报告核心观点 - 对信达生物、诺诚健华、长城汽车、广汽集团、永达汽车、华润万象生活等公司进行点评并给出投资评级和目标价，同时分析全球市场表现及相关影响因素 [2][7][10] 公司点评 信达生物（1801 HK） - 2024 年提前实现盈利，非 IFRS 净利润达 3.32 亿元，EBITDA 达 4.12 亿元，总收入 94.2 亿元同比增长 52%，产品销售收入 82.3 亿元同比增长 44%，信迪利单抗销售增长 34%达 5.26 亿美元，与驯鹿生物交易带来 6.9 亿元收入 [2] - 2025 年预计继续保持非 IFRS EBITDA 盈利，2024 年非 IFRS 毛利率从 82.8%提升至 84.9%，SG&A 比率从 58.0%降至 50.9%，截至 2024 年底持有 102 亿元现金余额 [2][5] - 新一代免疫疗法与 ADC 组合有协同效应，超 10 个 ADC 临床项目，重点开展与 IBI363 联合试验，IBI363 有望成重磅产品，预计 6 月 ASCO 会议更新数据并计划今年启动 3 期临床试验，还计划 2025 年启动联合贝伐珠单抗治疗 3 期临床试验 [5] - 心血管代谢疾病等领域早研管线丰富，心血管代谢疾病领域有多个关键管线，IBI3012 临床前模型疗效优，肿瘤学领域 IBI3001 有全球首创潜力，IBI3020 预计 2025 年上半年提交临床试验申请，自身免疫疾病领域预计 2025 年获部分产品 1 期临床数据，计划到 2030 年推动五个资产进入 3 期 MRCT [6] - 维持买入评级，目标价上调至 61.71 港元 [7] 诺诚健华（9969 HK） - 2024 年奥布替尼收入同比增长 49%至 10 亿元，超出增长目标，预计 2025 年销售额同比增长 36%达 13.6 亿元 [7] - 2024 年净亏损同比收窄 30%至 4.53 亿元，毛利率从 82.6%提升至 86.3%，SG&A 费用率从 76%降至 60%，截至 2024 年底持有 77.6 亿元现金 [7] - 肿瘤管线不断拓展，ICP - 248 是有潜力的 Bcl - 2 抑制剂，联合奥布替尼用于一线 CLL 的 3 期临床试验正在中国进行，早期数据良好，公司拥有全球权益，海外拓展竞争小的适应症，计划 2025 年上半年提交首个 ADC 候选药物临床试验申请 [8][9] - 自免疫疾病产品组合将成未来增长关键推动力，奥布替尼在多发性硬化症领域有潜力，两项 3 期临床试验正在美国进行，系统性红斑狼疮已报告 2a 期数据，预计 4Q25 发布 2b 期数据并筹备 3 期试验，ICP - 322 在特应性皮炎有潜力，ICP - 332 治疗白癜风中国 2/3 期试验进行中，预计 2025 年中期发布数据并计划开展针对结节性痒疹全球 2 期试验 [9] - 维持买入评级，目标价上调至 11.95 港元 [10] 长城汽车（2333 HK/601633 CH） - 4Q24 净利润同比增长 12%至 22.6 亿元，收入较预测低 9%，主因单车均价环比下滑，剔除质保金影响后 4Q24 毛利率为 19.1%，较预期高 0.4 个百分点，销管费用较预测低约 9 亿元，24 年卢布贬值汇兑损失仅 3.4 亿元 [10] - 预计 2025 年销量同比增长 9%至 135 万辆，由哈弗与魏牌驱动，多款新车型及海外扩张是增长支撑，预计单车均价同比续升 1%至 14.3 万元，毛利同比增 30 亿元至 425 亿元，36%增长来自魏牌，净现金状况改善及潜在汇兑收益推升财务收益，下调 2025 年净利润预测 5%至 131 亿元 [11] - 维持 A/H 股“买入”评级，H 股目标价 17 港元，A股目标价 32 元，25 年新车周期或成股价上行催化剂，魏牌新车型可能成核心驱动力，海外增长潜力可观 [11] 广汽集团（2238.HK/601238.SH） - 4Q24 营收较预测低 19%，剔除质保金调整后毛利率环比扩大 3.5 个百分点至 7.1%，较预期高 1.2 个百分点，25 亿元巨额减值损失被出售股权收益抵消，合联营企业投资收益及政府补贴高于预期，4Q24 净利润 7.04 亿元接近盈利预警下限 [12][13] - 自主品牌需优化产品组合，预测 2025 年自主品牌销量同比降 6%至 74 万辆，与华为合作成效待观察，合资品牌方面，预计广汽本田 2025 - 26 年持续亏损，广汽丰田盈利韧性或超预期，预计广丰 2025 年销量同比持平，预计 2025 - 26 年广汽合联营企业投资收益同比降 28%/24%至 21 亿/16 亿元 [13] - 基于分部估值法，港股目标价上调至 3.6 港元，维持买入评级 [14] 永达汽车（3669 HK） - 2H24 收入环比增长 4%至 324 亿元，综合毛利率环比持平于 8.3%，较预测低 0.3 个百分点，新车销售及相关服务毛利率仅环比微升 0.2 个百分点至 1.8%，超预期费用管控覆盖毛利疲软影响，2H24 净利润 8,900 万元符合预期，全年拟派息 2.4 亿元，派息比率超 120%，对应股息收益率 5.1% [14] - 公司目标今年新能源车销量达 4.5 万辆，管理层目标 25 年底拿到 50 家鸿蒙智行品牌授权以及 10 家小米品牌授权，预测 2025 年新能源车销量同比增长 90%至 3.5 万辆，可对冲传统品牌销量下滑，假设新车毛利率无改善，受益于品牌结构优化，今年新车业务综合毛利率有望提升 0.7 个百分点至 2.4%，预测 25 年综合毛利率提升 1.1 个百分点至 9.4%，对应毛利增加 2.77 亿元 [15] - 基于更优费用控制假设，上调 25 - 26 年净利润预测 7 - 8%至 5.47 亿/7.04 亿元，假设 25 - 26 年派息比率维持 80%，对应股息收益率 9 - 12%，目标价上调至 3.20 港元，维持“买入”评级 [16] 华润万象生活（1209 HK） - FY24 收入同比增 15%至 170 亿人民币，较指引低 3%受增值服务业务拖累，净利润同比增 24%至 36 亿人民币，较指引高 4%因购物中心业务收入占比提高和成本控制措施带来 SG&A 比率降低 [16] - 公司预计 25 年净利润双位数增长，预估核心净利润至少需 21%增速完成十四五计划目标，再次以核心净利润的 100%派息，基础派息比例从 FY23 的 55%提高到 60%并维持该比例 [17] - 看好基础物管业务稳健增长、购物中心运营业务快速增长、独立性强带来稳定三方拓展，维持“买入”评级，目标价 45.27 港元，对应 22x 2025E P/E，目标价下调 4% [17] 全球市场观察 中国股市 - 上周五（3 月 28 日）回调，港股能源、资讯科技与工业领跌，仅医疗保健、电讯与原材料上涨，A股化工、零售、能源与半导体跌幅居前，中概股大跌，国债收益率回落，人民币走低，财政部出资 5000 亿人民币参与国有大行定增，国资委称将重组整车央企，市场监管总局表示将审查长和港口交易，多家银行上调消费贷利率 [4] 欧洲股市 - 下跌，美国 2 月核心 PCE 通胀高于预期和 4 月 2 日关税大日推升全球市场避险情绪，欧股信息技术、工业与能源领跌，公用事业、通讯服务与必选消费等防御性板块上涨，关税削弱全球经济前景，欧债收益率下跌，特朗普一对多关税对美国经济冲击大于对欧洲经济影响，欧元走强，英国零售与 GDP 数据上修，英镑小涨 [4] 美股 - 大跌，通讯服务、可选消费与信息技术领跌，公用事业、医疗保健等防御性板块跑赢，美国 2 月核心 PCE 同比涨 2.8%、环比涨 0.4%高于预期，消费支出环比增 0.4%低于预期且前值下修至负值，强化投资者对滞涨风险担忧，密歇根大学调查显示 2 月消费者长期通胀预期创 1993 年以来新高，消费信心创近两年新低，4 月 2 日关税大日和 4 月 5 日非农报告到来，市场避险情绪上升，波士顿联储主席暗示将更长时间暂停降息，里士满联储主席警告关税或带来持久通胀冲击，旧金山联储主席称今年仍有可能两次降息 [4] 其他市场表现 - 贸易战削弱中期经济前景，美债收益率回落，对美国经济负面影响超过对非美经济影响，美元指数下跌，贸易战对原油需求抑制作用超过地缘因素对原油供应影响，油价走低，避险情绪推动黄金持续上涨再创历史新高，全球制造业前景趋弱，铜价下跌 [4] 招银国际环球市场焦点股份 - 列出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司的股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息，均给予买入评级 [18]