报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司收入稳健增长且维持高派息 2024 年实现收入 4232.24 百万元同比增 7.8% 股东应占利润 312.09 百万元同比增加 3.1% 全年股息为每股现金 13.94 港仙按年下降 26.6% [7] - 在管面积持续推动物管收入增加 2024 年物业管理服务收入为 3619.42 百万元占营收 85.5% 同比增加 12.4% 合约面积和在管面积同比分别增长约 8.6%和约 12.7% [7] - 主动压降非业主增值服务 2024 年增值服务收入约为 570.93 百万元同比下降 15.9% 占营收 13.5% 主要因非业主增值服务主动压降 业主增值服务收入同比增长 13.8% [7] - 毛利率有所下降但仍处行业偏高位 2024 年毛利率从 19.0%降至 18.7% 基础物业管理服务和增值服务毛利率均有下降 其他业务毛利率上升 [7] - 预计公司 2025 - 2026 年 EPS 分别为 0.28 元、0.31 元 给予公司 2025 年动态 8 - 10XPE 合理价值区间在 2.242.80 元人民币（2.433.03 港元） [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3 月 28 日收盘价为 1.38 港元 52 周股价波动为 0.975 - 1.691 港元 总股本/流通 A 股为 12.20 亿股 总市值/流通市值为 16.8 亿港元 [2] 市场表现 - 与恒生指数对比 1M、2M、3M 绝对涨幅分别为 0.73%、10.40%、6.98% 相对涨幅分别为 -1.39%、-3.34%、-9.91% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3926.81|4232.24|4680.19|5213.44|5836.07| |（+/-）YoY（%）|11.3%|7.8%|10.6%|11.4%|11.9%| |净利润（百万元）|302.69|312.09|342.45|379.49|416.29| |（+/-）YoY（%）|-25.0%|3.1%|9.7%|10.8%|9.7%| |全面摊薄 EPS（元）|0.25|0.26|0.28|0.31|0.34| |毛利率（%）|19.0%|18.7%|18.3%|17.8%|17.3%| |净资产收益率（%）|8.5%|8.4%|8.4%|8.5%|8.6%|[6] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值 (亿港元)|EPS（元）|PE（倍）|PEG（2025）| |----|----|----|----|----|----| | | | |2024|2025E|2026E|2024|2025E|2026E|2025PE/(2024 - 26 年净利润复合增速)| |1209.HK|华润万象生活|801|1.59|1.83|2.08|20.37|17.70|15.54|1.01| |1516.HK|融创服务|53|-0.15|0.16|0.19|—|10.20|8.38|0.21| |2869.HK|绿城服务|138|0.25|0.29|0.33|16.13|14.14|12.30|0.72| |1995.HK|永升服务|39|0.27|0.31|0.38|7.69|6.73|5.46|0.45| |均值| | | | | |14.73|12.19|10.42|0.59|[8] 财务报表分析和预测 利润表 - 营业总收入 2024 - 2027E 分别为 4232、4680、5213、5836 百万元 增长率分别为 7.8%、10.6%、11.4%、11.9% [9] - 营业成本 2024 - 2027E 分别为 3439、3824、4287、4827 百万元 占销售收入比例分别为 81.3%、81.7%、82.2%、82.7% [9] - 毛利 2024 - 2027E 分别为 793、856、926、1009 百万元 [9] - 净利润 2024 - 2027E 分别为 335、367、407、443 百万元 占销售收入比例分别为 7.9%、7.9%、7.8%、7.6% [9] 资产负债表 - 现金及现金等价物 2024 - 2027E 分别为 935、2000、2592、3221 百万元 [9] - 总资产 2024 - 2027E 分别为 5140、5780、6659、7597 百万元 [9] - 总负债 2024 - 2027E 分别为 1343、1615、2087、2582 百万元 [9] - 股东权益 2024 - 2027E 分别为 3798、4165、4572、5015 百万元 [9] 现金流量表 - 经营活动现金净流量 2025E - 2027E 分别为 1059、590、618 百万元 [9] - 投资活动现金净流量 2025E - 2027E 分别为 -94、-82、-69 百万元 [9] - 筹资活动现金净流量 2025E - 2027E 分别为 100、84、80 百万元 [9] - 现金净流量 2025E - 2027E 分别为 1065、592、629 百万元 [9] 比率分析 - 净资产收益率 2024 - 2027E 分别为 8.4%、8.4%、8.5%、8.6% [9] - 总资产收益率 2024 - 2027E 分别为 6.1%、5.9%、5.7%、5.5% [9] - 投入资本收益率 2024 - 2027E 分别为 8.2%、8.0%、8.0%、7.8% [9] - 营业总收入增长率 2024 - 2027E 分别为 7.7%、10.6%、11.4%、11.9% [9] - 归母净利润增长率 2024 - 2027E 分别为 3.1%、9.7%、10.8%、9.7% [9] - 资产负债率 2024 - 2027E 分别为 26.1%、27.9%、31.3%、34.0% [9] - 流动比率 2024 - 2027E 分别为 3.01、3.03、2.85、2.72 [9] - 速动比率 2024 - 2027E 分别为 2.68、2.85、2.68、2.58 [9]