报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月债市先抑后扬，上旬长端利率重定价，下旬修复性行情曲线平坦化演绎 [2][68] - 4月债市收益率通常呈回落趋势，但2017年和2019年因经济改善和政策收紧出现调整 [3][44] - 4月债市利多因素为经济修复和信用扩张待确认、货币政策宽松、机构做多情绪强；利空因素为央行审慎管理、美联储降息放缓掣肘货币政策 [3][47][48] - 关注基本面修复成色、政府债供给压力、资金紧平衡是否持续，中短端有修复行情，长端关注交易时点，看好信用利差压缩 [4][65][66] 根据相关目录分别进行总结 3月预期修正，长端定价中枢重估 - 3月债市先抑后扬，上中旬长端利率重定价，10年国债收益率上至1.9%，30年国债收益率上破2.1%；下旬修复性行情，利率债收益率回落 [2][12][68] - 上中旬围绕宽货币预期差、股市变化和机构行为演绎，下旬对利多敏感，央行加大投放和MLF中标方式改变提振债市 [12][14][25] - 利率债收益率先上后下，信用债收益呈“倒V型”，同业存单定价修复，存单利率高位回落 [15][20][22] - 3月资金利率中枢较2月回落但仍高于7天OMO利率，央行超额续做MLF，信贷投放平稳，政府债发行快 [25][30][33] 4月债市，关注什么 历史上4月债市如何演绎 - 4月逆回购多缩量投放，MLF多等量或超量续做，资金利率中枢较3月下移，月初转松，中下旬收敛 [41] - 2020年以来4月债市收益率通常回落，2017年和2019年因经济改善和政策收紧调整 [44] 4月债市，还有哪些关注 - 多空博弈关键在于货币政策和资金利率中枢，利多因素为经济待确认、政策宽松、机构做多；利空因素为央行审慎、美联储掣肘 [47][48] - 基本面一季度总量修复、结构分化，4月关注3月社融信贷和一季度GDP数据，以及政治局会议政策定调 [49][51][52] - 二季度政府债供给压力大，5 - 6月是高峰，4月可控，关注特别国债发行和央行对冲操作 [55][56][57] - 4月资金面月初转松，中下旬收敛，价格中枢难降，中短端有修复行情，长端关注交易时点，看好信用利差压缩 [65][66][71]