报告公司投资评级 - 维持对皖通高速A股（600012 CH）和H股（995 HK）“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 皖通高速2024年营收70.92亿元（同比+6.94%），归母净利16.69亿元（同比+0.55%），扣非净利16.77亿元（同比-3.39%），Q4归母净利4.48亿元（同比+45%），归母净利超预期4.6%，主因折旧摊销、养护成本下降及金融资产投资收益增长，拟派2024年度含税股息0.604元/股，分红比例维持60%，A、H股股息率达3.6%、6.1% [1] - 2024年通行费收入同比降5.2%，受车流内生增长弱、改扩建施工、路网分流影响，部分路段通行费有增有减 [2] - 2024年收费公路业务成本同比降1.5%，折旧摊销、养护成本同比降4.3%、6.3%，财务费用同比降39%，2023 - 2024年有公允价值变动损失，2025年1Q货车景气度预计改善，宣广高速改扩建完成或有积极影响 [3] - 上调2025年归母净利9.7%至18.8亿元，下调2026年归母净利5.6%至17.4亿元，首次引入2027年预测16.2亿元，仍基于DCF估值法，给予A股/H股目标价18.6元/15.8港元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至3月28日，A股收盘价16.89元，H股收盘价10.70港元；A股市值280.14亿元，H股市值177.47亿港元；A股6个月平均日成交额1.1073亿元，H股6个月平均日成交额0.02278亿港元；A股52周价格范围13.02 - 17.72元，H股52周价格范围8.20 - 11.00港元；A股每股净资产8.04元，H股每股净资产8.06港元 [8] 盈利预测与估值 - 上调2025年归母净利9.7%至18.8亿元，下调2026年归母净利5.6%至17.4亿元，首次引入2027年预测16.2亿元，盈利下滑考虑高界高速改扩建影响 [4] - 基于DCF估值法，给予A股/H股目标价18.6元/15.8港元（前值18.6元/16.5港元），WACC采用5.0%/6.5%（前值5.37%/7.31%），股权IRR采用6.5%/8.9%（前值6.7%/9.6%） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|6,631|7,092|9,292|7,952|7,770| |+/-%|27.37|6.94|31.03|(14.42)|(2.30)| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,660|1,669|1,879|1,735|1,623| |+/-%|14.87|0.55|12.57|(7.66)|(6.46)| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.00|1.01|1.13|1.05|0.98| |ROE(%)|13.51|12.84|13.64|11.95|10.74| |PE(倍)|16.88|16.79|14.91|16.15|17.26| |PB(倍)|2.21|2.10|1.97|1.89|1.82| |EV EBITDA(倍)|8.73|9.36|8.26|9.04|9.57| [6] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 资产负债表：2023 - 2027E年流动资产、非流动资产、负债合计等有相应变化 [16] - 利润表：2023 - 2027E年营业收入、营业成本、净利润等有相应变化 [16] - 现金流量表：2023 - 2027E年经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等有相应变化 [16] DCF估值法假设 |指标|600012 CH|995 HK|备注| |----|----|----|----| |贝塔值(β)|0.42|0.45|在剔除杠杆的行业平均beta基础上，通过调整公司杆杠计算得出| |无风险利率(%)|1.80|4.30|中国十年国债收益率/美国十年国债收益率| |市场风险溢价(%)|11.2|10.2|Bloomberg中国市场风险溢价/Bloomberg香港市场风险溢价| |股权资本成本Ke(%)|6.5|8.9|| |债务成本Kd(%)|3.00|3.00|| |法定所得税税率(%)|25.0|25.0|| |债务成本(%)|2.25|2.25|| |债务比率D/E(%)|56|56|2025有息负债占所有者权益比重| |WACC|5.0|6.5|| [12]