报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 保险业是我国现代金融体系三大支柱之一，保险公司面临资本补充压力，保险公司债作为核心融资工具价值日益凸显，报告聚焦保险行业和保险公司债，搭建人身险公司信用分析框架评估信用资质[9] 根据相关目录分别进行总结 聚焦保险行业 - 保险业概况：我国保险业早期由中国人民保险公司独家经营，1980 年后恢复发展，1995 年《保险法》颁布确立分业经营原则，2006 年《国务院关于保险业改革发展的若干意见》明确保险业定位，2009 年《保险法》修订拓展业务范围和资金运用渠道；截至 2024 年 12 月 31 日，保险公司和保险资产管理公司总资产 35.9 万亿元，原保险保费收入 5.7 万亿元；人身险公司总资产占比 89%；截至 2024 年 12 月末，共有 239 家保险机构法人[10][12][13] - 保险种类：保险主要分为人身保险和财产保险两大类；人身险包括人寿、健康、意外伤害保险，财产险包括财产损失、责任、保证、信用保险；我国保险业长期以人身险为主，2024 年人身险保费占比 75%，人身险中长期以寿险为主、财产险中车险占比过半[20][26][29] - 保险公司业务简析：保险公司业务分为保险、投资、其他业务；保险业务对应已赚保费，投资业务以固收资产为主，2019 年以来保险资金投向债券占比抬升、银行存款占比下降，其他业务收入有年金管理服务费等[34][35][39] - 保险公司偿付能力监管体系建设：我国保险监管已完成“偿二代”二期建设，“偿一代”始于 2003 年，2008 年建成，2012 年启动“偿二代”建设，2016 年正式实施，2017 年启动二期工程，2021 年 12 月二期工程完成，规则（Ⅱ）使偿付能力达标要求趋严[40][41][42] 聚焦保险公司债 - 保险公司债券政策变迁：2004 年批准发行保险公司次级定期债务，2011 年增加募集条件，2013 年保险集团（或控股）公司纳入范围；2015 年批准发行资本补充债券；2022 年批准发行无固定期限资本债券，保险集团（控股）公司不得发行；无固定期限资本债券补充核心二级资本，资本补充债券补充附属一级资本[45][46][49] - 保险公司债情况：2005 - 2014 年发行次级定期债，2015 - 2024 年主要发行资本补充债券，2023 年以来无固定期限资本债券开始发行且今年为主；截至 2025 年 3 月 25 日，存量 4335.7 亿元，资本补充债券占比 74%，在金融债（不含政金债）中占比 3.1%；人身险公司存量债占比 76%，AAA 等级存量债占比 90%；资本补充债券估值集中于 2.3%以下，无固定期限资本债券集中于 2.2 - 2.7%区间；存量债在 100 亿元以上的有 15 家，平安寿险存量债 480 亿元位列第一[51][53][64] 人身险公司信用分析框架 - 评估方面：从经营能力、偿付能力、流动性三方面评估人身险公司信用资质，养老险、健康险专业公司亦可纳入此框架[66] - 经营能力：考察股东（企业所有制）、体量（总资产、保费收入）、盈利能力（净利润、综合投资收益率、ROE）、业务风险（赔付率、综合退保率、准备金赔付倍数）[66] - 偿付能力：考察实际资本、核心一级资本、附属一级资本、核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率[68][69] - 流动性：考察认可资产负债率、LCR（基本情景、必测压力情景、不考虑资产变现必测压力情景未来 12 个月）[70] - 评分结果：选取 38 家公司评分，太平人寿、泰康人寿等总分在 4 以上资质较好，中国人民人寿保险等总分在 3.5 以上资质稳健，国华人寿、天安人寿等资质相对较弱[71]