报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年苏泊尔外销增长显著内销短期受挫，毛利率小幅下滑但费用控制良好，预计业绩将持续增长，上调2025 - 26年净利润预测，新增2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [5][6][7] 报告关键内容总结 事件 - 苏泊尔公布2024年报，实现营收224.27亿元，YOY + 5.27%；归母净利润22.44亿元，YOY + 2.97%；24Q4营收59.15亿元，YOY - 0.37%；归母净利润8.12亿元，YOY - 0.73%；2024年度现金分红方案以7.97亿股为基数，每10股派现28.1元，全年现金分红比例100% [5] 分区域业务表现 - 国内：2024年内销收入149.25亿元，YOY - 1.21%，厨小家电内销整体疲软，行业内卷严重，内销短期承压；烹饪电器收入同比 - 2.57%，炊具收入同比 + 12.88%，食物料理电器收入同比 + 9.09%，其他电器收入同比 + 8.89%；核心品类线上线下份额保持增长，线上致力于提升中高端产品占比、提升营销效率、主推高性价比产品，线下份额稳居行业第一，深化与即时零售平台合作、推动O2O渠道经销商精细化运营、开拓B2B业务 [6] - 国外：2024年外销收入75.02亿元，YOY + 21%，母公司SEB贡献收入70.5亿元，YoY + 20%；欧美市场补库存，SEB集团代工订单量大幅增长，公司与SEB集团战略合作关系良好，外销稳步增长 [6] 财务指标表现 - 毛利率：2024年毛利率为24.7%，同比 - 1.65pcts，海外代工订单增加压缩利润率，国外业务毛利率同比 - 1.84pcts，国内业务毛利率同比 + 0.43pcts [7] - 净利率：2024年归母净利率10.0%，同比 - 0.22pcts，24Q4归母净利率13.7%，同比 - 0.05pcts，盈利能力基本稳定 [7] - 费用率：2024年销售费用率9.73%，同比 - 1.06pcts；管理费用率1.77%，同比 - 0.08pcts；研发费用率2.09%，同比 + 0.07pcts；降本增效战略有效，强化产品创新 [7] - 资产负债表：2024年末净现金30.49亿元，同比减少；24年应付账款同比减少1.37% [7] - 现金流：2024年经营活动产生的现金流净额25.84亿元，同比 + 27.0% [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,304|22,427|23,572|25,059|26,434| |营业收入增长率|5.62%|5.27%|5.10%|6.31%|5.49%| |净利润（百万元）|2,180|2,244|2,388|2,561|2,704| |净利润增长率|5.42%|2.97%|6.39%|7.26%|5.58%| |EPS（元）|2.70|2.80|2.98|3.20|3.37| |ROE（归属母公司)（摊薄）|34.35%|34.94%|36.35%|37.99%|39.28%| |P/E|22|21|20|18|17| |P/B|7.4|7.3|7.1|6.9|6.8| [9]