高于前值但低于预期，失业率由4.0%升至4.1%；截止3月22日当周初请失业金人数22.4万人，劳动力市场韧性暂存，但部分数据疲软引发“滞胀”担忧 [30] - 美国2月CPI同比上涨2.8%为去年11月来新低，核心CPI同比上涨3.1%为2021年4月来新低；2月PPI同比仅升3.2%，核心PPI环比下降0.1%；2月零售销售环比增加0.2%不及预期 [36] - 截至2025.3.28当周，黄金SPDR持仓量为931.94较前一周上升0.15%，白银SLV持仓量为13944.69吨较前一周增加220.78吨；黄金CFTC多头净持仓较此前一期减少8136张至249796.00张合约，白银净多头持仓为60950张合约较前一期增加1348张 [45] - 截至2025.3.28当周，上期所黄金仓单为15675千克较前一周不变，白银仓单较前一周减少46710千克至1155203千克；Comex黄金库存较前一周增加1456469.54盎司至43347625.92盎司，Comex白银库存较前一周增加14333197.63盎司至472420049.90盎司 [48] - 截至2025.3.28当周，黄金期货平均成交量为282652.60千克较前一周上涨44.37%，白银期货当周平均成交量为589061.80千克较前一周上升24.16% [51]