报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [15] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，营收和扣非归母净利润分别同比增长23%和5%，利润端受毛利率下滑影响；推出2025年股票期权激励计划，2025 - 2027年收入考核目标值在2024年基础上分别增长27.5%、62%和120%，彰显长期发展信心 [1] - 2025年行业招投标有望延续改善趋势，叠加政策落地和新产品放量，股权激励目标完成确定性较强；中长期CT、MR、DSA等品类国内市占率低，中高端产品矩阵完善后份额有望提升，海外市场成长潜力大，控股股东美的集团有望长期赋能 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月21日公司发布2024年年报，2024年营业收入15.24亿元，同比增长23%；归母净利润1.57亿元，同比下降17%；扣非归母净利润1.42亿元，同比增长5%；基本每股收益0.22元/股，同比下降17%；利润分配预案为每10股派发现金股利1.30元（含税），合计派发现金红利9140万元 [2] 简评 - 2024年业绩符合预期，CT和MR实现高增长，海外市场表现亮眼；扣非归母净利润增速低于收入端因毛利率下滑，归母净利润同比下滑受公允价值变动损益、信用减值损失等因素影响 [3] - 2024年国内医疗设备招标活动减少，但公司收入仍增长，一方面聚焦民营和公立基层市场受影响小，另一方面得益于CT和MR产品及海外市场增长 [3] - 2024Q4营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.31亿元（+39%）、0.42亿元（-39%）、0.31亿元（+1%） [3] - 2024年国内市场收入11.95亿元，同比增长17%，占比84%；境外销售收入2.33亿元，同比增长68%，占比16% [3] 分产品情况 - 2024年MRI销量131套、同比增长93%，收入同比增长75%；CT销量317套、同比增长90%，收入同比增长55%；DSA销量45套、同比增长29%，收入同比增长25%；DR销量1401套、同比增长10%，收入同比增长8% [8] - CT和MR产品收入高增长因国内份额低、收入体量小，以及新产品销售和海外市场MR放量；各产品线销量增速高于收入增速，预计受市场竞争和产品结构变化影响，平均出厂价格有波动 [8] 产品结构与海外业务 - 公司持续推进中高端产品研发，布局高端DR、高端DSA、高排CT、高场强/无液氦MR等产品管线，产品结构向中高端调整；2023 - 2024年多款产品获批注册，未来将持续推进新产品研发，提高高端医疗影像市场地位 [9] - 2024年公司通过实施海外驻点扩容等手段提升海外合作项目运作效率和服务能力，未来海外市场有望维持高增长态势，长期成长潜力大 [9] 财务情况 - 2024年公司毛利率36.55%，同比下降5.83个百分点，预计因产品结构变化（CT、MR等低毛利率产品收入占比提升，高毛利率的DR等产品收入占比下降） [10] - 销售费用率14.39%，同比下降3.66个百分点，因收入规模增长；管理费用率4.57%，同比下降1.97个百分点，因员工持股计划未归属冲回以前年度股份支付；财务费用率 - 4.90%，同比提升1.57个百分点；研发费用率10.84%，同比下降1.90个百分点，研发费用1.65亿元，同比增长4.87%，因持续加大研发投入 [10] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额2.18亿元，同比增长4.82%，因销售回款增加；投资活动产生的现金流量净额 - 15.35亿元（上年同期为0.60亿元），因购买保本型理财产品及定期存款未到期赎回；应收账款周转天数76.74天，同比减少7.81天，其余财务指标基本正常 [10] 股权激励计划 - 2025年3月21日公司发布2025年股票期权激励计划草案，首次授予激励对象87人，包括董事、高级管理人员和其他核心骨干人员 [11] - 行权考核年度为2025 - 2027年，各考核年度需达成研发投入率且营业收入不低于上一年度，以2024年营业收入为基数考核；2025 - 2027年研发投入率分别≥18%、≥15%、≥15%，营业收入目标值分别为19.44亿元、24.69亿元、33.54亿元，即2024 - 2027年收入CAGR约为30%；各年度营业收入考核触发值为目标值的85% [11] - 预计摊销总费用2716万元，2025 - 2028年分别为824万元、1285万元、478万元、128万元；股权激励计划有利于调动员工积极性，高增长目标彰显公司长期发展信心 [11] AI业务 - 公司拥有AI + 全系产品矩阵，首创“双子星AI 3.0T磁共振”，全幅DR实现120cm超大范围“一键成像”，慧眼3D - AI导航让CT扫描效率提升40% [12][14] - 控股子公司万里云影像平台聚焦影像AI创新应用，截至2024年末，服务医疗机构累计超7000家，累计服务人次超6000万，日均AI调用超2万次；公司积极打造AI创新业务和产品，AI业务在贡献业绩增量的同时，有助于增强公司设备产品核心竞争力 [14] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为19.47亿元、24.96亿元、33.22亿元，分别同比增长28%、28%和33%，预计归母净利润分别为1.91亿元、2.40亿元、3.18亿元，分别同比增长21%、26%和32%，以2025年3月29日收盘价（16.88元）计算，对应pe分别为62、50、37倍 [15] - 部分产品收入预测依据：DR考虑设备更新需求和新产品放量，预计2025 - 2027年收入增速分别为20%、19%、19%；移动DR市场需求相对饱和，预计增速为0%；MR随着高端产品放量和海外需求旺盛，预计增速分别为26%、33%、34%；CT 64排获批上市带动国内业务增长，海外业务起步有望贡献增量，预计增速分别为35%、37%、50%；DSA市场需求增长，公司份额有望提升，预计增速分别为27%、25%、25% [16]