报告公司投资评级 - 报告对卫龙美味（9985.HK）维持“优于大市”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年卫龙美味营收和归母净利润双升，分红可观，各品类和渠道表现良好，未来有望凭借渠道优化和新品推出持续增长，给予“优于大市”评级 [2][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与恒生指数对比，卫龙美味1M、2M、3M绝对涨幅分别为62.01%、90.84%、90.07%，相对涨幅分别为61.65%、74.09%、73.51% [5] 主要财务数据及预测 |年份|总营收（百万元）|营收YoY（%）|净利润（百万元）|净利润YoY（%）|EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4887|5.1|880|482|0.37|47.7|15.40| |2024|6266|29|1069|21|0.45|48.13|17.82| |2025E|8093|29|1300|22|0.55|46.81|17.82| |2026E|10013|24|1649|27|0.70|47.67|18.43| |2027E|11851|18|2055|25|0.87|48.55|18.68|[7] 事件及业绩分析 - 2025年3月27日公司披露2024年业绩，营收62.66亿元（YOY+28.6%），归母净利润10.68亿元（YOY+21.37%），合计派发现金分红10.58亿元 [8] - 收入毛利端，营收提升因业务策略有效，线上线下收入均升，毛利率升0.45pct至48.13%，毛利额升29.86%至30.16亿元 [8] - 费用端，销售、管理、财务费用率分别降0.18pct、1.58pct、0.13pct，期间费用率降1.90pct，所得税率升0.4%，其他收益降1.78亿元，归母净利润率降1.02pct至17.05%，归母净利润升21.37% [8] 分品类表现 - 调味面制品2024年营收26.67亿元（YOY+4.62%），围绕“麻辣麻辣”“大面筋”系列推新品 [8] - 蔬菜制品2024年营收33.71亿元（YOY+59.10%），24H2增速61.08%较24H1提速，围绕“魔芋爽”“小魔女”系列推新品 [8] - 豆制品及其他产品2024年营收2.29亿元（YOY+12.16%） [8] 分渠道表现 - 线下渠道2024年营收55.61亿元（YOY+27.52%），公司将优化传统渠道布局，拓展新兴渠道机会 [8][9] - 线上渠道2024年营收7.05亿元（YOY+38.06%），公司将深化传统电商运营，把握新兴电商机遇，加强线上线下融合 [8][9] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为80.93/100.13/118.51亿元，归母净利润分别为13.00/16.49/20.55亿元，对应EPS分别为0.55/0.70/0.87元/股 [9] - 结合可比公司估值，给予公司22 - 28倍的PE（2025E）估值区间，对应合理价值区间为12.10 - 15.40元，按0.93汇率算对应13.01 - 16.56港元/股 [9] 可比上市公司估值 |上市公司|证券代码|收盘价（元）|PE（倍，2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |洽洽食品|002557|25.96|12.36| |三只松鼠|300783|27.23|20.05| |良品铺子|603719|11.98|47.09| |盐津铺子|002847|63.37|21.06| |甘源食品|002991|72.90|14.25| |劲仔食品|003000|11.82|15.60| |平均PE（倍，2025E）| - | - |21.74|[10] 财务报表分析和预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司财务状况及预测，如流动资产、营业总收入等指标在2024 - 2027E有相应变化 [11] - 主要财务比率显示成长、获利、偿债、营运等能力情况，如营业收入、毛利率等指标有不同变化趋势 [11]