报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 国有银行2024年营收和利润增速边际继续提高，主要得益于息差降幅收窄和拨备释放；大行资产质量稳健、高拨备和较充足的资本保障业绩可持续性；四大行注资短期会摊薄ROE和股息率，长期将夯实国有行资本基础，利于支持实体经济发展[7] 根据相关目录分别进行总结 国有行2024业绩 - 营收同比-0.5%，降幅继续收窄，增速均较三季度环比提升，息差是主要贡献；农行、交行、邮储营收已回正，增速由高至低为农行、邮储、交行、中行、建行、工行；增速环比提升幅度由高至低为交行、邮储、中行、工行、农行、建行[13][15] - 净利润同比+1.8%，拨备贡献边际提高，六大行全部实现正增；增速由高至低为农行、中行、交行、建行、工行、邮储；增速环比变动由高至低为中行、交行、农行、建行、工行、邮储，除邮储外均实现利润增速环比提升[14][16] 收入端拆解 净利息收入 - 同比拆解：净利息同比-1.6%、降幅边际收窄，主要是息差贡献；生息资产同比增速7.6%，较三季度下降1.5个百分点；净息差为1.44%，较三季度下降1bp，同比降幅收窄3bp至-17bp；净利息收入增速由高至低为交行、农行、邮储、工行、中行、建行；除邮储外增速均环比提升，提升幅度由高至低为工行、建行、交行、中行、农行、邮储[21] - 环比拆解：大行2024净利息收入环比增长0.2%，增速较三季度下降0.6个百分点；资产规模环比增0.7%，增速较三季度下降1.6个百分点；净息差为1.41%，环比下降2bp；建行、中行、交行单季净利息收入正增，工行、农行和邮储增速为负；资负两端利率均继续下行，生息资产收益率环比下降8bp至3.05%，负债端资金成本环比也下降8bp至1.78%，降幅均较三季度有所扩大[25] 净非息收入 - 同比+4.1%，手续费降幅收窄和其他非息高增共同贡献；整体非息收入四季度同比增4.1%，增速较三季度提高1.9个百分点，手续费收入降幅收窄1个百分点至-7.9%，其他非息收入增速环比提高1.8个百分点至+34.1%；增速由高到低为中行、建行、农行、邮储、工行、交行，邮储非息增速提高9.2个百分点，提升幅度最大；六大行净非息收入整体占比营收下降0.8个点到20%[38] - 净手续费收入：在924新政之后资本市场表现回暖，净手续费增速相较3Q24降幅边际收窄1个百分点至-7.9%，手续费占比营收环比下降1个点至12.6%；除交行外其他大行净手续费收入增速均环比提升，邮储和农行分别提升2.2和1.9个百分点，提升幅度较大[38] - 净其他非息收入：四季度债牛推动之下六大行净其他非息收入同比+34.1%，相较3Q24同比增速进一步走阔1.8个百分点，仍是其他非息收入增长的主要推动力；净其他非息占比营收环比增加0.1个百分点至7.3%[38] 资产质量 不良维度 - 不良率：2024大行整体不良率为1.28%，较三季度下降1bp，不良整体稳中有降；邮储不良率最低为0.90%，其次是中行1.25%，其他几大行均在1.30%-1.34%之间；农行环比改善2bp，工行、建行、中行、交行环比改善1bp，邮储上升4bp，主要受零售端拖累[40] - 不良净生成率：大行不良净生成环比上升，但仍处于较低水平，不良生成压力总体不高；2024累计年化不良生成率为0.52%，工商银行最低为0.43%，农行和邮储稍高略超出0.6%，中行、交行和建行均为0.5%左右；六大行累计年化不良生成率环比上升7bp，邮储、农行分别上升19、13bp，上升幅度略高，中行、工行分别上升3、4bp，建行环比改善1bp，交行维持不变[41] - 关注类占比：2024大行关注类占比较上半年下降1bp至1.65%，未来不良压力有限；邮储关注类占比最低为0.95%，其次为农行、中行、交行，工行和建行稍高；建行、交行、农行分别较上半年改善18、9、2bp，工行、中行、邮储分别较上半年上升10、4、14bp，邮储上升幅度略高[42][43] 逾期维度 - 逾期情况：2024大行逾期率有所抬头，逾期占比总贷款1.28%，较上半年增加5bp，较上年末增加14bp，但整体仍处于低位；交行、中行分别改善7、2bp至1.38%和1.19%，建行上升1bp至1.28%，工行、农行和邮储分别上升9、11、13bp至1.43%/1.18%/1.19%[45] - 不良认定情况：2024整体不良认定仍较严；逾期占比不良方面，2024末逾期占比不良100.25%，较上半年上升4.2个百分点，预计主要是逾期类贷款上升导致；逾期90天以上占比不良方面，六大行逾期90天以上占比不良为69.98%，较上半年上升6.5个百分点；五大行逾期90天以上占比不良均低于75%，农行仅为59.9%，邮储稍高为83%[46] 拨备维度 - 拨备覆盖率：2024大行拨备覆盖率环比下降3.15个百分点至237.72%，安全垫仍然较高；绝对值来看，六大行拨备覆盖率均在200%以上，农业银行为300%最高，其次为邮储286.15%，其他几家银行均在200%-240%之间；变动趋势来看，主要是邮储银行下降15.73个百分点相对较多，中行和交行小幅提升1.74和0.04个百分点，工行、建行、农行降幅在2-6个百分点左右[47][48] 其他财务指标分析 成本收入比同比增速小幅升高 - 2024业务及管理费同比增2%，增速环比提高1.6%，成本收入比34.6%，增速同比上升0.9个百分点；管理费方面，各家银行四季度业务管理费均正增，除邮储增速环比下降0.6个百分点外，各家银行管理费同比增速均较三季度有所提升，建行和农行提升较多；成本收入比方面，工行和建行低于30%，农行、中行和交行在30%-35%之间，邮储由于代理费用成本收入比较高为64.2%；除邮储银行外各家银行成本收入比均同比有不同程度上升，邮储银行同比下降0.6个百分点，预计与下半年调低管理费率有关[51] 资本情况 - 2024大行核心一级资本充足率较三季度小幅提升11bp至12.57%，整体仍保持较高水平；建行为14.48%，环比提升38bp，绝对值与改善幅度均为最高[54] 分红情况 - 大行2024年分红比例均超过30%；交行和农行同比小幅提升4、1bp至30.07%和30.01%，建行、中行小幅下降4、1bp至30.02%和30%，工行、邮储维持30%不变[57] 四家大行注资 - 3月30日，建行、中行、交行、邮储四家大行发布公告将实施定增，定增规模分别为1050亿、1650亿、1200亿、1300亿，共计5200亿元；短期来看，定增预计对ROE和股息率有一定摊薄，25年四家大行ROE预计分别摊薄0.3、0.6、0.95和1.25个百分点，股息率预计分别摊薄0.22、0.42、0.93、1.02个百分点；长期来看，本次定增完成后四家大行资本将进一步夯实，有利于国有大行巩固提升稳健经营发展的能力，更好地发挥服务实体经济的主力军作用，静态测算其核心一级资本充足率将分别提升0.48、0.86、1.27、1.51个百分点[8]