报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四川属中部省份“天花板”级别，市场债券规模高、选择范围大，化债进度符合预期，除尾部地级市和成都三圈层部分区县外风险不高，可从产业挖掘角度寻找机会 [5][12] - 本周信用债一级市场发行规模下降、发行利率有降有升，二级市场收益率普遍下行、信用利差收窄、期限利差走势分化，城投债各主要等级期限估值收益率下行 [13][20][37] 根据相关目录分别总结 四川：关注产业挖掘的机会 - 四川是典型中部省份，财政和经济实力强但债务负担重且分布不均，2024年GDP 64697亿元排全国第五，一般预算收入5635.08亿元排全国第七，政府性基金收入3760.97亿元排全国第四，政府债务余额24028.90亿元，存量城投有息债务55342.08亿元排全国第三，成都占比过半，绵阳债务负担偏重 [3][10] - 省内金融资源丰富使用自由，管控以省级统管为主，成都较严格，金融机构积极参与化债，专项债发行规模大，省级严控非标，其他地市债券滚续难度低，成都合规要求高 [4][11] - 化债对区域建设影响小，产业落地亮点多，产业债挖掘思路有两类，一是关注“城投产业化”机会，二是适度关注经营好、有竞争优势的上市民营企业短期机会 [5][12] 信用一级跟踪：发行规模下降，发行利率下降 - 2025年3月24 - 30日，信用债发行规模2922.43亿元，环比减541.47亿元，到期规模3280.55亿元，环比增155.43亿元，净融资-358.12亿元，环比减696.89亿元；城投板块发行量降，二永板块发行量增 [13] - 同期，短融、3年中票和5年中票发行利率分别为2.01%、2.41%和2.36%，环比分别下行5.64 BP、3.11 BP和上行1.23 BP；城投债发行利率有升有降，金融债发行利率上行 [15][18] 信用二级变化：收益率普遍下行、信用利差收窄 - 2025年3月24 - 30日，各主要等级和期限信用债中债估值收益率下行，1Y - AAA、3Y - AAA、1Y - AA+、3Y - AA+和1Y - AA中债中短票估值到期收益率环比分别下行3.21 BP、1.31 BP、5.20 BP、4.31 BP、5.71 BP，处于历史较低位置 [20] - 同期，各主要等级、期限的信用利差收窄，1Y - AAA、3Y - AAA、1Y - AA+、3Y - AA+和1Y - AA信用利差分别为29.16 BP、27.38 BP、35.17 BP、35.38 BP和40.16 BP，环比分别收窄2.71 BP、1.24 BP、4.70 BP、4.24 BP和5.21 BP [26] - 各主要等级的期限利差走势分化，AAA5Y - 1Y、AAA3Y - 1Y、AA+5Y - 1Y、AA+3Y - 1Y、AA+5Y - 1Y和AA3Y - 1Y期限利差环比分别收窄2.58 BP、走阔1.90 BP、收窄3.09 BP、走阔0.89 BP、收窄5.08 BP、2.60 BP，久期策略无性价比 [30] - 同期，城投各主要等级期限估值收益率下行，1Y - AAA、3Y - AAA、5Y - AAA、1Y - AA+、3Y - AA+和1Y - AA中债城投债估值到期收益率环比分别下行2.95 BP、5.28 BP、7.96 BP、3.96 BP、6.28 BP和4.96 BP，具备一定配置价值 [37]