报告公司投资评级 - 首次覆盖佳发教育，给予“买入”评级 [3][7][69] 报告的核心观点 - 佳发教育深耕教育信息化行业20余载，标考业务入口优势突出，积极推进AI战略，发布“灵汩教育大模型”及“AI+”系列产品 [6][15] - 教育信息化市场稳健，国家出台政策推动AI+教育发展，创新商业化已有较多落地 [6] - 佳发AI系列产品2025年有望放量，包括体育、理化生实验、英语等AI解决方案，还携手华为发布相关解决方案 [6] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为0.35/1.40/1.76亿元，同比分别为 - 73.1%/297.6%/25.6%，给予2025年41倍PE，目标市值57亿元 [7][69] 根据相关目录分别进行总结 1. 标考为基，拓展AI+智慧教育新场景 - 公司是国内最早从事智慧考试业务企业之一，参与多地标准化考点建设，承建多个平台，布局智慧教育平台，2023年发布“灵汩教育大模型”及“AI+”系列产品 [6][15] - 截至2024年10月14日，控股股东袁斌直接持股29.43%，股权结构稳定，高管多有技术背景；2024年3月发布员工持股计划，彰显长期发展信心 [18][21] - 主营业务包括标准化考点设备、智慧教育产品及整体解决方案和运营服务等其他业务，收入结构持续优化，标考设备近五年收入占比超60%，2024H1标考/智慧教育业务毛利率分别为60%/44% [23] - 2018 - 2020年公司营收增长，2021年下滑，2022 - 2023年重回增长，2024年前三季度营收3.38亿元，同比下滑22%；归母净利润与收入趋势类似，2024年预计大幅下滑；2025年业绩有望反转，标考市场需求回暖，AI产品贡献增量收入 [29][30] 2. 教育信息化市场稳健，AI+教育商业化加速 - 2024年3月国务院推动设备更新改造，教育信息化需求有望提高，我国教育信息化市场规模稳中有增，经费投入占比约9成；2023年以来国家出台系列政策推动AI+教育发展 [34][37] - 多邻国是AI驱动的游戏化语言学习平台，有用户和数据优势；2024Q1 - 3国内学习机市场销量达431.3万台，同比增长28.6%，头部品牌大多接入自研大模型及DeepSeek，各品牌挖掘细分赛道 [39][43][46] 3. 佳发AI系列产品加速落地 - 公司推出体育教育AI解决方案，获“2024年度智能体育典型案例”殊荣，截至24年底覆盖27个省份、91个地市、近千所学校，体考业务覆盖多地多考点 [49][51] - 理化生实验AI解决方案解决传统考试问题，实现多种考评模式，有公平化、智能化、透明化、实时化亮点，已在黑龙江、陕西、甘肃等省份应用 [53][54] - 英语AI解决方案提高学生英语应用水平，有建设成本低、公平性高、提高考务效率等优势，已有标杆案例落地；还推出C端AI英语学习助手“小灵老师”，2025年有望放量 [58][60] - 2025年3月20日，佳发教育与华为联合发布教育考试智能体应用基座解决方案，以华为基础设施为基座，搭载相关模型和服务平台 [63] 4. 盈利预测与估值 - 预计公司24 - 26年营收分别为4.5/5.8/7.0亿元，同比分别为 - 26%/31%/19%；标考、智慧教育、其他业务营收和毛利率有不同预测，费用率预计有所增加 [64][65][66] - 选取新开普、鸿合科技、世纪天鸿作为可比公司，可比公司2025年平均PE为41倍，给予佳发教育2025年41倍PE，目标市值57亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [69]