报告公司投资评级 - A股维持“增持”评级，当前价26.42元；H股维持“增持”评级，当前价14.20港元 [4] 报告的核心观点 - 2024年长城汽车全年业绩符合预期，总收入、归母净利润、扣非后归母净利润均同比增长；4Q24收入同比和环比均增长，但归母净利润和扣非后归母净利润环比下降，扣非后单车盈利环比下降主要因年终奖一次性计提，剔除后预计单车盈利稳中有增 [1] - 高端化持续优化产品结构，品类创新与技术迁移或释放更多品牌势能；2025E将同步推进新车型与改款车型，高端化、品类创新、技术迁移三方面均有布局 [2] - 全球化布局拓展至更多市场，生态化出海进程加速；2024年海外销量同比大增，2025年1 - 2月继续增长；公司在渠道和本地化产能方面具备优势，看好2025E海外销量稳健增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年总收入同比+16.7%至2022.0亿元，归母净利润同比+80.8%至126.9亿元，扣非后归母净利润同比+101.4%至97.4亿元；4Q24收入同比+11.6%/环比+17.9%至599.4亿元，归母净利润同比+11.7%/环比 - 32.4%至22.6亿元，扣非后归母净利润同比+32.7%/环比 - 50.0%至13.6亿元；4Q24扣非后单车盈利同比+28.2%/环比 - 61.2%至0.36万 [1] - 预计2025E - 2027E归母净利润分别为155亿元、178亿元、196亿元 [3] 业务表现 - 2024年汽车销量同比+0.2%至123.3万辆，新能源汽车销量同比+22.8%至32.2万辆，渗透率同比+4.8pcts至26.1% [2] - 2024年海外销量同比+43.4%至45.3万辆，占销量总量36.7%；2025年1 - 2月海外销量同比+3.7%至5.9万辆，占销量总量37.2% [3] 业务布局 - 2025E高端化持续推进，坦克采用“越野+新能源”技术路线，魏牌全面拥抱智能化战略，长城炮巩固市场领军地位 [2] - 2025E品类创新，哈弗依托核心技术驱动科技平权，开创超豪华摩托车品牌长城灵魂 [2] - 预计2025E欧拉品牌将于2H全面焕新，通过智舱/智驾技术迁移提振品牌势能 [2] - 公司全面推进研发/生产/供应/销售服务全价值链全球化布局，在渠道和本地化产能方面具备优势；2025E将重点发力拉美、中东北非、东盟等海外市场 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|173,212|202,195|242,118|271,998|292,676| |营业收入增长率|26.12%|16.73%|19.74%|12.34%|7.60%| |净利润（百万元）|7,022|12,692|15,465|17,810|19,648| |净利润增长率|-15.06%|80.76%|21.85%|15.16%|10.32%| |EPS（元）|0.83|1.48|1.81|2.08|2.29| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.25%|16.07%|17.23%|17.31%|16.77%| |P/E（A股）|32|18|15|13|12| |P/E（H股）|16|9|7|6|6| [3] 财务报表 - 利润表涵盖营业收入、营业成本等多项指标在2023 - 2027E的情况 [9] - 现金流量表展示经营活动现金流、投资活动现金流等在2023 - 2027E的情况 [9] - 资产负债表呈现总资产、总负债等在2023 - 2027E的情况 [10] 指标分析 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在2023 - 2027E的变化情况 [11] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2023 - 2027E的表现 [11] - 费用率包括销售费用率、管理费用率等在2023 - 2027E的情况 [12] - 每股指标如每股红利、每股经营现金流等在2023 - 2027E的数值 [12] - 估值指标如PE（A股）、PB（A股）等在2023 - 2027E的情况 [12]