报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持），预期未来 6 - 12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 [2][20] 报告的核心观点 - 四家大行资本补充方案是折中和平衡的方案，符合市场预期，兼顾市场影响和财政成本，平衡 Roe 和股息率摊薄问题 [3] - 摊薄后六家大行 A 股 25E 股息率平均 4.45%左右，H 股（考虑免税）5.5%左右，ROE 有不同程度摊薄 [3] - 资本补充提升核心一级资本充足率 0.5% - 1.5%，距离监管底线均在 3 个点以上，可至少支撑未来五年较高增长，为实体信贷投放等提供支持 [3] - 上半年经济惯性延续，高股息避险品种占优，结合市场环境有高股息银行、有区位优势城商行、核心资产三条投资线索 [3] 根据相关目录分别进行总结 四家大行资本补充方案：折中和平衡的方案，符合预期 - 事件：2025 年 3 月 30 日，建行、中行、交行、邮储公布资本定增方案，细则基本符合市场预期 [3][11] - 规模及价格：定增规模在 1000 - 1650 亿，建行 1050 亿、中行 1650 亿、交行 1200 亿、邮储 1300 亿；定增价格 PB 倍数分别为 0.76、0.76、0.69、0.78，对 3.28 市价溢价率分别为 8.8%、10%、18.3%、21.5% [3][7] - 对股息率及 ROE 摊薄影响：摊薄后六家大行 A 股 25E 股息率平均 4.45%左右，H 股（考虑免税）5.5%左右；增资后建行、中行、交行、邮储股本分别摊薄 4.5%、9.3%、18.6%、20.7%；25E 建行 ROE 摊薄 0.3%至 9.68%，中行摊薄 0.6%至 9.11%，交行摊薄 0.97%至 8.27%，邮储摊薄 1.28%至 8.66% [3][10] 助力实体，中长期提升大行利润增长及分红稳定性 - 资本提升：提升核心一级资本充足率在 0.5% - 1.5%，分别提升建行、中行、交行、邮储 0.5、0.9、1.3、1.5 个百分点，提升后较监管底线分别为 5.97、4.06、3.02、3.07 个点 [3][12] - 本轮资本补充可至少支撑未来五年较高增长：资本新规后大行 RWA 增速下降，假设未来 5 年 RWA 增速分别为 7%、7%、7%、7%、8%、8%，若不补充资本，至 2030 年部分银行核心一级资本充足率将贴近监管底线，补充后可支撑未来 5 年稳定增长 [3][15] - 支持方向：为未来信贷投放、AIC 股权投资、化解风险等提供支持，新增资本投向实体信贷、扩大 AIC 股权投资试点、防范金融系统性风险等方面，中小银行增资方案可期 [3][18] 投资建议 - 上半年经济惯性延续，高股息避险品种占优，结合市场环境有三条投资线索：高股息银行（大行、招商银行、渝农商行、沪农商行）；拥有区位优势、确定性强的城商行（江苏银行、南京银行、成都银行、齐鲁银行）；核心资产（招商银行） [3][19]